期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。国内锌库有率先累库预期，短期价格仍偏强震荡一周集萃-沪锌2022年12月11日广州期货研究中心 要点：国内锌库有率先累库预期，短期价格仍偏强震荡行情回顾截至12月9日隔夜收盘，沪锌主力2301合约收盘为24,925元/吨, 周环比上升1.65%。上海有色网0#锌锭（Zn99.995）现货报价25210元/吨，较上一统计日报价下降200元/吨。多重宏观利好助推锌价走高，美联储加息态度转鸽，欧元区通胀指数回落，美国劳动力市场数据超过预期引起鹰派注意，但整体市场对欧美放缓加息步调仍有期待。国内多重政策利好出台，政府敦促优化防疫政策落地有力提振市场情绪，人民币温和走强，但国内实际消费受到疫情等不可抗力因素影响表现仍缺乏亮点。供需面来看，锌矿供应趋向宽松，矿商、冶炼商综合利润持续走高，锌产略有抬升，下游企业采购情绪平淡，海内外库存量已在底部，LME锌库存和注册仓单降至四十年来最低水平，低库存现状短期难以改变，短期锌价判断偏多。逻辑观点美国10月CPI数据同比回落，11月CPI数据公布在即，欧元区CPI首次进入通胀回落区域，市场对欧美放缓加息有较强期待。据瑞银预计，11月总体CPI将环比增长0.26%，为去年初通胀开始高涨以来第三低的月环比增速，低于9月的增速0.39%和10月的0.44%。欧元区11月调和消费者价格指数（CPI）初值同比上涨10%，环比10月有所回落。美债收益率持续下滑，美国2年与10年期国债利差倒挂逼近极限位。2年期美债收益率目前比10年期美债收益率高出逾80个基点，美国经济释放强烈衰退信号。央行上海总部等多部门发声支持房企融资合理增长，利好地产消费。央行等多部门召开上海金融支持房地产市场平稳健康发展座谈会。部署落实落细落地金融支持房地产市场平稳健康发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等，多措并举做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作。行情展望及投资建议宏观利好释放点燃的市场情绪持续推动锌价上升，海外供需仍表现两弱，国内供应持续修复有率先累库预期，短期库存仍处于低位，锌价仍有强支撑。风险提示：美联储11月CPI；美债倒挂；房地产消费；汽车消费； 目录CONTENTS三二四五宏观面供需面库存与基差资金表现六行业/产业动态一行情回顾 第一部分行情回顾 行情回顾：宏观利好叠加低库存，锌价偏强区间震荡沪锌主力偏强震荡运行LME锌价区间震荡走高数据来源：Wind 广州期货研究中心沪锌2212日K走势截至12月9日隔夜收盘，沪锌主力2301合约收盘为24,925元/吨, 周环比上升1.65%。上海有色网0#锌锭（Zn99.995）现货报价25210元/吨，较上一统计日报价下降200元/吨。多重宏观利好助推锌价走高，美联储加息态度转鸽，欧元区通胀指数回落，美国劳动力市场数据超过预期引起鹰派注意，但整体市场对欧美放缓加息步调仍有期待。国内多重政策利好出台，政府敦促优化防疫政策落地有力提振市场情绪，人民币温和走强，但国内实际消费受到疫情等不可抗力因素影响表现仍缺乏亮点。供需面来看，锌矿供应趋向宽松，矿商、冶炼商综合利润持续走高，锌产略有抬升，下游企业采购情绪平淡，海内外库存量已在底部，LME锌库存和注册仓单降至四十年来最低水平，低库存现状短期难以改变，短期锌价判断偏多。15,00020,00025,00030,0002021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-19期货收盘价(活跃):锌现货均价:0#锌:长江有色05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000 第二部分宏观面 宏观面：海外高通胀降温，全球经济衰退风险加剧美国10月CPI同比回落，通胀走缩美元承压走势向下主要经济体制造业PMI落入萎缩区间中美利差持续走缩数据来源：Wind 广州期货研究中心-2.000.002.004.006.008.0010.002014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08美国:CPI:不含食物、能源:当月同比月%美国:CPI:当月同比月%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000020406080100120美国:美元指数期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘30354045505560652014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09同花顺iFinD 美国:Markit:制造业PMI(初值) 月单位同花顺iFinD 欧元区:制造业PMI(初值) 月单位0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000美国:国债收益率:10年日%国债到期收益率:10年日% 第三部分供需面 矿端：锌矿产量持续走升，加工费震荡走高国内锌精矿加工费震荡走高10月锌精矿进口量39.36万吨，同比+7%数据来源：Wind 