国产隔离芯片龙头，战略布局汽车及泛能源

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 纳芯微(688052.SH) 2022年12月23日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：300.00 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.75 4.92 4.71 相对涨幅(%) -11.30 2.64 5.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 纳芯微（688052.SH）：国产隔离芯片龙头，战略布局汽车及泛能源a 投资要点  纳芯微是国内隔离芯片龙头，正处于快速上升期。纳芯微主要产品包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三类。截至2022年10月，公司可供销售的料号数量约1200余款，主要应用于工业控制、汽车电子及信息通讯领域，客户覆盖以上行业龙头企业，包括中兴通讯、汇川技术等。公司车规级芯片已在比亚迪、东风汽车等终端厂商批量装车。公司高管及核心研发人员多数曾供职海外模拟芯片龙头企业，行业背景深厚。公司2017-2021年营收和扣非归母净利CAGR分别为132%和172%，处于快速上升期。  隔离及接口芯片、信号感知芯片、驱动芯片市场稳健增长，纳芯微份额可观。隔离芯片：根据Markets and Markets数据，2022-2027年全球数字隔离芯片市场将从18亿美元增加到27亿美元；经我们测算，2022年纳芯微数字隔离芯片在全球市场占比为10%。电动汽车系统升压及5G基站应用将提升隔离芯片需求。信号感知芯片：根据Yole数据，2021年到2026年全球MEMS传感器规模将从120亿美元增加到195亿美元，将带动信号调理ASIC市场扩张。根据Transparency market research数据，纳芯微信号调理ASIC芯片2020年国内市占率为18.74%。驱动芯片：根据沙利文数据，预计2019-2023年全球驱动芯片出货量增速将维持在6%以上，2023年将达到1221.4亿颗，预计2020-2023年中国市场增速将维持在9%以上，2023年中国出货量将达到456.51亿颗。  多方面核心优势构筑竞争壁垒，新增长动能驱动业绩提升。核心竞争优势：公司在研发、下游市场、客户及隔离芯片方面具备核心竞争优势。增长动能：公司战略布局汽车及泛能源市场。汽车市场是公司重要发力点，公司所有品类产品皆有通过车规级认证的型号，并且达到较高的Grade 1及Grade 0等级，公司车规级芯片已在主流整车厂/汽车一级供应商批量装车。光伏、充电桩、储能等泛能源下游需求旺盛，为公司带来新增长点。公司多品类非隔离产品进展顺利，或提供新增长动能。  投资建议：我们预计公司将在2022年至2024年实现收入17.8/25.5/34.8亿元，归母净利润2.9/4.6/8.3亿元。考虑纳芯微是国内隔离芯片龙头，信号感知芯片占据有利市场份额，且在汽车领域布局较早、进展较快，具备较好成长性，首次覆盖给予买入评级。  风险提示：隔离芯片市场竞争加剧的风险、车规级芯片研发进展不及预期的风险、汽车及泛能源领域客户导入不及预期的风险、核心技术人员流失的风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 101.06 流通A股(百万股)： 22.81 52周内股价区间(元)： 235.81-454.97 总市值(百万元)： 30,319.20 总资产(百万元)： 6,676.89 每股净资产(元)： 63.26 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 242 862 1,775 2,551 3,483 (+/-)YOY(%) 162.7% 256.3% 105.9% 43.7% 36.6% 净利润(百万元) 51 224 290 455 831 (+/-)YOY(%) 657.9% 340.3% 29.6% 57.1% 82.6% 全面摊薄EPS(元) 0.68 2.95 2.87 4.51 8.23 毛利率(%) 54.3% 53.5% 51.2% 51.2% 51.2% 净资产收益率(%) 16.0% 40.7% 4.4% 6.6% 10.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-122022-042022-08纳芯微沪深300 公司首次覆盖 纳芯微（688052.SH） 2 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内隔离芯片龙头，正处于快速上升期 ........................................................................ 6 1.1. 包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大业务 ..................... 6 1.2. 公司高管及核心研发人员多数曾供职海外模拟芯片龙头企业，行业背景深厚 ... 8 1.3. 持续拓展产品品类助力业绩增长，盈利能力行业领先........................................ 9 2. 隔离、信号感知、驱动芯片市场稳健增长，纳芯微份额可观 ..................................... 12 2.1. 中国是全球最大模拟芯片市场，国产替代空间广阔 ......................................... 12 2.2. 隔离及接口芯片：汽车/通信/工业驱动隔离芯片市场增长，纳芯微份额可观 ... 14 2.3. 信号感知芯片：MEMS传感器保持较快增速，磁传感器市场可期 ................... 19 2.4. 驱动与采样芯片：全球及中国驱动芯片维持稳定增长，中国增速高于全球 ..... 22 3. 多方面核心优势构筑竞争壁垒，新增长动能驱动业绩提升 ......................................... 24 3.1. 公司核心竞争优势 ............................................................................................ 24 3.1.1. 保持高强度研发投入、研发人员快速扩充，拥有多项核心技术及专利 .. 24 3.1.2. 下游主要涉及壁垒较高的工业、汽车、通信市场 .................................. 25 3.1.3. 拥有工控、通讯、汽车各行业龙头客户 ................................................. 26 3.1.4. 隔离芯片品类更加齐全，性能优越 ........................................................ 26 3.2. 公司增长动能 ................................................................................................... 27 3.2.1. 公司战略聚焦并加速布局汽车及泛能源市场 .......................................... 27 3.2.2. 多品类非隔离产品进展顺利，或提供新增长动能 .................................. 30 4. 盈利预测 ..................................................................................................................... 32 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 33 公司首次覆盖 纳芯微（688052.SH） 3 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 ......................................................................................................... 6 图2：公司主要产品体系 .................................................................................................. 7 图3：公司股权结构（数据截止到公司2022年三季报） ................................................ 8 图4：公司营业收入及同比 .............................................................................................. 9 图5：公司扣非归母净利及同比 ....................................................................................... 9 图6：公司主营业务收入按照产品类别构成 ................................................................... 10 图7：公司主营业务收入按照下游应用构成 ................................................................... 10 图8：公司综合毛利率及各类产品毛利率 ....................................................................... 10 图9：公司与可比公司毛利率比较.................................................................................. 10 图10：公司费用率情况 .....................................