能源金属2023年度投资策略：新型储能拥抱大时代，钠钒电池迎接主升浪

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月15日 行业研究 新型储能拥抱大时代，钠钒电池迎接主升浪 ——能源金属2023年度投资策略 、 有色金属 新型储能蓄势待发，未来迎高速增长。由于可再生能源的随机性和波动性与用电负荷不匹配，需要大量的储能承担削峰填谷、时空转换作用。传统抽水蓄能存在诸多限制，新型储能有望迎来高速增长。在《储能产业研究白皮书2022》中，按照保守、乐观场景下，我国2026年新型储能累计规模将分别达到48.5、79.5GW，2022-2026年的复合年均增长率（CAGR）分别为53.3%、69.2%。 钠电池：成本优势显著，优先看好电池和负极硬碳环节。根据胡勇胜等《钠离子电池储能技术及经济性分析》数据，在考虑电力损耗的情况下，钠电池的度电成本上限分别较铅蓄电池、磷酸铁锂电池以及三元锂电池低52.2%、32.4%、54.3%。钠电池的经济性优势使其可广泛应用于A00乘用车、两轮电动车以及储能等领域。按照弹性测算，优先看好电池和负极硬碳环节。 钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜。电解液：1GWh钒电池对五氧化二钒的用量约为8000吨。我们预计2025年钒电池拉动的五氧化二钒需求分别为6.1万吨（悲观）和12.9万吨（乐观），假设五氧化二钒价格稳定在10万元/吨，对应市场规模分别为61亿元和129亿元。质子交换膜：我们预计2025年钒电池对质子交换膜的需求分别为152万（悲观）和320万平方米（乐观），假设2025年质子交换膜单价降至2000元/㎡，对应市场规模分别为30亿元和64亿元。 锂：锂矿战略资源属性凸显，预计锂价2023年仍处于高位震荡。近期锂OPEC以及加拿大要求中企剥离在加锂矿事件，再次彰显锂矿的战略资源属性。我们预计2025年全球锂供给量为193.4万吨LCE，2021年-2025年CAGR38.0%。锂行业2023年仍处于供应偏紧状态，2024年由于全球范围内大量新增矿山产能释放，供需平衡有望恢复正常。 钴：预计2022-2023年处于供需紧平衡，2024年后供不应求加剧。新能源汽车高速发展带来的动力电动用钴量将有望维持在27%左右的复合增速（2022-2025年），2022-2023年全球钴矿供给增长较快，钴行业将维持供需紧平衡；2024年后新增钴矿有限，钴供应短缺将加剧。 稀土：国内配额有序释放，预计2022-2025年稀土仍有望处于紧平衡状态。预计国内配额仍维持有序释放，国外整体增量有限。考虑到新能源汽车、风电、工业电机三大需求的拉动，预计2025年全球氧化镨钕需求12.26万吨，2021-2025年CAGR14%。预计2022年-2025年稀土行业仍处于供需紧平衡状态。 投资建议：在新型储能需求高增长的背景下，自主可控同时具有高性价比的新型电化学体系将更受青睐，推荐钠电池领域的华阳股份和钒电池领域的钒钛股份。错综复杂的地缘政治问题再次强调了资源的战略意义，锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业；钴板块推荐华友钴业；稀土板块推荐北方稀土。 风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600348.SH 华阳股份 15.54 1.47 2.66 2.78 11 6 6 增持 000629.SZ 钒钛股份 5.14 0.15 0.19 0.23 33 27 22 增持 002466.SZ 天齐锂业 85.58 1.41 12.66 13.94 61 7 6 增持 002460.SZ 赣锋锂业 77.42 3.64 10.11 10.83 21 8 7 增持 603799.SH 华友钴业 62.46 3.19 2.67 3.96 20 23 16 买入 600111.SH 北方稀土 27.01 1.41 1.78 2.11 19 15 13 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-14 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 联系人：马俊 majun@ebscn.com 联系人：王秋琪 wangqq1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -32%-21%-11%0%10%11/2102/2205/2208/22有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 《锂矿石VS铁矿石：青似于蓝而胜于蓝》，2021年8月15日 《供需矛盾延续，锂钴稀土仍大有可为》，2021年11月17日 《低成本高弹性的全球稀土——北方稀土（600111.SH）投资价值分析报告》，2022年2月7日 《锂钴稀土景气度高位震荡，新型电化学体系孕育生机》，2022年6月16日 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 目 录 1、 新型储能势在必行 ............................................................................................................ 6 1.1、 储能接棒电动车，大规模需求增长在即 ................................................................................................. 6 1.2、 新型储能迎风而起，为双碳目标贡献力量 ............................................................................................. 8 1.3、 钠电池：成本优势显著，优先看好电池和负极硬碳环节 ..................................................................... 13 1.3.1、 钠电池成本优势明显，有望替代锂电池 .......................................................................................... 13 1.3.2、 正极材料 ......................................................................................................................................... 15 1.3.3、 负极材料 ......................................................................................................................................... 16 1.3.4、 电解液 ............................................................................................................................................. 18 1.3.5、 集流体材料——铝箔 ....................................................................................................................... 19 1.3.6、 弹性测算 ......................................................................................................................................... 19 1.4、 钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜 ............................................................................. 20 1.4.1、 各地钒电池项目加速上马 ................................................................................................................ 20 1.4.2、 投资机会：看好电解液和质子交换膜 ............................................................................................. 21 2、 新能源汽车持续放量，锂钴稀土景气度高位震荡 .............................................................. 26 2.1、 锂——锂矿战略资源属性凸显，预计锂价2023年仍处于高位震荡 ..................................................... 27 2.2、 钴——预计2022-2023年供需紧平衡，2024年后新增钴矿有限加剧供应短缺 .................................... 33 2.3、 稀土磁材——国内配额有序释放，预计2022-2025年稀土仍有望处于紧平衡状态 .............................. 35 3、 投资建议 ......................................................................................................................... 37 3.1、 华阳股份 .............................................................................................................................................. 37 3.2、 钒钛股份 .............................................................................................................................................. 38 3.3、 天齐锂业 .....................................................................................................................................