证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 家电 2022年12月09日 家电行业2023年度投资策略 推荐 （维持） 月淡星疏天欲晓  板块估值底部，22年内三座大山拖累。22年至今家电板块估值降至14.9倍，处于过去十年底部区间（均值18.9），而利润端多企业边际增速表现出较强韧性。虽有原材料反转带来盈利修复，年内三座大山严重压制了需求预期，即海外下行、地产低迷、疫情内销反复，也正由此可见2023年的边际改善。  23年压力看海外>地产>疫后内销，期待年中内需好转。1）海外：需求承压盈利修复。欧元区通胀下消费承压，美国地产正处下行期，且库存高企进入主动去库存周期，短期外需低迷。而运力理顺运费回归，美东/欧洲航线运价已至峰值1/3，外销盈利修复确定性较强。2）地产：政策已右，传导23H2后周期释放。复盘地产周期修复节奏为估值→销售→营收，央行降准降息、中央“保交楼”等文件频出加持下估值率先修复，关注地产数据23H1验证期，影响厨电、白电23H2装修需求释放。3）疫后内销：聚焦疫后复苏展业赛道。由疫期折损修复+线下展业驱动修复，其中倍轻松、光峰科技等更具利好弹性。此外当下消费信心接近历史低位已致降级，等待价格端延后回暖。  产品技术vs渠道品牌，聚焦处于超额收益期赛道。总结家电各赛道发展规律，初期产品技术创造需求，中期技术价值减弱而品牌增厚渠道把控加强，后期渠道品牌稳定龙头护城河，其中“技术溢价”与“胜而后战”分别代表两大投资超额收益期，由投资确定性指导赛道布局。白电：成本回落后盈利持续改善，高价位导致空冰洗内销触底，低基数对应明年需求预期提升。集成灶：功能丰富度持续增加，地产及疫后修复提升23H2行业β预期。微投：量端保持35%高增速证明需求强势，但22年内LCD型升级+DLP中低端供应有限，导致技术结构性分化，23年技术博弈将成重要命题。清洁电器：竞争加剧下拖地自清洁类产品价增量减延续，庞大普及空间下，高度关注后续玩家出清、走量款价格普适节点后进入胜而后战期。小家电：整体可选需求仍偏弱，关注其中个股自身产品优化与内生效能优化带来的盈利升级。电动两轮车：正处龙头胜而后战阶段，竞争、供应链、政策筛选叠加下格局清晰化、话语权确立，向上下游利润渗透推进，龙头超额收益布局正当时。外援赛道：拓展新能源汽车热管理增量，行业量价齐升高成长。热泵需求兼具短期爆发+中长期庞大空间，落地出口获益品牌。  投资策略：值此需求右侧信号初现的节点，家电投资布局两条线1）把握筑底与空间，深度价值中期布局压力过后β右侧的龙头。由低估值、低基数作为安全垫，验证政策宽松、消费回暖的反弹信号，经出清、集中、展业的赛道龙头。2）把握额外增量，自下而上筛选短期低β背景下具额外α标的。短期需求承压背景下，以跨赛道增量、上下游利润扩张、替代性壁垒、内生效率优化等属性为核心筛选。由此重点推荐两轮车格局清晰化龙头雅迪控股、激光显示低成本方案核心技术领袖光峰科技，长尾赛道冠军小熊电器，推荐白电最具α龙头海尔智家，冷链细分龙头海容冷链，专用性温控技术领袖申菱环境，并建议关注央空王者叠加热管理增量的海信家电、需求右侧渐次明朗下的倍轻松、老板电器、亿田智能等。  风险提示：原材料价格大幅波动，疫情控制不及预期，宏观经济大幅波动。 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 80 0.01 总市值(亿元) 14,943.88 1.65 流通市值(亿元) 12,294.33 1.79 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.7% 2.4% -14.7% 相对表现 4.8% 7.7% 4.9% 相关研究报告 《家电行业双周报（20221121-20221204）：咖啡机商机初显，国牌奋起直追》 2022-12-06 《家电行业双周报（20221107-20221117）：双十一大促圆满收官，助力家电需求释放》 2022-11-17 《家电行业双周报（20221024-20221106）：家电行业及细分板块三季度总结》 2022-11-08 -30%-17%-5%8%21/1222/0222/0522/0722/0922/122021-12-08~2022-12-07家电沪深300华创证券研究所 家电行业2023年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本篇策略报告从2022年家电板块需求受损的核心三大要素出发，分别详细拆解了海外、地产、疫情对2023年的需求边际变化。其中  海外重点梳理北美、欧洲的家电相关宏观因素的影响，尤其北美地产现处下行周期的梳理及主动去库存周期的判断，由此得到短期需求预期仍较低的结论。并持续跟踪海运、汇率变化对出口盈利修复影响。  地产端复盘地产右侧下修复节奏即估值→销售→营收的规律，给出详细关系梳理及可量化的指标变化即交房家电指数。  疫后内销端梳理政策及赛道变化，聚焦业务修复及线下拓展类机会。此外由消费信心、居民可支配收入等角度论述消费降级触底的现状。 而落地到具体赛道，我们正式总结整理出产品技术vs渠道品牌的赛道发展规律，并以两大投资超额受益阶段作为赛道选择、标的选择的方法论，这一思路已贯穿于我们近年多篇深度成果，且将持续作为核心研究思路助力后续投资研究探索。 投资逻辑 伴随产业链因素必然性的逐步修复回暖，家电板块在2023年有望迎来显著修复，看向明年投资机会，我们紧盯两大方向：  把握筑底与空间，布局压力过后β右侧的胜者。