利空释放，涨势开启---贵金属期货研究周报（20221128-20221202）投研中心（长沙）：段恩典从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点研究创造价值，服务铸就品牌第2页•行情解析：美国就业市场转弱，经济韧性在消退。11月ADP新增就业人数仅有12.7万人，远低于预期的20万人，是2021年1月以来的最低水平。分行业来看，11月美国制造业和采矿业共减少了8.6万个工作岗位，就业的增加主要依靠服务行业新增的21.3万个工作岗位。11月非农就业新增26.3万人，高于预期的20万人，主要是酒店和教育保健业人数新增较多，这部分与经济的关联性相对较低，制造业和其他服务行业新增就业有明显下降，特别是零售和运输行业就业人数为负增长，说明美国消费与制造业景气度指数下降，经济存在继续走弱的可能性。美国国债存风险，美元指数趋降。据美国财政部的数据，美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元，美国国债于2022年2月份超过30万亿美元，于10月份超过31万亿美元。目前美国债务上限为31.4万亿美元，美国现有国债已超过上限。在美国债务存在违约风险的情况下，美元的储备地位在下降，各国央行已经增加了黄金储备。美元指数在美元体系存在松动的情况下，出现了趋势性性下降。欧元区短期回暖，欧元兑美元升值。德国12月Gfk消费者信心指数为-40.2，法国11月消费者综合信心指数为83，继续改善。市场预期欧元区11月经济景气指数为93.5，实际数据为93.7，好于预期，也好于10月的92.5。通胀方面，欧元区通胀有缓解迹象，10月欧元区PPI同比上升30.8%，低于预期与前值，但仍在高位徘徊，主要受益于能源价格下降。白银库存较低，价格弹性较高。年初世界白银协会在2022年白银供需展望中预计全年白银矿产量会有3%的增量，但是跟踪全球16大白银矿山产量数据中，发现白银的实际产量下滑了8%。随着光伏行业的迅速发展，光伏组件中白银的需求大幅提升，按照世界白银协会的数据，2022年白银的光伏需求将达到4000吨左右，新增需求400吨。伦敦金银协会和Comex白银库存都出现了明显的减少。•总结：美国经济继续走弱，非农新增就业人数持续下降，美国消费行业招聘需求不足，消费力在下降；而欧洲经济短期内回升；美国国债出现违约风险，美元指数失去了经济基础，趋势性下降将会延续。金银价格近期走强，趋势或已开启。因光伏行业景气，白银需求较大，加上白银库存较低，白银短期内弹性较高。•策略：金银上升趋势或已经开启，白银弹性相对较高，保持多头策略。 美国经济：动能减弱，趋于衰退研究创造价值，服务铸就品牌第3页投资拖累经济，消费动力不足美国综合领先指标下降主要动能消费支出同比下降进口同比下滑，出口同比保持稳定-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调88.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.002011/12/12012/9/12013/6/12014/3/12014/12/12015/9/12016/6/12017/3/12017/12/12018/9/12019/6/12020/3/12020/12/12021/9/12022/6/1OECD综合领先指标:美国-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/1美国:现价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:同比0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/1美国:贸易差额:季调美国:出口金额:季调:同比美国:进口金额:季调:同比 美国消费：实际可支配收入下降，消费信心不足研究创造价值，服务铸就品牌第4页美国消费信心指数下降家庭服务同比高位，商品支出同比下降失业率略有回升，时薪同比开始回落个人净储蓄处于历史低位0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/12021/6/12021/12/12022/6/1美国:密歇根大学消费者信心指数-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002006/9/12007/7/12008/5/12009/3/12010/1/12010/11/12011/9/12012/7/12013/5/12014/3/12015/1/12015/11/12016/9/12017/7/12018/5/12019/3/12020/1/12020/11/12021/9/12022/7/1美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002011/12/12012/9/12013/6/12014/3/12014/12/12015/9/12016/6/12017/3/12017/12/12018/9/12019/6/12020/3/12020/12/12021/9/12022/6/1美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比美国:失业率:季调0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/1美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调 十亿美元 美国投资：资金成本上升，投资意愿不足研究创造价值，服务铸就品牌第5页抵押贷款利率水平处于历史高位新建私人住宅数下滑私人投资意愿不足，主动去库存私人投资总有走弱的趋势0.001.002.003.004.005.006.007.008.002021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/16美国:30年期抵押贷款固定利率0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/1美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调美国:GDP:不变价:折年数:同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002006/12/12007/12/12008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/1美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:设备:季调:同比 美国通胀：触顶回落，速度超预期研究创造价值，服务铸就品牌第6页通胀高点回落，但仍是近40年高位仍存在产出缺口住宅价格具有刚性，其他类都有不同程度下降核心商品价格下降较快，核心服务价格依然坚挺0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002001/1/12003/1/12005/1/12007/1/12009/1/12011/1/12013/1/12015/1/12017/1/12019/1/12021/1/12023/1/1OECD:产出缺口:美国0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002022-072022-082022-092022-10美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/1美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国就业：就业人数下降，劳动参与率降低研究创造价值，服务铸就品牌第7页制造业职位空缺下降，服务类职位空缺上升新增非农就业人数下降11月非农就业人数下降劳动参与率下降0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.00500