敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议：  轻工板块年度策略概述：曙光已现，三条投资主线贯穿全年。回顾2022年，由于国内外需求较弱叠加原材料成本高企，轻工行业内多数细分板块业绩均显著承压。展望2023年，随着疫情管控放松、地产端政策陆续出台，整体国内家居、文具、个护等各消费细分领域的需求有望迎来改善，并且目前多数行业的原材料成本压力也已开始逐步缓解，整体来看，2023年行业重拾较好发展的曙光已现，业绩有望迎来全面修复。重点把握三条投资主线：1）消费需求复苏下的布局机会（家居、文具、个护）；2）把握成本下行期的盈利弹性机会（特种纸、生活用纸）；3）新消费趋势下的中长期布局机会（新型烟草、宠物）。 推荐组合：边际改善较大、具备业绩、估值弹性的标的（索菲亚、仙鹤股份、中顺洁柔）及稳健增长型标的（欧派家居、晨光股份）。 投资逻辑：  投资主线一：消费需求复苏下的布局机会——展望2023年，随着疫情管控优化叠加地产行业在“保交付”背景下竣工逐步改善，相关消费轻工行业有望逐步复苏回暖，从节奏来看，文具、个护等日用消费行业或将较快迎来复苏，而家居行业，在B端业务率先复苏后，C端业务有望于Q2起逐步迎来实质性改善。布局方向来看，考虑需求弹性首选家居板块：其中定制家居板块或值超配，一方面考虑定制企业拥有部分B端业务，并且C端交付受疫情影响程度更高，其复苏或相对更早来临；另外一方面，定制家居企业依托品类融合，客单价提升或更为顺畅，整体增长韧性或更强。在定制板块中，重点布局龙头企业，其全面优势已确立，业绩长期增长具备韧性，也同样具备更高估值上限。其次日用消费板块：需求复苏&成本下行共振，文具、生活纸、个护板块修复向上，重点布局相关头部企业。  投资主线二：把握成本下行期的盈利弹性机会——浆价下行期造纸板块盈利迎来释放，首选需求韧性强支撑铸就高确定性的特种纸板块：1）供需格局更好，以销定产，需求端具备支撑（大消费+升级趋势+替代趋势）；2）下游更分散，下游占比更低，价格体系透明度弱于大宗纸；3）短期自供浆布局相较大宗纸偏弱，此轮盈利弹性更大；4）头部特纸公司中期成长性充足，且稳步进入上游供应链木浆等布局阶段。其次关注生活用纸板块：从历史复盘角度，浆价下行周期中，生活纸净利率有翻倍释放空间。  投资主线三：新消费趋势下的中长期布局机会——新型烟草、宠物等新消费趋势已然显现，短期发展波动不改长期发展趋势，海内外渗透率趋势性提升下，行业将持续扩容，中长期布局机会已开始显现。1）新型烟草板块：基于减害背景下，海内外市场均仍具较大发展空间，国内市场底部或于4Q显现，海外市场或将于23年迎来政策出清，思摩尔作为全球电子烟代工市场的头部企业虽受多重因素扰动，但长期发展趋势依然确定，布局机会已开始显现。2）宠物板块：国内市场将依托消费升级红利实现渗透率提升，国产宠食产品&品牌体系迎来快速成长机会，海外市场虽短期受去库&库存调整扰动，但中期企业可通过海外建厂带来的份额抬升，重点布局具备产业链优势的头部品牌企业。 风险提示 国内消费增长大幅放缓；地产竣工速度低于预期；原料价格大幅上涨；新品推广不及预期；代工商大客户流失的风险 行业年度策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.轻工行业年度策略概述：曙光已现，三条投资主线贯穿全年.......................................... 6 1.1 2022年回顾：需求相对疲软，业绩显著承压 ................................................. 6 1.2轻工行业投资建议概述：2023年改善曙光已现，三条投资主线贯穿全年机会...................... 6 2.投资主线一：消费需求复苏下的布局机会.......................................................... 7 2.1家居板块：改善趋势确定，定制板块或更值超配 .............................................. 7 2.2日用消费：需求复苏&成本下行共振，文具、生活纸、个护板块修复向上 ........................ 13 3.投资主线二：把握成本下行期的盈利弹性机会..................................................... 17 3.1造纸：特纸&生活纸受益成本下行，大宗纸底部修复无需悲观 .................................. 17 3.2投资建议：优选特种纸&生活用纸，盈利弹性具备空间&确定性 ................................. 19 4.投资主线三：新消费趋势下的中长期布局机会..................................................... 23 4.1电子烟板块：国内外政策即将出清，布局机会正显现 ......................................... 23 4.2宠物板块：积极把握国产宠食产品&品牌体系快速成长机会 .................................... 29 风险提示....................................................................................... 35 图表目录 图表1： 各板块分季度收入增长情况 ............................................................... 6 图表2： 各板块分季度净利润增长情况 ............................................................. 6 图表3： 年初以来市场涨跌幅 ..................................................................... 6 图表4： 轻工制造行业市盈率（TTM） .............................................................. 6 图表5： 家具类、日用品及文具社会零售额yoy...................................................... 7 图表6： 中国住宅销售、竣工面积当月同比情况 ..................................................... 7 图表7： 家居公司及晨光股份单季度营业收入增速 ................................................... 7 图表8： 房地产近期重点政策一览 ................................................................. 8 图表9： 2020年疫情后家具类社会零售额yoy ....................................................... 9 图表10： 2020年疫情后家居子版块分季度收入增速.................................................. 9 图表11： 疫后需求量释放测算 .................................................................... 9 图表12： 家居板块估值正处修复通道 .............................................................. 9 图表13： 各企业大宗渠道收入占比 ............................................................... 10 图表14： 喜临门、敏华 2022 年线上线下增速对比 ................................................. 11 图表15： 索菲亚客单价变化（单位：元） ......................................................... 11 行业年度策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表16： 各家整家定制套餐 ..................................................................... 11 图表17： 盈利家具制造企业数量 ................................................................. 12 图表18： 家居龙头企业疫情期间显著领先行业增长 ................................................. 12 图表19： 历年定制衣柜集中度 ................................................................... 12 图表20： 历年软床及床垫集中度 ................................................................. 12 图表21： 定制板块企业估值 ..................................................................... 13 图表22： 历年零售渠道各家份额变化（单位：亿元） ............................................... 13 图表23： 顾家各季度内生内销收入及yoy（单位：亿元）............................................ 13 图表24： 限额以上社零增速：必选优于可选 ....................................................... 13 图表25： 轻工消费龙头公司估值（PE-TTM）进入底部修复通道 ....................................... 13 图表26： 2H21以来日用消费龙头收入出现降速..................................................... 14 图表27： 卫生用品个护三大品类单价增长趋势 ..................................................... 14 图表28： 个护品类线上渗透率逐步进入稳定期 ..................................................... 14 图表29： 2H21以来日用消费龙头收入出现降速..................................................... 15 图表30： 晨光在书写工具行业份额领先 ........................................................... 15 图表31： 书写工具线上渠道占比提升 ............................................................. 15 图表32： 2021年公司营收按业务拆分.........................................................