广州期货研究中心051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年10月锌精矿产量31.58万吨，同比+6.5%进口锌精矿加工费持续攀升0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年30003500400045005000550060002021-08-092021-11-092022-02-092022-05-092022-08-092022-11-09锌精矿：50%Zn：加工费均价：北方大区（日）锌精矿：50%Zn：加工费均价：南方大区（日）050100150200250300锌精矿：进口：50%Zn：加工费均价（日） 冶炼端：产量同比上升，进口萎缩出口增长10月精炼锌产量59.5万吨，同比+9.4%10月精炼锌进口0.1万吨，同比-98%10月精炼锌出口0.58万吨，同比+3375%数据来源：Wind 广州期货研究中心4045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05000100001500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年12月镀锌板卷产量88.64万吨，同比+9.01%50556065707580859095镀锌板卷：钢铁企业：产量：中国（周）万吨0200004000060000800001000001200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 成本及利润：矿商、冶炼厂利润回暖，进口利润水平回落国内冶炼厂综合加工费收入震荡走高矿商、冶炼厂综合利润水平回暖沪伦比7.66，进口利润窗口进一步走缩数据来源：Wind 广州期货研究中心镀锌板卷产量20003000400050006000700080001400016000180002000022000240002600028000300002019-07-262020-07-262021-07-262022-07-26当月锌价南北方平均加工费冶炼厂综合加工费收入-2000020004000600080001000012000140001400016000180002000022000240002600028000300002019-07-262020-07-262021-07-262022-07-26当月锌价冶炼厂综合利润测算（右轴）矿商综合利润测算（右轴）-6000-5000-4000-3000-2000-100001000200066.577.588.5进口盈亏：锌沪伦比值（左轴） 下游需求：下游开工率略有向好10月氧化锌开工率40.88%，环比+1.84%10月锌合金开工率40.13%，环比-12.38%11月镀锌板卷平均开工率80.27%，环比-2.7%11月废铜进口同比+75.7%，环比+23.8%数据来源：Wind 广州期货研究中心10152025303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 第四部分库存与基差 库存：伦性持续去库，沪锌略有累库SHFE库存2.04万吨，拐入累库LME库存4.04万吨，低位减库两大交易所显性库存5.83万吨，库存去库数据来源：Wind 广州期货研究中心社会库存4.10万吨，略有累库0200004000060000800001000001200001400001600001800002000001月1日1月12日1月23日2月3日2月14日2月25日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月2日5月13日5月24日6月4日6月15日6月26日7月7日7月18日7月29日8月9日8月20日8月31日9月11日9月22日10月3日10月14日10月25日11月5日11月16日11月27日12月8日12月19日12月30日2018年2019年2020年2021年2022年0500001000001500002000002500003000003500001月1日1月12日1月23日2月3日2月14日2月25日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月2日5月13日5月24日6月4日6月15日6月26日7月7日7月18日7月29日8月9日8月20日8月31日9月11日9月22日10月3日10月14日10月25日11月5日11月16日11月27日12月8日12月19日12月30日2018年2019年2020年2021年2022年0500001000001500002000002500003000003500004000004500001月1日1月12日1月23日2月3日2月14日2月25日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月2日5月13日5月24日6月4日6月15日6月26日7月7日7月18日7月29日8月9日8月20日8月31日9月11日9月22日10月3日10月14日10月25日11月5日11月16日11月27日12月8日12月19日12月30日2018年2019年2020年2021年2