行业深度报告：三重渗透率递进，微型逆变器空间广阔

电力设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 电力设备 2022年08月18日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《需求全面超预期，重视中游创新—行业周报》-2022.6.19 《电动车数据超预期，重视核心成长爆款车型产业链—行业周报》-2022.6.12 《继续重视后周期环节之储能： 新型储能市场化模式明确，盈利能力边际向上—行业点评报告》-2022.6.9 三重渗透率递进，微型逆变器空间广阔 ——行业深度报告 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001  微型逆变器市场持续扩大，国产企业有望突围 随着户用光伏渗透率的提升和电站直流侧安全标准的建立，具备更安全和更高效特性的微型逆变器有望得到更加广泛的运用。根据我们的测算，到2025年全球微型逆变器市场空间将超过450亿元。同时，国产微逆变器厂商有望凭借产品性价比和精准的渠道布局，复刻传统逆变器品牌的国产替代之路。受益标的：禾迈股份、昱能科技、德业股份。  微型逆变器：户用光伏电站的绝佳选择 微型逆变器是光伏第一性原理降本增效的绝佳体现。降本端，微型逆变器具备组件级快速关断功能和组件级运维能力，降低光伏电站安全事故发生的可能性与光伏电站的全生命周期运维成本。增效方面，微型逆变器作为组件级电力电子产品能够克服传统逆变器的“木桶效应”问题，对每一块光伏组件进行最大功率追踪，提升光伏组件的全生命周期发电量，降低光伏电站的全生命周期度电成本。  看市场：三重渗透率加持，市场空间广阔 能源危机叠加能源革命，微型逆变器将实现三重渗透下的高速成长。随着太阳能在全球能源结构中的渗透率提升、分布式光伏在光伏装机中渗透率的提升和户用光伏在分布式光伏装机中渗透率的提升，作为最适合户用光伏应用场景并且符合各国直流侧安全标准要求的微型逆变器将实现三重渗透下的高速成长，我们预计到2025年微型逆变器在分布式光伏领域的渗透率将超过16%。出货量将超过29GW，年化复合增速近70%，市场空间超450亿元，年化复合增速超50%。  知兴替：国内微逆有望复刻传统逆变器国产替代之路 当前微型逆变器市场尚处Enphase一家独大局面。在微逆市场扩大的大背景下，国内企业有望凭借自身产品性价比和精准布局实现弯道超车，复刻传统逆变器企业的国产替代之路。产品端，国产企业布局“一拖二”与“一拖四”系列产品，凭借性价比打开市场空间，避开Enphase壁垒深厚的“一拖一”系列产品。经营渠道端，国产企业重点布局南美市场，开拓高增长、低渗透大市场。成本端，电子元器件国产化和更低的人工成本是国内企业成本优势的着重支撑。  风险提示：海外贸易关税政策变化、全球用电需求不及预期、芯片等原材料价格下降不及预期。 -43%-29%-14%0%14%29%2021-082021-122022-04电力设备沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 微型逆变器是组件级控制观念的呈现 ..................................................................................................................................... 4 2、 需求端：三重渗透下的百亿市场 ............................................................................................................................................. 5 2.1、 分布式光伏是当下光伏装机主力 .................................................................................................................................. 5 2.1.1、 能源绿色革命，光伏责无旁贷 ............................................................................................................................ 5 2.1.2、 组件价格高企，分布式渐成光伏装机主力 ........................................................................................................ 5 2.2、 兼具高效与安全性的微型逆变器是户用光伏的最优选 ............................................................................................... 6 2.2.1、 克服“木桶效应”，最大化发电效率 .................................................................................................................... 6 2.2.2、 节约二次成本，全生命周期成本更低 ................................................................................................................ 7 2.2.3、 具备直流关断功能，安全性更优 ........................................................................................................................ 9 2.3、 传统市场持续渗透，新兴市场放量可期 ..................................................................................................................... 10 3、 供给端：差异化与性价比蓄势国产替代路线 ........................................................................................................................ 12 3.1、 微逆有望复制逆变器国产替代之路............................................................................................................................. 12 3.2、 弯道超车，国产企业主打性价比与差异化 ................................................................................................................. 12 3.3、 精准布局，国产企业聚焦低渗透率海外市场 ............................................................................................................. 14 3.4、 成本优势，支撑国产微型逆变器打开价格优势 ......................................................................................................... 16 4、 受益标的 ................................................................................................................................................................................... 18 4.1、 Enphase公司 .................................................................................................................................................................. 18 4.2、 昱能科技 ........................................................................................................................................................................ 19 4.3、 禾迈股份 ........................................................................................................................................................................ 20 4.4、 德业股份 ........................................................................................................................................................................ 21 5、 投资建议 ................................................................................................................................................................................... 22 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 三种逆变器工作原理有所差别 ............................................................................................................................................ 4 图2： 中国电力装机结构中光伏占比逐年提升...............................