微型逆变器行业报告：渗透率持续提升，国产微逆扬帆远航

0] 首次覆盖微型逆变器行业，给予“增持”评级。受益安全性、经济性的比较优势，微逆渗透率将持续在光伏分布式装机中提升，我们预计行业需求增速将高于分布式装机需求增速高于光伏整体装机增长。 微逆技术壁垒较高，行业参与者有限，目前美国Enphase市占率超70%，国内逆变器厂商凭借成本优势与差异化竞争，有望持续扩大海外市场份额，国内需求则有望在安全指标趋严下迎来爆发，产业链公司全面受益。 推荐：国产微型逆变器龙头禾迈股份（688032.SH）、国产微逆先行者昱能科技（688348.SH）、微逆新星德业股份（605117.SH）。 光伏进入平价新周期，装机需求持续增长，分布式需求高增。“碳达峰”强化能源目标，新能源发电已进入加速期，带动光伏装机快速增长，传统市场增长强劲，新兴市场贡献增量明显。伴随当前行业瓶颈环节硅料产能的持续释放，支撑光伏产出快速增长。当前分布式光伏需求持续高增，应用场景逐步拓宽。海外方面，经济性与用电可靠性刺激分布式装机需求高增，国内受益整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用，工商业与户用双重推进。 安全性经济性双驱动，微逆脱颖而出，国内微逆厂商有望快速成长。 光伏逆变器是光伏发电系统中重要的核心部件之一，逆变器中的微型逆变器可以实现组件级电力控制，是安全、高效应用场景的首选。受益于安全性、经济性双驱动，微逆有望迎来高速增长，我们预计2025年微逆市场规模为864亿元，五年CAGR为80%。目前微逆市场Enphase一家独大，尤其在利润丰厚的北美、欧洲市场具有较高的市场影响力。 较于Enphase，国产微逆更具成本优势，叠加采取产品差异化、市场差异化等策略，近几年实现了高速增长，且未来有望进一步扩大市场份额。 风险提示：政策效果不及预期；汇率波动风险；竞争加剧。 1.光伏进入平价新周期，需求具有长期持续性 1.1.光伏平价需求增长，产业链产能加速释放 “碳达峰”强化能源目标，新能源发电进入加速期。习总书记在气候雄心峰会上强调，到2030年,我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，结合此前关于2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的重要讲话，标志着我国非化石能源尤其是以光伏、风电为代表的新能源将成为未来能源增长的中坚力量。我们测算，中性预期下，到2050年，光伏年均新增装机规模将达到358GW，总装机量将达到8617GW，发展有望进入加速期。 表1：预测到2050年光伏新增装机量可观能源消费 光伏装机快速增长，传统市场增长强劲，新兴市场贡献增量明显。近年来，光伏技术进步使得装机成本不断下行，带动光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大。预期中国、欧洲以及美国市场增长动力强劲，南美、中东、北非等新兴市场贡献增量明显，光伏需求仍将继续保持高速增长，2022年全球新增装机量有望达250GW，2023年新增装机量有望达350GW。 表2： 硅料产能持续释放，支撑光伏产出快速增长。21年四季度以来，新增硅料产能爬坡顺利，大全能源（3.5万吨）、通威股份（2*5万吨）、保利协鑫（2万吨颗粒硅）新增产能爬坡稳定；2022年下半年将有保利协鑫（10+10+4万吨）、通威股份（5万吨）、新特能源（10万吨）等多家新增产能投产；并有多家厂商宣布多晶硅扩产计划，宝丰能源（60万吨），新疆晶诺（10万吨），江苏阳光（10万吨），青海丽豪（20万吨），合盛硅业（20万吨），持续利好行业原材料供应。预计2022、2023年国内硅料实际产出将达80/140万吨，进口量约为10万吨；到2022年底，硅料整体产能有望达到128万吨，将支撑光伏产出快速增长。 表3：预计 1.2.光伏行业需求具有长期持续性 中长期看，光伏行业发展前景广阔。从中长期发展趋势来看，光伏平价所带来的全球能源格局转型之大势已定。