2023年11月财政数据点评：财政收入提速，收支压力边际缓和

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月16日 总量研究 财政收入提速，收支压力边际缓和 ——2023年11月财政数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 政府加杠杆仍是支撑，居民部门预期边际回暖值得关注——2023年11月金融数据点评（2023-12-14） 中国式现代化是最大的政治——中央经济工作会议精神学习系列第一篇（2023-12-13） 财政收入改善，支出加速发力——2023年10月财政数据点评（2023-11-16） 政府加杠杆成效显著——2023年10月金融数据点评（2023-11-14） 财政积极发力，助力经济回暖——2023年9月财政数据点评（2023-10-25） 后续社融持续修复的动力在哪？——2023年9月金融数据点评（2023-10-14） 财政收支均有好转，后续关注两大线索——2023年8月财政数据点评（2023-09-16） 社融增速已进入上行通道——2023年8月金融数据点评（2023-09-11） 后续财政方面的看点有哪些？——2023年7月财政数据点评（2023-08-22） 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-13） 如何看待财政支出增速转负？——2023年6月财政数据点评（2023-07-20） 经济确认底部了吗——2023年6月经济数据点评（2023-07-17） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 事件：2023年11月，全国一般公共预算收入同比增速为4.3%，上月为2.6%；一般公共预算支出同比增速为8.6%，上月为11.9%；11月，政府性基金预算收入同比增速为1.2%，上月为-18.4%；政府性基金预算支出同比增速为1.6%，上月为17.7%。 核心观点： 11月，财政收入进度加快，支出增速放缓，指向地方财政收支压力边际缓和。收入端，公共财政收入同比增速扩大，主因非税收入提振、国内经济延续复苏；政府性基金收入增速转正，得益于土地出让收入改善。支出端，公共财政支出增速边际放缓，但教育、社保、基建、债务付息等领域仍维持高增速；政府性基金支出增速大幅回落，主要受专项债支出同比下降所致。 向前看，中央经济工作会议指出，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，预计明年财政政策力度有望适度加大，但不会过度扩张，以保持政策的连续性。结构上，明年财政工作重心，一是，为大规模设备更新和消费品以旧换新提供政策支持；二是，加强对科技、新基建、节能减排降碳、“三大工程”等领域的政府投资力度；三是，继续推进一揽子化债。 一、收入端：受非税收入拉动，财政收入增速延续回升 受非税收入提振、国内经济延续复苏等因素影响，11月财政收入同比增速有所扩大。11月财政收入同比增速为4.3%，上月为2.6%。分中央和地方来看，11月中央财政收入、地方财政收入分别实现1.2%、7.1%的同比增速，均高于上月的-0.9%、6.1%。 从收入节奏来看，11月一般公共预算收入占年初预算的比重为5.8%，略高于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的5.7%；1-11月累计收入进度为92.1%，低于过去五年同期均值93.2%。 拆分来看，非税收入同比增速大幅回升，税收收入同比增速小幅增加。11月非税收入同比增速为9.8%，较上月0.6%明显回升；11月税收收入同比增速为3.2%，高于上月的2.9%。 分税种来看，11月四大税种（国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税）同比增速分别为8.3%、4.2%、9.9%、0.4%，上月分别为4.1%、-3.4%、0.6%、-1.4%。其中，国内增值税、企业所得税同比增速扩大，国内消费税、个人所得税同比增速均转正。 车辆购置税方面，11月收入同比增速为47.9%，上月为64.8%，增速仍保持高位，主要与2022年同期新能源车购置税减免执行力度较大有关。 地产相关税收层面，11月土地和房地产相关税收同比增速为5.3%，低于上月的8.0%，主要受契税和土地增值税收入增速放缓影响，表明房地产限购政策调整后，房地产销售有所回暖，但持续性较弱。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 图1：11月中央及地方财政收入持续改善 图2：1-11月一般公共预算收入进度不及过去五年同期均值 -50050100150200-60-40-200204060801002021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11公共财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比中央财政收入:当月同比（右）(%) 6.8%5.9%5.9%6.1%4.9%5.8%5.8%0%20%40%60%80%100%120%20172018201920202021202220231-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入） 图3：11月非税收入明显改善，税收收入同比增速小幅回升 图4：主要税种收入同比增速对比：11月 VS 10月 -60-40-20020406080100-60-40-200204060801002021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11非税收入:当月同比税收收入:当月同比(%) -50-40-30-20-10010203040506070企业所得税个人所得税国内消费税进口环节增值税和消费税关税外贸企业出口退税车辆购置税土地和房地产相关税收城市维护建设税资源税印花税2023年11月同比2023年10月同比(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 二、支出端：财政支出增速边际放缓，基建支出维持高增速 11月，财政支出增速边际回落，支出节奏继续加快。