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22财年业绩亮眼,盈利优化持续兑现

裕同科技,0028312022-12-23刘佳昆华创证券清***
22财年业绩亮眼,盈利优化持续兑现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 公司研究 纸包装 2022年12月23日 裕同科技(002831)2022年业绩预告点评 推荐 (维持) 22财年业绩亮眼,盈利优化持续兑现 目标价:44.6元 当前价:31.47元 事项:  公司公布2022年业绩预告,预计全年实现归母净利润14.2-16.3亿,同增40%-60%,扣非净利润15.0-16.8亿,同增65%-85%。单Q4归母净利润同增16%-74%,中枢为+45%,扣非净利润同增30%-86%,中枢+58%。 评论:  收入增量:份额提升、横向并购、业务扩张。1)消费电子领域竞争加剧、行业加速出清,公司凭借成本、质控及交付优势持续提升份额,22Q1-Q3消费电子营收34.8亿元,YoY+24.7%,单Q3收入同比+38.7%。2)收购智能穿戴材料商仁禾智能,及声学产品龙头华宝利电子(预计酒店服务机器人23年量产),看好资源协同下业务高速成长、增厚一体化服务能力。3)积极拓展烟酒包以及环保包装业务(22Q1-Q3环保包装产品收入3.7亿元,YoY+84.4%,单Q3收入同比+65.0%,烟包受下游需求影响,增长暂承压),借助市场整合机会快速切入,有望贡献第二增长曲线。  利润优化:智能制造、利用率改善、资本开支控制。1)许昌智能工厂利润率较传统工厂明显提高,23年人效仍有提升空间,未来新智能工厂的扩建/改造推进中。2)产能利用率,过去公司消费电子业务占比高,其订单波动性强,压制总体利用率,随订单相对平稳的烟酒、环保包装放量,产能利用率有望改善(目前年化50%+,目标70%)。3)资本开支,包装强调服务半径,过去Capex相对刚性,目前基本完成全球一体化交付布局,假设工厂达到满产,固定资产预计可实现250-300亿产值,预计资本支出放缓,优化盈利表现。  股份回购彰显长期信心,维持“推荐”评级。近期公司拟使用自有、自筹资金回购股份,总金额1-2亿元人民币(约占总股本0.22%-0.44%),彰显管理层对长期成长的信心。考虑公司收入及盈利能力的增长潜力,我们预计2022-2024年归母净利润15.3/18.3/22.1亿元,对应当前股价PE为19.2/16.0/13.3倍。采用DCF估值法,给予公司2022年目标价44.6元/股,对应2022年27倍PE,2023年23倍PE,维持“推荐”评级。  风险提示:行业竞争加剧、原材料持续上涨等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 14,850 18,185 21,501 24,963 同比增速(%) 26.0% 22.5% 18.2% 16.1% 归母净利润(百万) 1,017 1,528 1,830 2,207 同比增速(%) -9.2% 50.2% 19.8% 20.6% 每股盈利(元) 1.09 1.64 1.97 2.37 市盈率(倍) 28.8 19.2 16.0 13.3 市净率(倍) 3.2 2.7 2.4 2.1 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2022年12月22日收盘价 证券分析师:刘佳昆 邮箱:liujiakun@hcyjs.com 执业编号:S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 93,051.36 已上市流通股(万股) 52,035.27 总市值(亿元) 292.83 流通市值(亿元) 163.75 资产负债率(%) 50.08 每股净资产(元) 10.49 12个月内最高/最低价 34.73/24.25 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《裕同科技(002831)重大事项点评:股份回购彰显长期发展信心》 2022-12-03 《裕同科技(002831)2022年三季报点评:核心竞争力不断加强、份额提升加速,Q3业绩超预期》 2022-10-27 《裕同科技(002831)2022年中报点评:业绩增长超预期,利润率改善逻辑持续兑现》 2022-08-25 -29%-17%-6%5%21/1222/0322/0522/0722/1022/122021-12-22~2022-12-22裕同科技沪深300华创证券研究所 裕同科技(002831)2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,664 2,497 3,682 4,716 营业收入 14,850 18,185 21,501 24,963 应收票据 5 150 144 149 营业成本 11,652 14,075 16,512 19,097 应收账款 5,594 7,671 8,896 10,331 税金及附加 81 113 131 144 预付账款 296 385 442 526 销售费用 364 446 528 613 存货 1,779 2,214 2,612 3,076 管理费用 814 997 1,178 1,368 合同资产 0 0 0 0 研发费用 586 718 849 986 其他流动资产 683 1,201 1,105 1,231 财务费用 181 72 156 163 流动资产合计 11,021 14,118 16,881 20,029 信用减值损失 -55 0 0 0 其他长期投资 26 26 26 26 资产减值损失 -39 -20 