敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月20日 总量研究 收入加快，支出放缓，收支压力逐步缓和 ——2022年11月财政数据点评 事件： 2022年11月，全国一般公共预算收入同比增速为24.6%，一般公共预算支出同比增速为4.8%。11月，政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，政府性基金预算支出同比增速为-21.2%。 核心观点： 11月一般公共预算收入继续大幅改善，一方面源自前期缓缴税收的加速回笼，11月企业所得税同比增长31.1%；另一方面源自消费税在收支压力较大年份时的加速入库，连续两个月出现超季节性大幅增长；支出端，增速有所放缓，卫生健康领域支出的持续高增对基建类支出形成挤压，11月财政投向基建类的支出继续为负，基建投资主要依赖政策性金融工具进行扩张。 向前看，中央经济工作会议指引下，2023年财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务压力掣肘加杠杆。一方面，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。 收入端：增值税、企业所得税修复较快，消费税连续两个月超季节性增长 11月一般公共预算收入同比增速为24.6%，较10月回升9.0个百分点。从收入节奏来看，11月一般公共预算收入进度为5.8%，与往年同期进度基本持平。拆分结构来看，11月财政收入的贡献项主要集中在增值税、消费税与企业所得税的超季节性增长，非税收入增速则继续放缓。 11月土地出让收入降温，带动政府性基金收入降幅扩大。11月政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，降幅相比上月扩大10个百分点。从收入节奏来看，11月政府性基金预算收入进度为8.1%，显著低于往年同期进度水平。 支出端：卫生领域支出持续高增，对基建类支出持续形成挤压 11月财政发力有所放缓，一般公共预算支出增速为4.8%，相比上月下行3.9个百分点。从支出节奏来看，11月一般公共预算支出进度为7.8%，略高于往年同期水平，基本保持平稳。分领域看，11月财政支出继续向卫生健康领域倾斜，该领域11月支出增速达47.4%，基建类支出增速则继续为负。 11月政府性基金支出同比增速为-21.2%，跌幅较上月扩大3.1个百分点。主要与专项债发行和使用大幅减少有关，11月新增专项债发行规模仅为455亿元，相比2021年同期的5774亿元减少5319亿元。从支出节奏来看，11月政府性基金预算支出进度为7.3%，显著低于往年同期水平，支出进度明显放缓。 广义财政：广义财政接力，成为基建项目的主要资金来源 受政府性基金支出大幅回落拖累，11月广义财政支出增速（3mma）为-1.1%，狭义财政支出增速（3mma）为-5.9%，但广义支出增速仍高于狭义支出增速，主要与准财政工具中抵押补充贷款净融资额的大幅增加有关。11月抵押补充贷款净融资3675亿元，相比2021年同期增加3875亿元。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022年中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 2023年财政展望：行至水穷，静待“花”开——《2023年度展望》系列财政篇（2022-11-23） 收入持续改善，收支压力明显缓和——2022年11月财政数据点评（2022-11-16） 狭义财政对基建支撑退坡，广义财政接力——2022年9月财政数据点评（2022-10-25） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-16） 十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想——《二十大报告》精神学习第一篇（2022-10-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、财政收支压力逐步缓和 ...................................................................................................... 3 2、收入端：增值税、企业所得税修复较快 .............................................................................. 3 3、支出端：卫生健康支出持续对其他支出形成挤压 ................................................................ 5 4、收支平衡：收支压力逐步缓和 ........................................................................................... 7 5、广义财政：抵押补充贷款季节性高增 ................................................................................. 8 6、风险提示 .......................................................................................................................... 8 图目录 图1：11月一般公共预算收入继续大幅改善 ....................................................................................................... 4 图2：11月一般公共预算收入进度基本持平于往年同期水平 ............................................................................. 4 图3：10月与11月主要税种单月同比增速对比.................................................................................................. 4 图4：10-11月，消费税超季节性大幅增长 ......................................................................................................... 4 图5：11月政府性基金收入较上月降幅扩大 ....................................................................................................... 5 图6：11月政府性基金预算收入进度大幅低于往年同期 ..................................................................................... 5 图7：11月一般公共预算支出增速较上月有所放缓 ............................................................................................ 5 图8：11月一般公共预算支出进度略高于往年同期水平 ..................................................................................... 5 图9：11月一般公共预算支出中，卫生健康类支出持续高增 ............................................................................. 6 图10：2022年10月和11月分项支出增速对比 .................................................................................................. 6 图11：11月全国政府性基金预算支出增速降幅较上月扩大 ............................................................................... 6 图12：11月政府性基金预算支出进度显著低于往年同期水平 ........................................................................... 6 图13：11月与国有土地出让金有关的支出增速降幅较上月收窄 ........................................................................ 7 图14：11月新增专项债发行额大幅下行 ............................................................................................................ 7 图15：1-11月，一般公共预算收入完成进度低于往年同期 ................................................................................ 7 图16：1-11月，政府性基金预算收入完成进度低于往年同期 ............................................................................ 7 图17：11月广义财政支出增速继续放缓，但仍高于狭义支出增速 .................................................................... 8 图18：政策性银行债各月份净融资情况 ............................................................................................................. 8 图19：抵押补充贷款（PSL）各月份净融资情况 ............................................................................................... 8 表目录 表1：11月财政收入继续大幅改善，支出有所降温 ............................................................................................ 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、财政收支压力逐步缓和 事件：2022年11月，全国一般公共预算收入同比增速为24.6%