11月一般公共预算支出同比增速为8.6%，10月、9月分别为11.9%、5.2%。其中，中央及地方财政支出增速均有所放缓，中央财政支出同比增速为-3.8%，上月为8.4%；地方财政支出同比增速为10.8%，上月为12.8%。 从支出节奏来看，11月一般公共预算支出占年初预算的比重为8.3%，高于过去五年同期均值7.6%；1-11月累计支出进度为86.7%，与过去五年同期均值一致。 从支出结构来看，教育、社保、基建、债务付息是财政发力的主要领域。11月财政支出中，传统刚性支出增速小幅放缓，但仍维持高增速，教育、社保就业支出同比增速分别为11.9%、13.1%，上月分别为13.7%、15.5%，卫生健康支出同比增速连续三个月为负，11月为-12.9%，上月为-2.2%；基建类支出维持较高强度，11月为14.3%，上月为15.6%，其中，节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输领域，11月分别为10.5%、13.6%、17.1%、12.0%，上月为21.0%、14.3%、14.6%、17.5%；科学技术支出增速大幅回落，11月为2.7%，上月为20.8%；债务付息领域支出增速大幅提升，11月为17.5%，上月为1.7%。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图5：11月一般公共预算支出同比增速小幅放缓 图6：1-11月一般公共预算支出进度持平于过去五年同期均值 -20-100102030-20-1001020302021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11中央本级财政支出:当月同比地方财政支出:当月同比公共财政支出:当月同比（右）(%) 8.5%7.8%6.7%7.4%8.0%7.8%8.3%0%20%40%60%80%100%120%20172018201920202021202220231-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所（支出进度为当月实际支出/年初预算支出） 图7：11月，基建类支出增速维持高位，债务付息支出增加 图8：主要支出项支出同比增速对比：11月 VS 10月 -40-200204060-40-2002040602022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11科学技术社保就业卫生健康债务付息基建类教育(%) -15-10-50510152025节能环保科学技术交通运输文化传媒社保就业农林水利城乡事务教育债务付息卫生健康2023-112023-10(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中为当月同比增速，基建类支出包括交通运输、农林水利、城乡事务以及节能环保） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：图中值为当月增速 三、政府性基金：收入大幅改善、支出增速回落 11月，政府性基金收入大幅改善，收入节奏明显加速。但从土地成交情况看，收入端改善尚不具备可持续性。 收入端，11月政府性基金预算收入同比增速大幅升至1.2%，10月为-18.4%。主要源于本月土地出让收入增加，11月国有土地使用权出让收入同比增速升至-1.5%，10月为-25.4%。 从收入节奏来看，11月政府性基金预算收入占年初预算的比重为10.3%，略高于过去五年同期均值10.1%；1-11月累计收入进度仅为66.4%，仅高于去年同期的61.0%，显著低于过去五年同期均值83.1%。 11月，政府性基金支出同比增速大幅回落，主要受专项债支出同比下降影响，而土地出让相关支出同比增速与上月大体一致。 支出端，11月政府性基金支出同比增速降至1.6%，上月为17.7%。其中，土地出让相关支出增速与上月大体一致。11月，国有土地使用权出让金收入安排的支出增速为-2.6%，10月为-2.2%。专项债方面，去年10月新增专项债发行4399亿元，今年10月为2184亿元，专项债收入的滞后支出可能导致今年11月政府性基金支出增速回落。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 从支出节奏来看，11月政府性基金预算支出占年初预算的比重为8.7%，略高于过去五年同期均值8.5%；1-11月累计支出进度为70.5%，略高于过去两年（2021和2022年）同期的69.0%，但仍低于过去五年同期均值74.4%。 图9：11月政府性基金收入大幅改善，支出同比增速回落 图10：截至12月中旬，今年新增专项债发行达到3.94万亿 -60-40-20020406080-60-40-200204060802021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11全国政府性基金收入:当月同比全国政府性基金支出:当月同比(%) 02000400060008000100001200014000020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据截至2023年12月21日的发行安排