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -28 -65 0 0 固定资产 5,001 4,606 4,350 4,119 投资收益 105 100 10 10 在建工程 869 869 819 769 其他收益 66 40 40 40 无形资产 725 653 587 529 营业利润 1,215 1,819 2,177 2,623 其他非流动资产 1,067 1,028 998 973 营业外收入 8 9 9 8 非流动资产合计 7,688 7,182 6,780 6,416 营业外支出 19 19 19 19 资产合计 18,709 21,300 23,661 26,445 利润总额 1,204 1,809 2,167 2,612 短期借款 3,320 3,320 3,320 3,320 所得税 136 205 246 295 应付票据 483 631 736 818 净利润 1,068 1,604 1,921 2,317 应付账款 2,511 3,318 3,896 4,557 少数股东损益 51 76 91 110 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,017 1,528 1,830 2,207 合同负债 74 91 107 124 NOPLAT 1,229 1,668 2,059 2,461 其他应付款 93 93 93 93 EPS(摊薄)(元) 1.09 1.64 1.97 2.37 一年内到期的非流动负债 665 665 665 665 其他流动负债 377 492 585 688 主要财务比率 流动负债合计 7,523 8,610 9,402 10,265 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,192 1,192 1,192 1,192 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.0% 22.5% 18.2% 16.1% 其他非流动负债 427 427 427 427 EBIT增长率 -12.7% 35.7% 23.5% 19.5% 非流动负债合计 1,619 1,619 1,619 1,619 归母净利润增长率 -9.2% 50.2% 19.8% 20.6% 负债合计 9,142 10,229 11,021 11,884 获利能力 归属母公司所有者权益 9,261 10,689 12,167 13,978 毛利率 21.5% 22.6% 23.2% 23.5% 少数股东权益 306 382 473 583 净利率 7.2% 8.8% 8.9% 9.3% 所有者权益合计 9,567 11,071 12,640 14,561 ROE 10.6% 13.8% 14.5% 15.2% 负债和股东权益 18,709 21,300 23,661 26,445 ROIC 9.5% 11.6% 13.0% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.9% 48.0% 46.6% 44.9% 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 58.6% 50.6% 44.3% 38.5% 经营活动现金流 1,168 -6 1,773 1,655 流动比率 1.5 1.6 1.8 2.0 现金收益 1,831 2,283 2,630 2,994 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 存货影响 -261 -435 -398 -463 营运能力 经营性应收影响 -266 -2,292 -1,256 -1,505 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 107 955 683 742 应收账款周转天数 131 131 139 139 其他影响 -243 -517 114 -113 应付账款周转天数 74 75 79 80 投资活动现金流 -1,605 -100 -150 -150 存货周转天数 51 51 53 54 资本支出 -1,610 -140 -182 -175 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.09 1.64 1.97 2.37 其他长期资产变化 5 40 32 25 每股经营现金流 1.26 -0.01 1.91 1.78 融资活动现金流 444 -61 -438 -471 每股净资产 9.95 11.49 13.08 15.02 借款增加 1,037 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -417 -505 -561 -668 P/E 28.8 19.2 16.0 13.3 股东融资 34 0 0 0 P/B 3.2 2.7 2.4 2.1 其他影响 -210 444 123 197 EV/EBITDA 24 19 16 14 资料来源:公司公告,华创证券预测 裕同科技(002831)2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师:刘佳昆 英国约克大学硕士,曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员:毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 裕同科技(002831)2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu