本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月18日 汽车 行业深度分析 汽车行业2023年度投资策略 ——格局再塑，迎接alpha时代 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 002594 比亚迪 360 买入-A 601633 长城汽车 45.5 买入-A 601238 广汽集团 17.9 买入-A 605068 明新旭腾 40.0 买入-A 603035 常熟汽饰 30.0 买入-A 300893 松原股份 - 买入-A 002196 方正电机 11.5 买入-A 300681 英搏尔 - 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -1.3 4.6 绝对收益 -1.9 -3.1 -16.4 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 智能汽车2023年度策略（I）：座舱迈入2.0时代，车机域控格局或将再重塑 2022-12-12 线控底盘：实现高阶自动驾驶的必要条件，各环节将迎加速量产期 2022-10-29 Q3新能源车零售数据深度分析：C级及以上车新能源渗透率达到35.9% 2022-10-27 新能源车深度分析：2023年新能源乘用车销量有望达1036万辆，插电混动增速达120% 2022-09-07 汽车整车行业投资策略：技术路线、格局、盈利、竞争、车企 2022-09-05 2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长。我们预计2022年乘用车批发销量有望达到2315万辆，同比增长10%；其中新能源乘用车销量达到655万辆，同比增长100%，新能源渗透率达到28%。随着防疫政策的逐步优化，我们预计乘用车需求有望逐步复苏。我们预计，2023年乘用车销量同比下降1.5%，销量达到2280万辆，其中新能源乘用车销量有望达到976万辆，同比增长49%，新能源渗透率达到43%。我们预计2023年出口销量有望达到325万辆，同比增加90万辆。 行业竞争趋于激烈，自主品牌产品周期强。2023年新能源车优质供给大幅增加，整体竞争趋于激烈。分价格带来看：10-20万元新能源车市场空间较大（约1081万辆），渗透率较低（2022Q1-Q3 24%），格局相对较好，未来新车较多。20-30万和30万以上新能源车均有300-400万辆的潜在空间，2022Q1-Q3渗透率分别为28%和26%，未来新车型较多，竞争压力较大。我们预计，2023年10-20万、20-30万和30万以上的新能源车销量分别有望达到417、231和184万辆，分别同比增加137、110和81万辆。分车企来看：2023年新势力新品战略偏防守，主要由22H2的新车型和2023年换代车型贡献增量，预计其市占率稳中有升；2023年合资车企新车型较少，预计其销量份额将继续下滑；2023年传统自主车企产品周期较强，份额有望持续提升。2017-2019年乘用车行业下行期，合资车企凭借较强产品周期实现份额和利润双增，自主份额和利润率持续下行；我们认为在2023年行业增速放缓的背景下依旧有结构性投资机会，自主车企有望凭借强势产品周期实现销量、份额提升和盈利边际改善。 整车投资策略：量价齐升，看好传统自主车企。我们认为，整车股是非常优质的资产，其原因在于，长期看：自主份额有望持续扩张，结构有望持续优化，纯电平台技术有望不断创新迭代、带来电动车盈利持续提升。展望2023年：1)自主新能源车销量有望高增长；2)20万以上车型占比提升；3)PHEV盈利能力有望边际改善。对于2023年的整车行业投资，我们认为，考虑行业竞争日趋激烈，逐步进入拼成本时代，具有成本优势的传统自主车企有望迎来更大的投资机会。整车关注标的：比亚迪（三电技术领先、盈利有望持续超预期），长城汽车（新能源战略转型、将迎产品大年），吉利汽车（浩瀚架构下纯电+雷神混动放量），长安汽车（深蓝车型竞争力强有望放量+混动全面发力），广汽集团（纯电新品周期+混动从0到1）。 零部件投资策略：行业进入α时代，关注四条主线——低渗透率、低市占率、全球化、混动产业链。远期来看，自主零部件厂商伴随自主车企共成长，并逐步走向全球化、逐步成为全球行业领先者。展望2023年，我们认为零部件板块成本压力有望进一步缓解，板块业绩压力或从成本端转移至需求端，而需求端结构分化（自主车型高增、新能源车型高增、零部件出口市场高增）带来α机遇，看好业绩兑现能力强、业绩高增的α公司。我们认为可从以下四条主线，寻找业绩驱动型α公司——低渗透率、低市占率、全球化、混动产业链。零部件关注标的：明新旭腾（真皮业务国产替代、超纤业务快速放量），常熟汽饰（新能源项目放量、布局智能座舱），松原股份（安全带产品国产替代、新拓展安全气囊及方向盘业务），标榜股份（尼龙管路渗透率提升+国产替代），方正电机（布局扁线电机先进技术、客户向高端拓展），巨一科技（产品结构升级），英搏尔（集成芯产品放量、产能快速扩张）。 风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，原材料价格大幅波动，新冠疫情风险 -36%-26%-16%-6%4%14%24%34%2021-122022-042022-082022-12汽车沪深300 行业深度分析/汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长 ...................................... 6 1.1. 行业背景：2022年乘用车总量、新能源渗透率均达到历史较高水平 ........... 