Q3收入及经营业绩略超预期、Q4相对承压明年预期复苏改善

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 携程集团-S（09961） 证券研究报告 2022年12月22日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 271.6港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 683.53 港股总市值(百万港元) 185,646.14 每股净资产(港元) 178.31 资产负债率(%) 42.90 一年内最高/最低(港元) 283.20/123.30 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《携程集团-S-公司点评:Q2业绩符合预期、Q3盈利有望呈健康状态，展望Q4存在不确定性》 2022-09-26 2 《携程集团-S-公司点评:22Q1盈利超预期，过去两周国内酒店预订量超疫情前》 2022-06-29 3 《携程集团-S-公司点评:21全年归母净利扭亏，酒店预订复苏良好，产品&服务&技术共驱增长》 2022-03-28 股价走势 Q3收入及经营业绩略超预期、Q4相对承压明年预期复苏改善 ■22Q3营收68.97亿元/同比增长29%、恢复至19年的66%：22Q3住宿预订/交通票务/度假旅游/商旅管理业务实现收入29.04/26.23/3.87/3.70亿元，同比+32%/+44%/-1%/+9%、为19年的71%/70%/24%/110%。就住宿业务来看，22Q3国内酒店收入同比增长25%，主要系暑期疫情管理优化叠加旅游市场强劲复苏带动，7月国内酒店预订较19年增长约20%，并在8月保持正增长；Q3整体ADR走势分化，7月及8月已完全恢复至疫情前水平，9月起再次下降。国际平台海外酒店预订较19年增超45%，连续3个季度超过2019年水平，但ADR尚未恢复，收入增速或不及预订。第三季度通过持续改进内容生成和用户参与度，用户平均内容浏览量同比增长约24%。 ■22Q3 NON-GAAP营业利润12.05亿元：业绩方面，经调整EBITDA为14.19亿元、经调整EBITDA利润率为21%（21Q3/22Q2:10%/9%）；经调整营业利润12.05亿元、经调整营业利润率17%（21Q3/22Q2:5%/3%）；经调整归母净利润10.35亿元，经调整净利率15%（21Q3/22Q2:10%/-5%）。毛利及开支方面，集团毛利率为82%（21Q3/22Q2:77%/76%），NON-GAAP服务开发/销售营销/行政费用为23.24/14.01/6.91亿元，对应费用率为34%/20%/10%、同比下降5/3/0pct，对比19年全年的开发/销售/管理费用率（27%/26%/7.4%），三季度开发费用率环比下降7pct、销售费用率仍可控、管理费用率环比下降2pct。收入超预期情形下，开发及销售费用杠杆效应显现。 ■恢复度跟踪：国内22Q4承压加剧、23Q1春节返乡待观测。1）酒店，得益于更具弹性的本地和短途旅行需求，酒店行业整体RevPar较2019年同期下降40%~50%，但公司持续领先行业，本地酒店预订在第四季度的前两个月保持了正增长。ADR在过去2个月一直低于2019年的水平，而take rate则相当稳定。2）交通，10月和11月的航空客运量比2019年同期水平下降70%~80%，公司表现仍优于行业。3）海外，国际平台上的酒店收入恢复，ADR虽未修复至疫情前水平但在持续复苏中、同比有显著改善，欧美市场预计Q4仍将延续增长势头。 ■投资建议：考虑疫情管理优化进度超预期，我们认为后续出行消费恢复拐点或将提前，长期看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升，预计公司22-24年收入为199/321/410亿元（原值为197/312/374亿元），同比-1%/+62%/+28%,经调整归母净利润6/43/67亿元（原值为13/33/62亿元）,同比-55%/+605%/+53%，当前市值对应24年PE 24x，看好复苏弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期，旅游业恢复不及预期 -45%-31%-17%-3%11%25%39%53%2021-122022-042022-08携程集团-S非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com