国产高精地图&汽车芯片龙头

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI5MTAyMDIw - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 15.47 元 目标价格（人民币）：21.71-21.71元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 19.61 已上市流通A股(亿股) 19.16 总市值(亿元) 303.39 年内股价最高最低(元) 21.33/13.65 沪深300指数 4981 中小板综 12467 翟炜 分析师 SAC执业编号：S1130520020005 zhaiwei＠gjzq.com.cn 邵广雨 联系人 shaoguangyu＠gjzq.com.cn 国产高精地图&汽车芯片龙头 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,134 2,310 2,386 2,820 3,491 营业收入增长率 -1.06% 8.25% 3.31% 18.16% 23.80% 归母净利润(百万元) 479 339 237 261 301 归母净利润增长率 80.65% -29.20% -30.09% 10.21% 15.00% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.17 0.12 0.13 0.15 每股经营性现金流净额 0.28 0.01 0.22 0.10 0.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.65% 4.35% 2.95% 3.19% 3.59% P/E 39 93 128 116 101 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  起家电子导航，多元化扩张成就中国图商龙头：公司多年来持续深耕电子导航，在车载导航领域市占率约40%，稳居行业首位，是中国第一、全球前五大导航电子地图厂商。上市之后，通过一系列外延合资+并购的方式开启多元化扩张，当前公司业务涵盖导航、车联网、汽车电子芯片、自动驾驶和位置大数据服务等五大块业务，实现“五位一体”的业务布局。  技术沉淀、股东融合、客户稳定优质等三大核心优势构筑高壁垒：与其他图商相比，我们认为公司拥有技术、股东跨界融合和客户资源三大核心优势。1）技术方面，持续高研发投入，技术研发人员占比接近60%，与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多项行业技术标准，并成为入驻国家级智能网联平台国汽智联的唯一高精度地图厂商。2）国资与互联网企业的跨界股东融合，前两大股东中国四维（隶属航天集团）和腾讯，分别持股9.96%和8.76%，国资背景有利于公司获得资质牌照、参与行业标准制定；腾讯的互联网基因则为公司提供流量与资本助力。3）公司合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网/政企、高校等多个领域，已构建起完善的合作伙伴生态。  短期业绩承压，战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据服务：受疫情影响，公司相关业务受到影响，同时公司持续加大在芯片、高精度地图等领域的投入，叠加特斯拉等造车新势力推动行业格局变化，公司前三季度业绩承压，实现营收15.3亿元，同比-0.36%，归母净利润亏损1.95亿元，同比-904.4%。面对宏观经济形势及行业变化，公司积极应对调整组织架构、战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据服务等三大新兴业务，并定增40亿元用于智能网联汽车芯片、自动驾驶地图应用开发、自动驾驶专属云平台及补充流动性资金等项目，增强核心竞争力。 估值  预计20-22年营收25.11、28.57和34.24亿元，归母净利润分别为2.37、2.61、3.01亿元，增速为-30.09%、10.21%和15.00%。分部估值法给予公司21年目标市值425.87亿元，对应目标价21.71元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险  上游需求恢复不及预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险；大股东减持风险；诉讼风险。 010002000300040005000600013.6516.719.75191 128200 228200 528200 828人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 四维图新 沪深300 2020年11月28日 创新技术与企业服务研究中心 四维图新 (002405.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 01000013.6516.719.75191 126200 226200 526200 826人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 四维图新 沪深300 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI5MTAyMDIw公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、核心优势：技术壁垒，股东复合，优质客户持续拓展 ...............................6 历史沿革：起家电子导航，合资+并购实现业务多元 ....................................6 优势1：二十年技术沉淀，先发优势明显 .....................................................7 优势2：股东跨界融合，资质+资本多方助力 ...............................................9 优势3：客户稳定优质，行业生态初现 ...................................................... 11 二、公司经营：短期业绩承压，战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据 ............... 11 核心业务一之传统导航：稳居前装市场龙头...............................................13 核心业务二之自动驾驶：高精地图技术行业领先，市占率21.9% ...............16 核心业务三之汽车电子芯片：全方位布局，静待业绩释放..........................24 核心业务四之智能网联：乘用车+商用车智能网联全覆盖 ...........................35 核心业务五之位置大数据：从位置大数据角度解决行业痛点，服务行业客户 .................................................................................................................41 拟定增40亿元：战略聚焦自动驾驶、芯片及大数据 ..................................43 三、盈利预测与投资建议 ..............................................................................44 盈利预测假设及必要性解释 .......................................................................44 投资建议及估值.........................................................................................46 四、风险提示 ...............................................................................................48 图表目录 图表1：四维图新发展历程 .............................................................................7 图表2：四维图新技术人员数量及占比情况.....................................................7 图表3：OneMap联盟 ....................................................................................8 图表4：四维图新城市规划行业解决方案的优势..............................................8 图表5：国汽智联股东一览 .............................................................................9 图表6：四维图新股权结构 ...........................................................................10 图表7：四维图新获得行业资质证书 .............................................................10 图表8：导航电子地图甲级资质企业（截至2020.11）..................................10 图表9：四维图新全球各个研发中心及业务拓展中心..................................... 11 图表10：四维图新合作伙伴 ......................................................................... 11 图表11：2015-2020Q1-Q3四维图新营业收入及同比 ...................................12 图表12：2015-2020Q1-Q3四维图新毛利及毛利率 ......................................12 图表13：2015-2020Q1-Q3年四维图新期间费用率 ......................................12 图表14：2015-2020Q1-Q3四维图新净利润及同比 ......................................12 图表15：四维图新“智能大脑”业务布局 ....................................................13 图表16：2014-2020H1年四维图新收入结构................................................13 图表17：2017-2020年月度我国汽车销量及同比变化情况............................13 图表18：2012-2024年中国车载导航电子地图市场规模 ...............................14 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI5MTAyMDIw公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：2009-2017年中国车载导航系统前后装情况...................................14 图表20：2018Q2中国前装车载导航市场四维图新市占率第一 .....................14 图表21：四维图新导航业务产品一览 ...........................................................15 图表22：2010-2020H1年导航业务收入及同比 ............................................16 图表23：2010-2020H1导航业务毛利及毛利率 ............................................16 图表24：高精度地图与普通导航地图的区别.................................................1