对俄石油限价正式生效，俄拟减产进行反制裁

原油：对俄石油限价正式生效，俄拟减产进行反制裁。12月2日，七国集团和澳大利亚宣布对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限。同一天，欧盟各成员国也达成协议，对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限，附带调节机制，使价格上限比市场价低5%。12月5日，该限价协议正式生效，这一限价措施将取代今年5月欧盟达成的对俄出口原油禁运措施，该禁运措施规定从12月5日起禁止进口俄原油，明年2月起禁止进口俄石油产品。12月9日，俄罗斯表示将在未来几天做出回应，可能会削减石油产量作为石油价格上限反制的一部分。上周美国炼油厂周度开工率达95.5%，较前周增加0.3PCT； 美国原油库存800.92百万桶，较前周减少728.3万桶；截至12月9日，WTI原油周度均价73.13美元/桶，较上周下跌7.9%；Brent原油周度均价79.86美元/桶，较上周下跌7.1%。 天然气：冬季来临，欧洲已进入去库周期，气价持续回升。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至12月9日，欧盟天然气储气容量占比88.9%，较上周降低2.9PCT，欧洲已全面进入天然气去库期。随着冬季来临，需求增加，亚洲和美国均存在补库需求，液化天然气资源流向欧洲或受限，库存下行加速，欧洲天然气价格持续回升。本周，英国IPE天然气期货价格44.76美元/百万英热，较上周上涨6.5%；欧洲TTF天然气价格139.11欧元/兆瓦时，较上周上涨2.6%。 天然气：欧盟天然气消费量快速回升，后续供应情况或更为紧张。据欧洲天然气输送系统运营商网络数据，欧盟成员国11月的天然气消费量平均比2019-2021年同期减少了24%，远低于此前设定的15%的目标，主要系今秋早些时候的温和天气极大地抑制了普通家庭的能源需求，此外，高价天然气导致工业部门的需求被摧毁，欧洲许多能源密集型企业陆续关闭。然而随着11月中旬寒流的到来，欧洲天然气消费量快速回升，且由于法国重启和修复核电站所需时间长于预期，天然气发电需求预计将持续增长。据法国能源监管委员会，欧盟未来几年都将面临天然气供应受限的状况，2023-2024年供暖季的能源供应形势可能比当前供暖季更加紧张。 动力煤：疫情影响消退供应稳步释放，寒潮袭来需求兑现煤价回升。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1367元/吨，较上周+2.8%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价上涨，较上周+1.0%。库存端：北方四港库存环比减少，本周末北四港合计库存1274万吨，较上周减少92万吨；南方广州港集团库存环比持略降。南方八省电厂煤炭库存最新数据（20221206）报3039万吨，环比减少62万吨，库存可用天数最新报14.9天，环比-5.1%。供应端：疫情影响缓解，产地汽运周转率提升。大秦线运量继续稳步恢复，港口库存状态相对宽松。供应端整体趋于稳定。需求端：本周全国范围内均出现寒潮天气，大部地区气温较常年偏低，终端日耗持续攀升，旺季供暖需求预期得以兑现；电煤需求正处于淡季，水电出力仍不及历史同期，本周三峡出库水流量同比-22.0%； 非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除，明年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或加快。 双焦：冬储刚需支撑双焦价格回调，产业亏损焦钢持续博弈。焦炭：本周末日照港口准一级焦报价2710元/吨，环比+3.8%。随着成本压力的增加，场内部分焦企对焦炭价格开启第三轮提涨。焦煤：本周末山西主焦煤报价2267元/吨，环比+5.1%。随着运输缓解产地被动累库量逐渐释放，当前钢企焦煤库存水平处于低位，冬储需求支撑下价格超预期走高，厂内销售保持良好。下游：终端需求水平尚未实质性转好。随着焦炭两轮调涨落地，钢企利润下滑，但下游终端需求尚弱，企业效益不佳，焦钢尚在博弈。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 当下的能源价格已经到了受地缘政治边际影响较大的阶段，从中期维度判断，能源依然是制造业最紧缺的环节，并且有望延续至23年全年，我们依然看好能源标的高盈利持续。 并且需要关注能源供需格局变动为中国化工行业带来的重大发展机遇。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。 重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间巨大的广汇能源。 天然气：冬季来临，需求旺季将至，欧洲气价有望持续回升。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至12月9日，欧盟天然气储气容量占比88.9%，较上周降低2.9PCT。随着冬季来临，需求增加，亚洲和美国均存在补库需求，液化天然气资源流向欧洲或受限，库存下行即将加速，欧洲天然气价格有望持续回升。本周，英国IPE天然气期货价格44.76美元/百万英热，较上周上涨6.5%； 欧洲TTF天然气价格139.11欧元/兆瓦时，较上周上涨2.6%。 供应短缺或将延续至25年，韩国降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。本周韩国将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 动力煤：疫情影响消退供应稳步释放，寒潮袭来需求兑现煤价回升。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1367元/吨，较上周+2.8%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价上涨，较上周+1.0%。