多家能源研究机构预测，未来10、20、30年，全球光伏渗透率将达到15%、20%、40%，较当前光伏行业的发展速度和发展空间将大幅提升，光伏行业的发展终将一往无前。 图1：中长期看，全球光伏行业发展前景广阔 2.分布式光伏需求高增，微逆迎来黄金期 2.1.海外分布式市场：稳中有升，多点开花 海外能源需求旺盛，分布式光伏前景广阔。2021年以来，以欧洲、美国为代表的海外市场能源需求旺盛，“用电荒”推动电价一路猛涨。根据欧洲最大能源交易所EPEX SPOT的2021年12月数据，几乎所有欧洲地区的电力均价都突破300欧元/MWh，其中法国和瑞士的电价更已逼近400欧元/MWh。美国居民电价也逐步抬升，从2020年1月的12.76美分/kWh提升至2022年8月的16.32kWh，增长28%。分布式光伏更贴近于居民侧用电需求，发展前景广阔。 图2：2021年起美国居民侧电价持续增长 图3：欧洲电价全面上涨 全球分布式光伏走出低谷，应用场景逐步拓宽。经历2016年全球26%占比的分布式装机低谷以后，分布式光伏装机占比显著回升，2017-2021年分布式占比均维持在37%左右，2021年分布式装机占比42%，市场占比稳步提升。随着各国对分布式光伏政策的推进以及全球能源需求的扩张，加之欧美等重要海外市场对组件价格敏感度较低，分布式光伏的应用场景逐步拓宽，将迎来发展黄金期。 图4：分布式占比逐渐回升 电价上涨+政策鼓励，推进美国分布式光伏发展。作为全球第二大光伏市场，美国装机过往主要以地面电站为主，但2020-2022年分布式占比将显著提升。2020年1月起美国加州新法规开始实施，规定三层以下新建建筑强制安装光伏系统。美国在2021年合计装机23.6 GW，同比+19%。 其中公用事业装机16.7 GW（同比+19%），非住宅装机2.4GW（同比+2%，包含工商业+社区光伏)，户用装机4.2GW（同比+30%）。预计2022年户用光伏装机将同比增长37%，延续高速增长态势。 图5：美国分布式装机近3年快速增长 欧洲市场趋成熟，俄乌冲突再激新能源需求。欧洲市场近年来需求持续旺盛，全球地位稳步提升。2017-2021年分布式装机量由3.9GW提升至11.1GW，年复合增速达30%，成为全球分布式光伏的主要驱动力。俄乌冲突以来，欧洲新能源需求再次扩张，分布式光伏随之迎来快速发展时期，欧洲有望在保持分布式光伏高占比的情况下，迎来装机量的大规模扩张。 图6：欧洲分布式增长迅速 巴西、印度、澳洲政策加码，重点市场全面开花。全球其他重要市场相继推出利好分布式光伏的政策，促进全球分布式需求腾飞。巴西于2018年开始实施convention16/15公约，1MW以下光伏项目豁免ICMS销售税，激励户用分布式光伏的应用。印度于2021年4月批准PLI计划提案，在2022-2026年投入6亿美元刺激光伏需求；此前印度也做出过2022年分布式光伏占比达到40%的预期。澳洲正式立法，宣布新能源发电比例在2020年达到25%，在2025年达到40%。这些新政进一步增大了分布式光伏的需求。 图7：巴西分布式装机情况 图8：印度分布式装机情况 2.2.国内分布式市场：工商业+户用双重推进 分布式光伏整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用。2021年6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。试点方案应按照“宜建尽建”的原则，合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容。其中，申报试点的县应满足： 1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%； 2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%； 3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%； 4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。 