富氧侧吹积极拓展，前驱体龙头二次点火

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 富氧侧吹积极拓展，前驱体龙头二次点火 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强 中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到15.83万吨，占全球出货量的24%左右；四氧化三钴出货量为2.34 万吨，占全球出货量 24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年Q1-Q3，公司营收为222.86亿元，同比增速为60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为10.85亿元，同比增速为41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因2022年H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。 ⚫ 高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链 公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在IPO之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及8系以上产品占比接近50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为10.04万元/吨，高于华友钴业的9.75万元/吨和芳源股份的9.41万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。公司成功打入全球龙头客户供应链。与LG化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。 ⚫ 富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商 前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。 高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于2022年10月投产，我们预计2022年该项目产出3000金吨高冰镍；2023年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出6.5金吨镍产品； 2024年总计产出20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计2023年公司有望提升1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。 [Table_StockNameRptType] 中伟股份（300919） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-12-08 [Table_BaseData] 收盘价（元） 79.26 近12个月最高/最低（元） 176.48/71.71 总股本（百万股） 671 流通股本（百万股） 187 流通股比例（%） 27.86 总市值（亿元） 532 流通市值（亿元） 148 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -68%-48%-27%-7%13%12/213/226/229/2212/22中伟股份沪深300 [Table_CompanyRptType] 中伟股份（300919） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们预计2022-2024年，公司分别实现营收378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元，分别实现归母净利润19.13亿元、41.57亿元和 59.92亿元，同比增长为103.8%、117.3%和44.1%。公司富氧侧吹项目于2022年10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着2023年和2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023年和2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为28X、13X和9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20072 37806 51700 63496 收入同比（%） 169.8% 88.3% 36.8% 22.8% 归属母公司净利润 939 1913 4157 5992 净利润同比（%） 123.5% 103.8% 117.3% 44.1% 毛利率（%） 11.5% 12.8% 14.6% 16.2% ROE（%） 9.5% 12.0% 20.7% 23.0% 每股收益（元） 1.64 2.85 6.20 8.94 P/E 92.38 27.78 12.79 8.87 P/B 9.33 3.35 2.65 2.04 EV/EBITDA 57.10 11.84 8.29 5.35 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中伟股份（300919） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 正文目录 1 中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头 ................................................................................................................................................. 6 1.1中伟股份历史沿革 .................................................................................................................................................................................. 6 1.2公司前驱体出货持续增长，盈利能力不断增强 ............................................................................................................................. 7 2 前驱体龙头：上拓资源，下扩产能 ........................................................................................................................................................ 10 2.1 技术优势显著，占据先发优势 .................................................................................................................................................................. 10 2.2 产能加速扩张，开拓磷酸铁赛道 ............................................................................................................................................................. 15 2.3 拓展镍资源，成本控制有望提升盈利 .................................................................................................................................................... 18 3镍板块：供需两旺，高位震荡 .................................................................................................................................................................. 23 3.1 镍供给端：印尼大力布局，红土镍矿成供给增量 ............................................................................................................................. 23 3.2 镍需求端：高镍化推动，需求保持景气 ............................................................................................................................................... 29 3.3 镍供需平衡与价格判断 ................................................................................................................................................................................ 30 4 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................................................. 32 4.1 三元前驱体业务 .............................................................................................................................................................................................. 32 4.2 镍冶炼