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2023年A股年度策略:宜早不宜迟

2022-12-19艾熊峰国金证券杨***
2023年A股年度策略:宜早不宜迟

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师:艾熊峰(执业S1130519090001) aixiongfeng@gjzq.com.cn 宜早不宜迟 一、国内政策红利期叠加海外紧缩预期缓和期,把握阶段性做多窗口 国内处在政策密集出台的红利期,防疫政策、地产政策和产业政策均陆续出台。但2023年国内经济或缺乏弹性。首先,防疫政策拐点已现,疫情拐点仍存在一定不确定性,疫后消费或呈现K型修复;其次,地产动态调整政策拐点明确,但中长期“房住不炒”政策思路一以贯之,地产销量和投资能否明显回升仍存在较大不确定性;最后,出口同时面临美国深度衰退的潜在风险。 海外紧缩预期缓和的核心逻辑是美国经济的持续下行,特别是美国劳动力市场呈现虚假繁荣,一是员工缺勤率在疫情影响之下明显提升,二是员工工作时长持续下降,也就是表面上紧张的劳动力市场背后是劳动生产力的明显下降。后续随着美国经济的衰退,劳动力市场紧张趋势的反转可能会很快。 二、当全球深度衰退到来,音乐或戛然而止 2023年下半年美国经济深度衰退(GDP同比增速转负)的风险不容忽视。美国资本开支周期和库存周期同步下行,经济衰退趋势比较明确,但衰退幅度市场存在一定分歧。我们认为失业和居民消费的负反馈或加大美国经济衰退风险,特别是当前消费信心如此低的背景下,历史上基本都对应美国GDP同比负增长。 历史上来看,美联储由加息转为降息往往都对应着经济衰退,在不少年份都出现了深度衰退,GDP增速转为负增长,比如1974年、1981年、2001年、2008年。但像1984年、1995年和2019年基本都属于经济软着陆。美联储降息早期美股表现取决于美国经济是否深度衰退。在GDP转为负增长的衰退情景之下,美联储首次降息前后美股表现都相对较差,普遍下跌10%-30%。但类似1984年、1995年和2019年经济软着陆阶段,美股表现相对不差。2023年美国衰退阴影,业绩下跌对美股为代表的全球股票市场影响不容忽视,A股或同步承压。 三、宜早不宜迟,风格“先大后小” 国内政策红利期,海外紧缩预期缓和期,双期叠加,海内外共振,A股市场或有望重演反转级别的行情。其中阶段性高点或在2023年3-4月,一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮,另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。随着“二十大”的胜利召开,后续产业政策方向是市场重点关注的方向,政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。此外,私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升,但仍处在历史较低位水平。如果把今年4月底当作中期的市场底部,10月底市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎,中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。 市场风格方面,2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现“先大后小”的风格特征,也就是上证50相对中证1000的相对走势先强后弱。其中的逻辑是:在反转级别的行情当中,市场情绪和风险偏好在后期肯定是明显升温,这往往对应的是中小盘股的大行情。而在此之前,大盘股的企稳是抬升指数,是促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础。因此,“大切小”往往都发生在反转行情的中后段。后续驱动大小风格切换的潜在因素可能来自,二阶拐点后一阶拐点落空,比如疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期。另外,大制造和大科技产业政策陆续出台有望催生科技成长行情。 四、布局产业政策和产业趋势共振机会 1)重视产业政策对市场主线影响,自主可控无疑是最大的方向。特别重视那些产业政策和产业趋势共振的产业。比如:计算机、通信等;2)硅料降价驱动组件价格下行,电站运营商储能投资能力的提升,光伏储能高景气延续;3)随着美国经济衰退以及美联储政策转为宽松,实际利率和美元指数或见顶回落,黄金价格或迎来中期上涨趋势。 风险提示 经济恢复不及预期、美联储政策超预期紧缩、海外黑天鹅事件 策略中期年度报告 证券研究报告 2023年A股年度策略 2022年12月19日 策略年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 前言 ......................................................................................... 4 一、国内政策红利期,从二阶拐点到一阶拐点 ...................................................... 4 1.1 疫情防控政策拐点后的疫情拐点更重要 .................................................... 4 1.2 地产政策拐点后的销售拐点更重要 ........................................................ 5 1.3 产业政策带来结构性变化尤为重要 ........................................................ 6 1.4 上市公司盈利磨底,整体业绩不会成为市场核心矛盾 ........................................ 6 二、海外紧缩预期缓和窗口期 .................................................................... 6 2.1 紧缩预期缓和的根本在于美国经济持续下行 ................................................ 6 2.2 美联储紧缩缓和期间美股表现并不差 ...................................................... 7 三、当全球深度衰退到来,音乐或嘎然而止 ........................................................ 8 3.1当美联储考虑降息时,基本面担忧或甚嚣尘上 ............................................... 8 3.2 失业和居民消费的负反馈或导致美国经济深度衰退 .......................................... 9 四、宜早不宜迟,风格“先大后小” ............................................................... 11 4.1 近期来看,打开行情反转的想象空间 ..................................................... 11 4.2 重演“先大后小”路径 ................................................................... 12 五、布局产业政策和产业趋势共振机会 ........................................................... 13 5.1 自主可控2.0行情:计算机、通信等 ..................................................... 13 5.2 光伏储能高景气延续 ................................................................... 14 5.3 贵金属长期配置价值 ................................................................... 14 风险提示 .................................................................................... 15 策略年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表目录 图表1: 预期2023年A股行情节奏演绎 .......................................................... 4 图表2: 印度疫情与PMI指数 ................................................................... 5 图表3: 印度消费K型恢复:将增加消费支出的人数占比 ............................................ 5 图表4: 地产企业债务压力明显高于2014年 ...................................................... 5 图表5: 地产(侠义)库存明显低于2014年 ...................................................... 5 图表6: 房贷利率持续下降并未抬升地产销售 ..................................................... 5 图表7: 产业政策具体思路 ..................................................................... 6 图表8: A股非金融企业收入和利润增速 .......................................................... 6 图表9: 美国PMI和就业市场数据背离 ........................................................... 7 图表10: 疫情以来美国缺勤率问题突出 .......................................................... 7 图表11: 美国劳动力工作时长持续下降 .......................................................... 7 图表12: 商品和能源通胀已经见顶回落,工资和房租通胀和劳动市场高度关联 ......................... 7 图表13: 最后一次加息到首次降息期间美股表现并不差 ............................................. 8 图表14: 降息往往伴随着经济衰退 .............................................................. 8 图表15: 首次降息前后美股表现分化 ............................................................ 9 图表16: 关注盈利增速转负对美股的影响 ........................................................ 9 图表17: 海外机构对2023年美国GDP预测分歧较大 ............................................... 10 图表18: 美国资本开支和库存周期对经济持续形成拖累 ............................................ 10 图表19: 美国失业率和实际消费增速走势趋同.................................................... 10 图表20: 美国消费信心如此低,警惕GDP增速转负 ................................................ 11 图表21: 美国居民和企业债务周期 ......................................