6 1.2. 总量判断：2023年新能源车依然高增长，混动是亮点 ....................... 8 2. 竞争格局：行业竞争趋于激烈，自主品牌产品周期强 ............................ 12 2.1. 总体：新能源车供给大幅扩张，整体竞争加剧 ............................ 12 2.2. 分价格带分析：20万以上价格带竞争趋于激烈，10-20万竞争格局相对较好 ... 15 2.2.1. 10-20万：市场容量较大、格局相对较好 ............................ 15 2.2.2. 20-30万：竞品数量多、竞争压力大 ................................ 16 2.2.3. 30万以上：新品较多、竞争趋于激烈............................... 18 2.3. 分车企分析：新势力稳增长、合资品牌压力较大，传统自主强势崛起 ......... 20 2.3.1. 2023年新势力全新车型较少，市场份额稳中有升 ..................... 20 2.3.2. 2023年合资车企缺乏优质新车，市占率预计继续下滑 ................. 21 2.3.3. 2023年传统自主品牌新车型多，份额有望持续提升 ................... 24 2.3.4. 鉴往而知来：行业下行压力较大期间，仍存在结构性机会 ............. 27 3. 整车投资策略：量价齐升，看好传统自主车企 .................................. 31 3.1. 长期投资逻辑：份额扩张、结构优化、盈利提升 .......................... 32 3.1.1. 份额扩张：2025年自主品牌乘用车份额有望达到71% ................. 32 3.1.2. 结构优化：自主品牌乘用车中20万元以上占比有望持续提升 .......... 32 3.1.3. 盈利提升：自主品牌电动车盈利能力有望持续提升 ................... 33 3.2. 2023自主品牌：整车总量扩张、结构升级、PHEV盈利有望边际改善 .......... 34 3.2.1. 总量扩张：自主新能源车销量有望高增长 ........................... 34 3.2.2. 结构升级：20万以上车型占比有望持续提升 ......................... 36 3.2.3. PHEV盈利能力有望边际改善 ...................................... 37 3.3. 看好传统自主品牌 .................................................... 38 3.3.1. 自主品牌成本管控能力强 ......................................... 38 3.3.2. 关注标的及核心逻辑 ............................................. 39 4. 零部件投资策略：行业进入α时代，关注四条主线 .............................. 41 4.1. 长期：受益自主崛起&国产替代，零部件长期向上 ......................... 41 4.1.1. 自主车企崛起，自主零部件供应商有望充分受益 ..................... 42 4.1.2. 自主品牌车型高端化，打开高附加值零部件需求空间 ................. 42 4.1.3. 更加关注供应链安全，国产替代持续进行 ........................... 44 4.2. β行情向2023年α行情演绎，看好业绩驱动型α公司 ...................... 44 4.2.1. 2022年回顾：政策刺激需求复苏带动β行情，6-8月板块业绩估值双升 . 44 4.2.2. 2023年展望：板块压力或从成本转移至需求，预计β行情向α行情演绎 45 4.3. 从四条主线，把握零部件投资逻辑 ...................................... 47 4.3.1. 主线①——低渗透率 ............................................. 47 4.3.2. 主线②——低市占率 ............................................. 48 4.3.3. 主线③——全球化 ............................................... 49 4.3.4. 主线④——混动产业链 ........................................... 50 4.4. 零部件关注标的 ...................................................... 51 5. 风险提示 .................................................................. 55 图表目录 行业深度分析/汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1. 2021-2022E乘用车月度销量（万辆）及同比增速（右轴） ...................... 6 图2. 2015-2022E乘用车年度销量及同比增速（右轴） .