预制菜行业专题研究：预制蓝海，踏浪逐梦

投资建议：预制菜赛道宽广，SKU覆盖面广、BC同步拓展，短期具有产品持续创新、渠道快速拓展、供应链布局完善等先发优势企业有望尽享行业红利，长期竞争加剧下头部企业通过由点到面构建系统性竞争能力实现长期致胜。建议增持具有明显产品研发及渠道拓展能力的：宝立食品、安井食品、千味央厨、味知香等。 邻国经验：从日冷食品看日本预制发展。日本预制食品消费与经济发展、社会分工、人口结构、基础设施等多因素相关，1970-1990s日本餐饮行业标准化运作模式及中央厨房供应链充分发展激发了B端对冷冻预制食品的需求，1990-2010s家庭小型化、双职工化发展下，饮食便利性需求上升，C端进入快速发展阶段。冷冻预制食品目前已成为冷冻食品最主要的构成，冷冻预制食品产量占冷冻食品总产量比重从1961年的40%提升至2021年89.8%，人均产量11.34kg。日冷食品是日本冷冻预制食品发展先行者，2021财年食品加工收入2242亿日元、营业利润142亿日元（对应人民币114亿、7亿），从其发展历程可以看出，产品端研发创新是其取胜的重要法宝，渠道端BC兼顾是其持续成长的落地保障，而供应链效率提升是贯穿企业发展的长期理念。 中国预制食品赛道宽广，BC同步发展。B端餐饮发展趋势与刚性痛点明显，预制菜B端率先发力，切分餐饮上游以千亿规模起步，未来仍有望保持快速增速。C端面向家庭消费，核心在于便捷性和安全性，具有高频、高客单属性，目前仍是蓝海市场，未来消费量（城镇率提升、家庭小型化等）、客单价（产品结构升级与渠道持续拓展）、消费频次（消费习惯持续培育）、渗透率（预制菜持续导入）均有提升潜力。 掘金价值链，寻找KSF。预制菜具有特殊性，赛道既享受宽广的规模红利，又面临开放的竞争生态，资源禀赋不同导致发展路径不同。从预制菜价值链出发归纳未来竞争的关键成功因子（Key Successful Factors）：1）产品力：创新研发驱动，加工深度提升盈利能力，品类宽度提升竞争优势。2）渠道端：加速跑马圈地阶段拓展速度是关键，后期管理能力决定渠道运行效率；3）供应链：长期决胜关键，体现在采购管理、生产效率、仓储物流等环节的成本减少与效率提升。行业红利下单点发力有望快速切入赛道，后期系统性竞争能力支撑长期发展。 风险提示：原材料成本波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 序言 预制菜——饮食工业化发展中的主力选手。市场上对于预制菜的普遍定义，是指将农、畜、禽、水产品等主要原材料及各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等）形成的成品或半成品，下游客户分为B端酒店、餐饮等及C端终端消费。 本文以选取消费习惯更为接近的日本作为参考进行导入分析，而日冷食品的预制食品业务拓展路径又是日本预制食品发展脉络最具代表的缩影之一。日本冷冻预制食品消费与经济发展、社会分工、人口结构、基础设施等多因素相关，19世纪70年代B端率先崛起，进入19世纪80年代C端需求扩大。在产品端，深加工化发展趋势明显，品类细分化程度较高。日冷食品是日本冷冻预制食品发展先行者，2021财年收入2242亿日元、营业利润142亿日元（折合人民币分别为114亿、7亿），从其半个世纪的发展历程可以看出，产品端研发创新是其取胜的重要法宝，渠道端BC兼顾是其发展的落地保障，而供应链效率提升是贯穿企业发展的长期理念。 中国预制食品赛道宽广，BC同步发展。B端餐饮发展趋势与刚性痛点，倒逼餐饮供应链需求升级，预制菜率先在B端期间，切分餐饮上游以千亿规模起步，未来仍有望保持20%复合增速。C端面向家庭消费，核心在于便捷性和安全性，具有高频、高客单属性，目前仍是蓝海市场，未来消费量（城镇率提升、家庭小型化等）、客单价（产品结构升级与渠道持续拓展）、消费频次（消费习惯持续培育）、渗透率（预制菜持续导入）均有提升潜力，未来有望保持35%复合增速。 从产业链角度来看，预制食品涉及产业价值链多个环节，从上游原材料到中游加工再到下游渠道均可涉及，产业范围难有统一的标准和划分。 我们认为，预制食品是饮食工业化发展大浪潮下的产物之一，这种商业本质促使预制菜赛道既能享受宽广的规模红利，同时又面临开放的竞争生态。 图1：本文以预制菜价值链出发，寻找竞争关键成功因子，构建系统性竞争能力模型 面对高成长的行业红利，各种类型的参与者资源禀赋不同、发展路径也不同，在行业早期的跑马圈地阶段很难判断最终哪种类型公司能脱颖而出，但行业红利减弱后胜负终将进一步见分晓。本文从预制菜价值链出发，归纳了未来预制菜领域竞争的关键成功因子（KSF，Key Successful Factors），涵盖产品端研发创新、渠道端拓展速度与管理能力、供应链效率致胜。短期单点发力有望帮助企业快速切入预制菜赛道，分享行业红利，但最终竞争不以单点为主，而是需要形成系统性竞争能力模型，且长期致胜关键在于管理。 1.