可控核聚变系列研究（一）：终极能源？投资在东方欲晓时

环保及公用事业2025年07月28日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据占比%股票家数(只)1530.02总市值(亿元)9,815.350.97流通市值(亿元)8,709.181.10相对指数表现%1M6M12M绝对表现2.3%3.3%20.8%相对表现2.9%5.2%10.4%-10%4%18%32%24/0724/1024/1225/0225/0525/072024-07-25~2025-07-25环保及公用事业沪深300华创证券研究所 亿。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点华创交运公用团队在2025年5月及6月，分别发布了四创电子与应流股份深度报告（华创交运低空60系列深度研究18与19），前者控股子公司为EAST项目提供PSM高压电源系统，后者则在极端环境功能材料、新型高热负荷部件偏滤器等环节进行了前瞻布局。核能则是公用事业领域研究的重点之一。2022年4月首先发布了华创证券新能源运营商研究工具书之核电篇，此后在2022年6月及2023年9月发布中国核电与中国广核的深度报告，对核电行业进行了系统性覆盖。2025年7月22日中国聚变能源有限公司正式成立，中国核电及其大股东中核集团共出资57%。随着研究深入，我们深感可控核聚变作为前沿技术、终极能源，是重大的能源革命，而国内外项目进展不断提速，未来资本开支周期的推进路径逐渐清晰，让我们认为投资当在东方欲晓时。因此，我们开启可控核聚变的深度研究。本篇报告从投资视角出发，认为未来有望进入密集资本开支周期，寻找最具价值量放量的环节。即通过重点梳理可控核聚变的商业进展，我们不完全统计，乐观预计国内主要核聚变项目预计投入约1455亿元，未来3~5年资本开支有望每年接近百亿，料将带动下游相关材料及设备环节订单放量。投资逻辑怎么投？资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益。1、整体看：资本开支或超千亿，后续有望继续扩容。2、价值量分析：聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节。1）目前核聚变的主要部件托卡马克装置主要有高温超导及低温超导两条技术路线，而磁体、真空室及电源三大核心环节的价值量占比较高。从价值量拆分来看（以ITER项目为例），磁体、真空室和电源系统（含加热与电流驱动系统）分别占比28%/25%/15%。高温超导托卡马克作为技术发展趋势，未来磁体系统的价值量有望进一步提升。2）国内主要核聚变项目后续将有望迎来资本开支密集时期，乐观预计总投入有望达到1455亿元。产业链梳理：上游聚焦战略材料，中游覆盖高端制造。1、推荐中国核电：参股中国聚变能源公司，押注核聚变终极能源，我们看好公司核电在建机组逐步落地后打开中长期增长空间。2、建议重点关注联创光电：深耕高温超导磁体领域，参与星火一号建设；合锻智能：专注聚变堆、真空室等核心部件，深度参与BEST项目；国光电气：参股先觉聚能，发力核工业设备业务。3、继续推荐四创电子：控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会，我们持续看好公司军工-可控核聚变-低空安防三条线索或交相构成催化。4、继续推荐应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证，我们持续看好公司深度布局四大未来战略级产业方向（航空发动机、燃气轮机、核能材料及关键零部件、低空经济）。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、可控核聚变：前沿技术，终极能源？为何我们认为现在投资正当时？.............7（一）可控核聚变：能源终极解决方案？.....................................................................7（二）商业化曙光在即：投资在东方欲晓时.................................................................81、国内：多个项目进展超预期，产业资本加大投入...............................................82、海外来看：聚变产业化进程加快...........................................................................9（三）国内vs国际：聚变进展到哪个阶段？..............................................................101、核聚变的推进需要哪些阶段？.............................................................................102、国际研究进程：核聚变工程数量较多，全球投资显著提速.............................103、国内研究进程：我国发展目标明确，未来资本开支或将提速.........................12二、怎么投？资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益...............................13（一）整体看：资本开支或超千亿，后续有望继续扩容...........................................13（二）拆分看：聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节...........................................14（三）产业链梳理：上游聚焦战略材料，中游围绕高端制造...................................16三、重点公司介绍...........................................................................................................17（一）中国核电：参股中国聚变能源公司，押注核聚变终极能源...........................17（二）联创光电：深耕高温超导磁体领域，参与星火一号建设...............................181、公司概况：董事长兼任江西聚变新能董事长，布局激光+高温超导领域.......182、参与星火一号工程建设，高温超导磁体技术行业领先.....................................21（三）合锻智能：专注聚变堆、真空室等核心部件，深度参与BEST项目............221、公司概况：主营高端成形机床和智能分选设备，布局核聚变核心装备..........222、董事长兼任聚变新能（安徽）董事长，深度参与BEST项目..........................24（四）国光电气：参股先觉聚能，发力核工业设备业务...........................................251、公司概况：聚焦微波器件及核工业设备业务.....................................................252、参股先觉聚能，ITER配套供应商，积极跟进HL-3、BEST等项目...............28（五）继续推荐四创电子与应流股份...........................................................................301、四创电子：子公司中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会......302、应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证.............................31四、投资建议...................................................................................................................31五、风险提示...................................................................................................................32附：可控核聚变的原理及技术路径...............................................................................33（一）核聚变反应的基本原理.......................................................................................33（二）技术路径：当前托卡马克技术最为成熟，商业化潜力较高...........................331、关键参数：聚变三乘积与聚变增益因子Q值....................................................33 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号42、反应条件：目前最容易实现核聚变条件的是D-T反应.....................................343、实现路径：引力约束、磁约束以及惯性约束.....................................................34 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1核能储量丰富，预计可用年限较长.........................................................................7图表2“中国环流三号”解锁“双亿度”重大突破.........................................................8图表3“中国环流三号”科研团队.....................................................................................8图表4合肥“BEST”工程总装启动仪式...........................................................................9图表5合肥“BEST”装置施工准备工作稳步推进............................................................9图表6可控核聚变推进进程...............................................................................................10图表7全超导托卡马克核聚变实验堆ITER.....................................................................11图表8不同路径聚变技术方案的装置已实现及预期的“聚变