压力释放过后更重要的是把握触底状态与上行空间，我们在此思路下聚焦于能够渡过压力、伴随β修复的胜者。历经数年低谷，龙头韧性优于行业、格局进一步集中，推荐雅迪控股、海尔智家、美的集团，关注老板电器等。  把握额外增量，精选低β背景下的额外α。消费环境客观承压背景下，更需自下而上挖掘经营优化的公司机会，包括具备跨领域增量、沿上下游拓展的利润扩张、具备核心抓手的替代属性、内生效率的优化升级等，推荐雅迪控股、小熊电器、光峰科技等。 家电行业2023年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 22年板块回顾与复盘思考：需求筑底盼右，盈利当下见长 ...................................... 8 （一） 家电板块表现：整体走势偏弱，估值已近底部 ............................................... 8 （二） 海外消费短期仍疲弱，但海运边际改善已现 ................................................. 12 （三） 地产：政策边际宽松趋势确立，估值业绩修复渐次落地 ............................. 18 （四） 关注防疫放宽后的内销复苏与消费变迁 ......................................................... 24 二、 赛道博弈 ......................................................................................................................... 28 （一） 赛道辩证博弈：产品技术vs渠道品牌 ............................................................ 28 （二） 赛道综评 ............................................................................................................. 32 三、 投资策略 ......................................................................................................................... 43 （一） 把握筑底与空间，布局压力过后β右侧的胜者 ............................................. 43 （二） 把握额外增量，精选低β背景下的额外α ...................................................... 47 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 51 家电行业2023年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 家电板块走势与沪深300相近 ................................................................................. 8 图表 2 家电各子板块普遍回调 ............................................................................................. 8 图表 3 年初至今中信行业累计涨跌幅 ................................................................................. 8 图表 4 家电板块估值已至历史低位 ..................................................................................... 9 图表 5 子板块估值修复空间较大 ......................................................................................... 9 图表 6 年初至今重点公司涨跌幅 ......................................................................................... 9 图表 7 重点公司收入业绩及增速情况 ............................................................................... 10 图表 8 22年家电出口规模受高基数和库存影响下滑 ...................................................... 11 图表 9 家电出口量持续下滑 ............................................................................................... 11 图表 10 地产住宅竣工及销售面积当月同比 ..................