请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2022年12月15日新的开始，新的征程非金属建材行业投资专题行业研究· 专题报告建筑材料投资评级：超配（维持评级）证券分析师：黄道立0755-82130685huangdl@guosen.com.cnS0980511070003证券分析师：陈颖0755-81981825chenying4@guosen.com.cnS0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心逻辑与投资建议◆“稳增长”仍需发力，地产是关注重点：展望2023年，经济回稳向上基础仍需巩固，基建投资有望保持稳中有增的运行态势；地产方面，政策转暖、利率下行、购买力积累等因素为行业运行修复改善奠定良好基础，触底回暖可期。基于上述宏观判断，我们建议建材板块投资关注三条主线：◆主线一：重点把握地产产业链做多机遇：通过对历次房地产周期的观察，政策对地产链头部企业的超额收益运行周期具有较强引领性作用，当前地产政策转向，头部企业或迎来新一轮做多机遇。此外建材行业近期多政策出台推动产业升级，积极因素持续积累利于板块做多。同时，本轮调整加速行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧，推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、伟星新材、兔宝宝等优质细分领域头部企业◆主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡：1）玻纤行业：粗纱和电子纱价格均已至底部区间，库存下行拐点初显。展望23年，需求端结构性景气可期，不同企业因产品布局差异会带来业绩的进一步分化，产品结构更好的企业有望率先受益，但供给释放或仍有阶段性扰动，建议密切关注投产节奏；中长期看，双碳目标背景以及大数据时代背景下，风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性。推荐中国巨石、中材科技；2）建筑玻璃行业：目前行业盈利处历史低位，供给收缩正在进行时；展望23年，供给端有望呈净减少趋势，需求具备一定韧性，库存压力或在明年Q1后逐步缓解，供需格局有望边际改善。中长期看，头部企业积极布局光伏、电子、药用玻璃等新领域，打开成长空间，推荐旗滨集团、南玻A；3）光伏玻璃行业：今年行业在新增产能投产和成本高企背景下震荡运行。展望23年，光伏装机量增长促进需求进一步提升；供给虽仍呈扩张趋势，但多重因素将共同引导产能投放回归理性；展望未来，龙头企业有望凭借规模、成本、客户资源等优势，进一步巩固地位，新进企业，亦有部分具有资金、技术实力的，有望在竞争中突围，实现跨越式发展，建议关注头部企业；4）水泥行业：23年行业供需格局有望获得一定边际改善，再均衡可期。中长期看，“双碳”有望进一步优化行业产能结构，同时水泥企业积极推进产业转型升级，探索第二成长曲线，未来发展可期，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青、天山股份、冀东水泥◆主线三：关注新材料及其他细分成长领域：1）碳纤维行业：我国碳纤维进入快速扩张阶段，但目前整体仍处于高端不足、低端过剩的局面，结合国内相关企业扩产计划，产能达产后或将对碳纤维价格带来不利冲击，但现阶段增量仍主要以大丝束产品为主，预计高端小丝束产品有望保持较强韧性，推荐光威复材；2）铝模板行业：去年以来，原材料价格大幅上涨、房地产行业深度调整等一系列因素的影响，铝模板行业进入洗牌期，中小企业持续退出市场。目前地产政策转向，核心原材料价格回落，积极因素正在积累，铝模板行业拐点已初步显现。龙头企业有望凭借高质量的精细化管理，构建更深的成本、管理护城河，并通过合并中小企业产能，整合区域资源，扩大企业规模，未来有望进一步脱颖而出。◆风险提示：宏观经济下行超预期；房地产恢复进程低于预期；大宗商品价格持续高位 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观需求：“稳增长”仍需发力，地产是关注重点01投资主线一：重点把握地产产业链做多机遇02投资主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡03投资主线三：关注新材料及其他细分成长领域04目录投资建议：新的开始，新的征程05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观需求：“稳增长”仍需发力，地产是关注重点01投资主线一：重点把握地产产业链做多机遇02投资主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡03投资主线三：关注新材料及其他细分成长领域04目录投资建议：新的开始，新的征程05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：国内主要经济数据运行仍有衰退隐忧资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理宏观经济回稳向上基础仍需巩固-15%-10%-5%0%5%10%15%20%工业增加值服务业生产指数出口固定资产投资社零◆2022年，国际环境复杂严峻，全球政治局势动荡，美联储开启加息周期，国内疫情点多面广频发，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力叠加之下，我国宏观经济运行承受一定压力◆下半年宏观经济呈现一定恢复态势，但国内消费恢复并非一蹴而就，海外通胀高位运行，美联储加息周期影响持续，四季度国内经济恢复发展趋势仍有一定反复◆为巩固经济回稳向上的基础，“稳增长”仍是未来工作重点，作为传统经济动能代表的基建和房地产将继续发挥重要作用图：今年前三季度GDP同比增速呈现V形走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：今年我国PMI指数多处于荣枯线下方资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：失业率处于较高水平，大城市表现更为明显资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：全球能源、粮食价格大幅上涨处于高位资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理024681012141618202021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09GDP不变价累计同比（%）GDP不变价当季同比（%）3035404550552021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10PMI（%）4.04.55.05.56.06.57.07.52018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09城镇调查失业率（%）31个大城市城镇调查失业率（%）0204060801001201401601802002002/012002/122003/112004/102005/092006/082007/072008/062009/052010/042011/032012/022013/012013/122014/112015/102016/092017/082018/072019/062020/052021/042022/03现货价:原油:英国布伦特Dtd全球食品价格指数:谷物 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基建：“稳增长”发力效果明显，未来增长有望延续◆作为宏观经济“稳增长”的重要抓手之一，今年以来基建方面受到大力支持：——相关部门出台一系列对应政策，包括《扎实稳住经济一揽子政策措施》、《稳经济一揽子政策的接续政策措施》等——财政方面对于基建方面支持力度加大，专项债发行速度显著快于往年同期图：2022年专项债发行规模显著高于去年同期资料来源：同花顺、国信证券经济研究所整理图：2022年专项债发行进度快于历史同期资料来源：同花顺、国信证券经济研究所整理图：今年前10月新增专项债主要投向资料来源：财政部、国信证券经济研究所整理图：1-10月一般公共支出累计同比增长6.4%资料来源：同花顺、国信证券经济研究所整理表：今年以来政策对基建方面给予大力支持时间部门/会议基建相关内容2022年3月两会适度超前开展基础设施投资，建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等官网更新改造，继续推进地下综合管廊建设；深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，加强县城基础设施建设，稳步推进城市群、都市圈建设，促进大中小城市和小城镇协调发展2022年3月国常会部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，并决定新开工一批条件成熟的水利工程，全年完成约8000亿，提高水资源保障和防灾减灾能力2022年4月中央政治局会议全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设2022年4月中央财经委员会第十一次会议全面加强基础设施建设，对保障国家安全、畅通国内大循环、促进国内国际双循环、扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义2022年5月国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施》，在财政政策方面，要求加快财政支出，加快地方政府专项债发行使用；在稳投资方面，要求加快推进一批论证成熟的水利工程项目，加快推动交通基础设施投资，因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设等2022年6月国常会调增政策行8000亿元信贷额度支持基础设施建设；运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金2022年7月中央政治局会议宏观政策要在扩大需求上积极作为；财政政策方面，要求要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债资金货币政策方面；要保持流动性合理充裕，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金2022年8月国常会部署《稳经济一揽子政策的接续政策措施》，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕；核准开工一批条件成熟的基础设施等项目2022年9月财政部在扎实稳住经济一揽子政策措施出台后，每周跟进政策落实进展，并要求加快地方政府专项债发行使用资料来源：各政府网站、国信证券经济研究所整理0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022生态建设、环境保护能源、城乡冷链物流基础设施交通基础设施市政建设和产业园区基础设施保障性安居工程农林水利社会事业支持化解中小银行风险-20-10010203040502017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10一般公共支出累计增速（%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基建：“稳增长”发力效果明显，未来增长有望延续◆基建投资在今年表现突出，前10月，基建对固定资产投资及其增长的贡献度均达到高位水平◆从结构上来看，水利方面持续表现亮眼，下半年交通端提速接续发力图：基建投资细分项累计增速资料来源：同花顺、国信证券经济研究所整理图：今年基建对投资贡献度到达高位资料来源：Wi