裕同科技更新报告：净利率拐点兑现，回购彰显信心

维持增持评级。基于美元年内大幅升值的情况及公司智能工厂投产带来效率及交付能力的提升，上调2022年-2024年EPS至1.65（+0.10）/1.93/2.36（+0.04）元。维持目标价至38.75元，维持增持评级。 净利率拐点逻辑持续兑现。公司22Q1-Q3单季度净利率分别为6.7%/7.2%/12.1%，同比+0.2/+2.0/+3.3pct，净利率拐点逻辑持续兑现。 其中，毛利率分别为20.8%/21.4%/25.4%，同比-3.1/+2.8/+2.4pct，受益原材料瓦楞纸、白板纸等价格下跌及许昌、合肥等智能工厂陆续投产，毛利率自21Q2见底回升；汇兑方面，公司受益美元年内大幅升值确认汇兑收益，测算22Q3单季度带来正向影响约7000万。原材料价格仍在下跌通道中，且随着智能工厂爬坡提升公司生产效率，剔除汇兑因素后我们预计公司毛利率及净利率将延续提升趋势。 消费电子业务逆势增长，环保包装持续高增。在消费电子行业整体景气度较低的背景下，22Q3公司依托效率优势和高质量交付能力实现存量客户份额提升，剔除仁禾+华宝利并表影响仍实现30%以上增长，凸显公司在行业内的竞争优势。环保包装业务在客户拓展上进展明显，海外需求较旺盛，22Q3同比仍实现80%以上增长。 回购彰显信心。公司公告将在12个月内以不超过48.84元/股的价格回购公司股份1-2亿元，占公司发行总股本的0.22%-0.44%，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励，彰显公司对未来经营的信心。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；汇率风险