涨势仍将延续，并非一蹴而就---贵金属期货研究周报（20221205-20221209）投研中心（长沙）：段恩典从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点研究创造价值，服务铸就品牌第2页•行情解析：白银兼具商品和金融属性，两者对白银价格的影响约各占一半。金融属性方面，美国经济相对优势转弱，美联储加息放缓和避险需求上升等宏观因素对白银有利；商品属性面，经济走弱，集成电路产出下滑，但光伏等新能源行业蓬勃发展，带来了银粉和银浆的需求增量，目前白银库存较低，白银商品需求仍对白银具有一定的支撑。白银中长期价格仍有上涨空间。黄金方面，因美国经济经济走弱，美联储加息放缓，美元指数与美债收益率趋于下降，整体宏观环境对黄金价格有利。因汇率市场出现较大变动，美元体系存在松动，各国央行增持黄金，增持量处于历史较高水平，央行增持黄金仍将延续。风险方面，2023年欧美经济走弱，相关的风险将会暴露，避险情绪占上风，黄金避险需求将会增加。黄金整体向上的趋势将会保持。美元指数从最高点到现在已经下降了8.7%，仅11月就下降了5%，而欧元兑美元在11月反弹了5.3%，是自2010年以来表现最好的一个月，主要原因是美国经济走弱，美联储放缓了加息，美元遭到了抛售。从目前的形势看，接下来欧元要继续反弹可能会面临一定的难度。美国近期服务业表现出了一定的韧性，相关行业就业人数增加，11月ISM非制造业PMI意外上升到了56.5，而欧元区11月服务业PMI指数为48.5，创下了近21个月的新低。此外，美国11月PPI同比增长7.4%，环比增长0.3%，核心PPI同比增长6.2%，环比增长0.4%。上涨的主要原因是蔬菜指数的上涨，涨幅达到了38.1%，凸显了美国通胀的粘性。美联储暗示12月加息50个基点，通胀超预期将影响加息的终值和持续时间。美元指数趋势性下行确认，但谨防短期超调。•总结：美国经济趋势性走弱，通胀也处于下行通道中，但下降的速度较慢，整体宏观环境对贵金属有利，黄金白银上升的趋势将延续。因光伏等新能源行业处于发展过程中，相关行业用银需求增加，白银工业需求仍将维持景气。短期需要注意的是，美国服务行业短期表现超预期，且通胀具有一定的粘性，谨防美元反弹给贵金属带来的波动。•策略：仍以单边做多策略为主，开新单需谨慎，白银的弹性相对更高。 美国经济：动能减弱，趋于衰退研究创造价值，服务铸就品牌第3页投资拖累经济，消费动力不足美国综合领先指标下降主要动能消费支出同比下降进口同比下滑，出口同比保持稳定-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调88.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.002012/1/12012/10/12013/7/12014/4/12015/1/12015/10/12016/7/12017/4/12018/1/12018/10/12019/7/12020/4/12021/1/12021/10/12022/7/1OECD综合领先指标:美国-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/1美国:现价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:同比0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016/4/12016/9/12017/2/12017/7/12017/12/12018/5/12018/10/12019/3/12019/8/12020/1/12020/6/12020/11/12021/4/12021/9/12022/2/12022/7/1美国:贸易差额:季调美国:出口金额:季调:同比美国:进口金额:季调:同比 美国消费：实际可支配收入下降，消费信心不足研究创造价值，服务铸就品牌第4页美国消费信心指数下降家庭服务同比高位，商品支出同比下降失业率略有回升，时薪同比开始回落个人净储蓄处于历史低位0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/12021/6/12021/12/12022/6/1美国:密歇根大学消费者信心指数-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002006/9/12007/7/12008/5/12009/3/12010/1/12010/11/12011/9/12012/7/12013/5/12014/3/12015/1/12015/11/12016/9/12017/7/12018/5/12019/3/12020/1/12020/11/12021/9/12022/7/1美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002012/1/12012/10/12013/7/12014/4/12015/1/12015/10/12016/7/12017/4/12018/1/12018/10/12019/7/12020/4/12021/1/12021/10/12022/7/1美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比美国:失业率:季调0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/1美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调 十亿美元 美国投资：资金成本上升，投资意愿不足研究创造价值，服务铸就品牌第5页抵押贷款利率水平处于历史高位新建私人住宅数下滑私人投资意愿不足，主动去库存私人投资总有走弱的趋势0.001.002.003.004.005.006.007.008.002021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/232022/9/232022/10/232022/11/23美国:30年期抵押贷款固定利率0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/1美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调美国:GDP:不变价:折年数:同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002006/12/12007/12/12008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/1美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:设备:季调:同比 美国通胀：触顶回落，服务行业韧性是通胀粘性大的主要原因研究创造价值，服务铸就品牌第6页通胀高点回落，但仍是近40年高位仍存在产出缺口住宅价格具有刚性，其他类都有不同程度下降核心商品价格下降较快，核心服务价格依然坚挺0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002001/1/12003/1/12005/1/12007/1/12009/1/12011/1/12013/1/12015/1/12017/1/12019/1/12021/1/12023/1/1OECD:产出缺口:美国0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002022-072022-082022-092022-10美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/1美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国就业：就业人数下降，劳动参与率降低研究创造价值，服务铸就品牌第7页制造业职位空缺下降，服务类职位空缺上升新增非农就业人数下降10月非农服务行业就业人数下降劳动参与率下降0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/