我们测算，在该试点政策支持下，按照50/40/30/20比例，我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW。 表4：试点政策实施水平下我国可安装光伏规模将超600GW BIPV利好政策密集发布，近零能耗绿色建筑成国家发展目标。近年来，国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持政策。2019年。住建部对绿色建筑评价标准做出明确规定；2020年7月，七部委联合印发了《绿色建筑创建行动方案》，明确了到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，星级绿色建筑持续增加的行动目标。 表5：近年来我国绿色建筑、光伏建筑一体化（BIPV）产业相关政策规划密集发布 户用光伏经济性好，对资源要求较低。对标地面电站，户用光伏所需资源禀赋较少，主要为： ①屋顶资源，在中国主要是农村，在欧美主要是独栋house； ②合适的电价，基本为脱硫煤电价； ③一定的光照条件，除部分阴雨多雾的地区大部分地区都可以满足； ④一定的电网接入条件，包括变压器容量、当地电网接入政策等。 图9：典型的户用光伏系统，本质类似微网 户用光伏补贴退坡，即将进入无补贴时代。我国户用光伏呈现强补贴、弱补贴和无补贴三个发展阶段。户用光伏大约在2015~2016年酝酿，2017年依靠高额补贴爆发，当时度电补贴达到0.42元/kWh，无总量控制，属于户用光伏的强补贴时代。2018年后行业进入弱补贴时代，采取新的补贴政策，低单价+总量控制。2022年后，行业进入无补贴时代。 图10：户用光伏补贴逐渐退坡，即将进入无补贴时代 户用光伏成本更低，经济效益更优。户用光伏相较于地面集中式电站，由于无土地成本、少电力设备配套成本，并且组件、逆变器价格本身受规模效应影响不大，因而户用光伏单位投资显著低于集中式电站。预计2022年，户用光伏单位初始投资约为3.3-3.5元/W. 表6：户用光伏单位投资低于集中式电站 构建户用光伏项目模型： 从成本端来看，户用光伏的初始投资成本主要分为设备及施工两部分： 1）设备成本主要包含组件、支架、逆变器、并网箱、线缆等，其中组件成本约占到总成本70%左右； 2）安装费用主要由建安费用、电网接入等构成。除初始投资成本外，户用项目在运营期的成本还包括运营费用、财务费用等。 假设为商业模式为全额上网模式，其他成本假设、收益假设、年限假设和杠杆假设如下表所示： 表7：户用光伏项目模型测算基准假设 测算可得，户用光伏项目的资本金内部收益率为12.8%，静态回收期为6.4年，经济效益显著。在户用光伏商业模型测算中，按初始成本为3.3元/W、年发电利用小时数1100h，含税电价为0.395元/KW·h测算，资本金内部收益率指标优异，项目全周期IRR可达12.8%，静态回收期为6.4年，财务可行性高。若考虑自发自用比例，收益率有望更优。 表8：户用光伏项目商业模型收益率测算可观 市场发展迅猛，并网规模可观。光伏户用项目因其低成本高收益的特性进入千家万户，成为光伏应用重要场景。2020年户用光伏项目实际装机规模达10.12GW，再创历年装机新高。2021年户用补贴总额仍维持5亿元，新建户用光伏保留0.03元/kWh补贴，全年装机容量达21.57GW，实现翻倍增长，占比提升至40%。 图11：户用光伏发展迅速 图12：户用光伏从光伏的小门类发展为半壁江山 渗透率快速提升，单户规模持续增长。户用光伏累计套数从2016年的15万家庭提升至2021年的245万家庭，覆盖家庭累计套数增长迅速，渗透率从2016年的0.08%提升到2021年的1.40%，考虑到我国农村家庭数量庞大，目前户用光伏实际渗透率依然较低，未来提升空间较大。从单户规模看，单户的户用光伏装机规模持续上升，目前平均已经达24kW，未来有望继续提升。装机户数和单户规模共振，户用光伏有望保持持续高增。 图13：户用光伏渗透率提升空间大 图14：单户的装机规模持续提升，已达24kW/户 户用商业模式成熟，融资租赁模式成主导。早期户用光伏主要依靠银行光伏贷发展，由用户出首付，银行提供贷款。目前模式已经逐渐发展为融资租赁模式，融资租