2023年中国货币政策展望：信用篇

宏观深度报告 2023年中国货币政策展望：信用篇 宏观深度报告 宏观报告 2022年12月21日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGY IXIN050@pingan.com.cn  2022年我国“稳信用”整体面临较大挑战，社融增速一波三折。展望2023年，“稳信用”将面临怎样的政策环境？从总量出发，如何判断“稳信用”的趋向？从结构出发，中长期贷款投放有无持续性，房地产贷款的“堵点”能否打通？ 平安观点：  2022年下半年以来，社会融资规模同比缩量。主因政府债和企业债融资对社融的支撑趋弱，但表内信贷平稳，表外融资对社融的支撑增强。信贷结构上，企业中长期贷款亮眼，但房贷对居民中长期贷款的拖累依然突出。  “稳信用”政策环境展望：一方面，货币宽松有望维持。2022年12月召开的中央经济工作会议指出，“稳健的货币政策要精准有力”。2023年美联储加息的外溢效应减弱，国内核心CPI维持低位，有利于国内货币政策发力。外需环境越发严峻，经济运行于潜在增速以下，货币政策有必要再加码，助力稳增长、稳就业；另一方面，结构性再贷款工具或加速投放。展望2023年，预计交通物流专项再贷款为代表的阶段性工具可能逐步退出，而符合中长期方向的碳减排支持工具额度余量较高、科技创新再贷款工具尚未到期，或进一步延期、优化支持和使用方向，这两项工具有望带动人民币贷款多增6000-7000亿元。  “稳信用”结构三问：一问：制造业贷款还有多大潜力？制造业贷款是金融政策的重点支持方向。其潜力在于，制造业贷款在企业贷款中占比相比制造业增加值在GDP中的占比低近15个百分点。预计2022年四季度至2023年，国内经济复苏带动制造业贷款需求回暖，政策延续强力支持，制造业贷款的中长期潜力还将进一步释放，支撑制造业在企业贷款中的占比进一步提升。二问：基建贷款投放后劲如何看？2022年，除地方政府专项债资金的发行和投放外，调增的政策性银行贷款、新设的政策性开发性金融工具也是基建投资发力的重要引擎。往后看，基建项目经资本金补充后，具备开工落地条件，其配套融资也将陆续跟进，有望对信贷形成持续的支撑。预计2022年已投放的两批政策性开发性金融工具将拉动配套国内贷款约1.4-2.25万亿，对企业中长期贷款的年均贡献约5000-9000亿元。三问：房地产相关贷款能否企稳？房地产企业方面，央行银保监会16条或标志着政策思路转向“支持优质房地产企业稳健发展”，后续房地产企业融资的规模和渠道有望迎来改善。个人住房贷款方面，2022年受地产销售下滑、房贷提前偿还的拖累，2023年二季度有望迎来同比意义上的好转；随着政策效果逐步显现，预计2023年的房贷增量与商品房销售的缺口缩窄，弱势恢复至2021年的5成左右。  2023年社会融资规模展望：预计新增社融36万亿，年末增速约10.3%（持平或略高于2022年末）。预计2023年的名义GDP增速持平或略高于2022年，从而社融增速的“稳”并不意味着金融支持实体经济的力度减弱。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 “稳信用”结构变化 ........................................................................................................................ 4 二、 “稳信用”政策环境 ........................................................................................................................ 6 货币总量宽松能否维持 ........................................................................................................................... 6 结构性再贷款如何使用 ........................................................................................................................... 7 三、 “稳信用”结构三问 ........................................................................................................................ 9 一问：制造业贷款还有多大潜力 ............................................................................................................. 9 二问：基建贷款投放后劲如何看 ............................................................................................................10 三问：房地产领域融资能否企稳 ............................................................................................................12 四、 2023年社会融资规模展望：以稳为主 ........................................................................................ 14 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 图表目录 图表1 2022年前11个月及上半年社会融资规模各分项同比增量 ................................................................. 4 图表2 2022年前11个月及上半年人民币贷款各分项同比增量 .................................................................... 5 图表3 2022年三季度新增企业中长期贷款结构 .......................................................................................... 6 图表4 2021年8月以来，城镇新增就业人数持续处于偏低位置................................................................... 6 图表5 出口增速下行期间，国内流动性易松难紧 ........................................................................................ 7 图表6 阶段性结构性再贷款工具一览 ......................................................................................................... 8 图表7 截至2022年三季度，结构性再贷款工具投放进度（亿元）............................................................... 8 图表8 2022年前三季度建设银行人民币贷款投向 ....................................................................................... 9 图表9 2022年前三季度工商银行人民币贷款投向 ....................................................................................... 9 图表10 企业中长期贷款增速与贷款需求指数趋势接近 .............................................................................10 图表11 短贷票据增速与货币政策感受指数走势接近.................................................................................10 图表12 工业中长期贷款增速与贷款需求的走势接近.................................................................................10 图表13 贷款需求指数与PM I走势的相关性较高 ......................................................................................10 图表14 政策性、开发性金融工具资金投放情况 ....................................................................................... 11 图表15 2022年8月以来房地产相关政策 ...............................................................................................13 图表16 2023年社会融资规模分项展望 ...................................................................................................15 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 16 2022年“稳信用”整体面临较大挑战，社融增速一波三折。经济下行压力骤增下，实体经济融资需求不足。尽管金融机构继续加大对实体经济的支持力度，但信贷投放因需求不足而几度呈现“上月冲量、下月回落”的态势。下半年国内经济虽已走出疫情“至暗时刻”，但以社融衡量的信用环境未有实质改善。展望2023年，“稳信用”将面临怎样的政策环境？从总量出发，如何判断“稳信用”的趋向？从结构出发，中长期贷款投放的亮点有无持续性，难点能否得以解决？ 本文首先分析2022年“稳信用”的特征，拆分社融及企业中长期信贷的结构变化；其次，从总量货币政策趋向与结构性工具的支持进展出发，探讨“稳信用”政策环境的趋向；而后，研究“稳信用”结构上的亮点与难点，回应市场对于制造业贷款