库存端：北方四港库存环比减少，本周末北四港合计库存1274万吨，较上周减少92万吨；南方广州港集团库存环比持平。南方八省电厂煤炭库存最新数据 （20221206）报3039万吨，环比减少62万吨，库存可用天数最新报14.9天，环比-5.1%。 供应端：疫情影响缓解产地汽运周转率提升，大秦线运量继续稳步恢复，港口库存状态相对宽松，供应端整体趋于稳定。需求端：本周全国范围内均出现寒潮天气，大部地区气温较常年偏低，终端日耗持续攀升，旺季供暖需求预期得以兑现；电煤需求正处于淡季，水电出力仍不及历史同期，本周三峡出库水流量同比-22.0%；非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除，明年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或加快。 政策管控下市场周期性特征减弱，看好煤炭高盈利持续。当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化； 与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，海外煤炭价格与海内外价差同时到达历史性高点且预计短期维持当前高位，海内外价差高企一定程度上给予国内价格支撑，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。本周欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，价差或将进一步扩大，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：冬储刚需支撑双焦价格回调，产业亏损焦钢持续博弈。焦炭：本周末日照港口准一级焦报价2710元/吨，环比+3.8%。随着成本压力的增加，场内部分焦企对焦炭价格开启第三轮提涨。焦煤：本周末山西主焦煤报价2267元/吨，环比+5.1%。随着运输缓解产地被动累库量逐渐释放，当前钢企焦煤库存水平处于低位，冬储需求支撑下价格超预期走高，厂内销售保持良好。下游：终端需求水平尚未实质性转好。随着焦炭两轮调涨落地，钢企利润下滑，但下游终端需求尚弱，企业效益不佳，焦钢双方持续博弈。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。 结构性稀缺加剧，主焦煤资源禀赋加速进入超额兑现期。资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；进口端，第一大进口来源澳煤供应停滞；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 原油：对俄石油限价正式生效，俄油产量或持续减少。12月2日，七国集团和澳大利亚宣布对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限。同一天，欧盟各成员国也达成协议，对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限，附带调节机制，使价格上限比市场价低5%。12月5日，该限价协议正式生效，这一限价措施将取代今年5月欧盟达成的对俄出口原油禁运措施，该禁运措施规定从12月5日起禁止进口俄原油，明年2月起禁止进口俄石油产品。12月9日，俄罗斯表示将在未来几天做出回应，可能会削减石油产量作为石油价格上限反制的一部分。俄罗斯10月份的石油产量仅为990万桶/天，远低于欧佩克+协议规定的1100万桶/天的生产配额。考虑到欧佩克+组织从11月开始减少目标产量和未来的持续减产，俄罗斯石油产量的大幅下降或将导致国际油价上涨。此外，美国再次下调了2023年的石油产量预测，据EIA最新月度报告，2023年美国石油产量预计将达到1231万桶/天，为连续第五次向下修正，预计明年全球原油市场亦将呈现供应偏紧格局。上周美国炼油厂周度开工率达95.5%，较前周增加0.3PCT；美国原油库存800.92百万桶，较前周减少728.3万桶；截至12月9日，WTI原油周度均价73.13美元/桶，较上周下跌7.9%；Brent原油周度均价79.86美元/桶，较上周下跌7.1%。当前原油价格的主要博弈点在于全球经济的衰退预期以及产油国的强烈挺价决心，建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数103.89，环比上周下跌2.40%，同比下跌11.11%。 图表1本周华创化工行业指数103.89，环比上周下跌2.40%，同比下跌11.11% 图表2本周国际原油价格下降（美元/桶） 图表3本周动力煤价格下降（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是国内LNG出厂价（+22.6%）、英国天然气（+6.5%）、坑口主焦煤（+4.9%）；本周跌幅较大的能源品种是WTI原油（-7.9%）、布伦特原油（-7.1%）、日韩天然气（-7.1%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：疫情影响消退供应释放，寒潮袭来需求兑现煤价回升 2016-2021年我国动力煤产量年复合增速为4.1%，每年进口动力煤约在2亿吨上下，国内动力煤供给增量主要靠国内煤企增产来提供。2021年年中开始，在动煤供需紧张的格局下，国家有关部门加大保供力度，煤矿新增产能从2021年中开始陆续落地。2022年3月，发改委要求继续扩大煤炭供给，主要包括以下三个方面：（1）增产能。采取综合措施增加3亿吨的有效产能，其中，投资技改项目增加1.5亿吨，停工停产的煤矿、露天煤矿增加1.5亿吨；（2）增产量。全国日产煤量要维持在1260万吨/日，其中各省增加量，内蒙390万吨、山西360万吨、陕西190万吨、新疆9