邻国经验：从日冷食品看日本预制发展 预制菜在20世纪初期起源于海外，在美国、日本等国家迎来充分发展，经过数十年积累涌现例如Sysco、雀巢、康尼格拉、味之素、日冷食品等明星公司，其发展轨迹为我国预制菜行业提供了丰富的参考。我国预制菜处于萌芽发展阶段，需求端快速培育下行业发展红利充分。美国预制食品消费主要集中在主菜、肉类等品类上，例如预制披萨、预制意面、预制肉类产品等，相较之下，我国饮食习惯上菜系口味丰富，预制食品品类丰富，与日本消费习惯更为接近，故本文主要选取邻国日本作为参考进行导入分析，而日冷食品的预制食品业务拓展路径又是日本预制食品发展脉络最具代表的缩影之一。 1.1.行业发展：B端引领、C端相随，产品深加工化发展 日本冷冻食品消费经历了四大发展阶段： 第一阶段1960s-1970s，行业萌芽，商业化发展开启。20世纪初期，随着日本从美国进口冷冻设备及自行生产冷冻设备，冷冻食品业务逐步启动。此前日本政府虽然着手扶持速冻食品企业及冷链建设，但大多用于军用、学校供餐、奥运会等公共事业，尚未进入商业化发展阶段。随着GDP不断提升，冰箱冷库的普及率提高，冷冻食品逐步走进了餐饮业和酒店业的视野，出现在了家庭的餐桌上。餐饮业的快速发展刺激冷冻食品的需求激增，同时部分超市中也诞生了冷冻食品卖场，冷冻食品开始普及用于商业用途。 第二阶段1970s-1990s，行业发展，B端需求迎来放量增长。日本经济腾飞，国民收入快速提升。期间，日本的人均GDP从原先的不足1万美元飙升至4万美元以上，人均收入水平增速保持在2%以上。1970s日本餐饮开始产业化发展，初期发展模式以综合化、大型化餐饮体系为主，菜品众多，家庭餐厅在郊区居民居住区蓬勃兴起，随后单品店、高端店、连锁店等细分化发展趋势开始，在此期间日本餐饮行业标准化运作模式及中央厨房供应链建设得到充分发展，大幅激发了B端对冷冻预制食品的需求。 第三阶段1990s-2010s，行业结构化发展，C端进入快速发展阶段，行业规范程度提升。泡沫经济破裂后，人均GDP降低至3万美元左右，居民收入水平与消费习惯均受到影响。B端餐饮行业在日本经济泡沫破灭后进入发展阵痛阶段，一方面在消费收缩期大型连锁集团通过规模效应实现成本控制从而逆势扩张，餐饮行业百强市占率不降反升，另一方面日本餐饮细分化发展明显。与B端相反，冷冻食品C端消费迎来增长，日本推行男女雇佣机会均等法，越来越多的女性走入职场，双职工家庭背景的增加和家庭人口规模的降低，导致家庭烹饪成本的提升，人们的饮食需求是“简单、方便”，家庭餐厅从“一家人一起享用美食的场所”变成了“可以休闲、日常性吃饭的地方”，便当消费需求被激发，超市的家常菜卖场中出现了家庭用的预制菜。但2000年初食品安全相关的事故频发，冷冻食品行业逐步调整，大型制造商致力于食品安全与标准体系建设，着手恢复消费者的信任，随后行业发展理念升级，冷冻食品进入健康化发展阶段。 第四阶段2010s至今，行业成熟时期，B端稳定，C端增长。B端冷冻加工食品年消耗量基本维持在90万吨左右，日本的家庭规模趋于小型化，家庭用餐更加追求方便快捷，对降低食物烹饪难度的需求增加，导致预制菜的C端消费量继续增加。根据日冷食品测算，2020年中长期社会结构变化和新冠疫情催化下，家庭用冷冻食品市场同比+12%，创近10年来最高增速，市场规模连续创新高第六年，2021年家庭用冷冻食品市场规模达到1万亿日元，且在产量上达到历史最高水平，首次超过商业用冷冻食品。 表1：日本冷冻预制食品消费四阶段 图2：日本冷冻食品随人均GDP同步发展，B端率先发展、C端持续增长 图3：日本家庭规模持续缩小，单个家庭平均人数从1953年5人下降至2019年2.39人 产品走向深加工化，冷冻预制食品占大头，品类细分化程度较高。日本冷冻食品发展过程中伴随的是产品深加工水平的提升，冷冻预制食品成为冷冻食品最主要的构成，冷冻预制食品产量占冷冻食品总产量比重从1961年的40%提升至2021年89.8%，人均产量达到11.43kg。根据日冷食品测算，2020年冷冻预制食品市场规模同比增长9%。日本冷冻预制食品主要以油炸类及非油炸类为主，品类具有较强的丰富程度。 图4：产品深加工化提升，冷冻预制食品产量占冷冻食品总产量比重持续提升，2021年达到89.8% 图5：日本冷冻加工以预制调理食品为主，且品类众多 1.2.日冷食品：预制食品先行者，产品创新、渠道精耕 日冷集团综合化发展，旗下食品加工板块以日冷食品为主。日冷集团于1942年成立，前身为帝国渔业管理公司，初期业务以冷冻渔业及冰类产品生产为主，在战后在居民消费浪潮下，逐步扩大了畜牧业和食品加工工业。1952年起大力发展预制冷冻食品业务，以B端团餐起家，逐步推广到C端家庭消费。2005年业务多元化趋势下日冷进入集团化发展模式，旗下拥有加工食品、低温物流、渔业畜牧、生物科学和共享服务五家控股公司，加工食品板块由日冷食品（Nichirei Foods）运营。 日冷食品：日本冷冻预制食品发展先行者。1）日冷食品在1952年将业务由上游渔业延伸至冷冻预制食品业务，1954年推出了日本首个只需加热即可食用的冷冻食品——“茶碗蒸”，由于团餐消费尤其是学校餐食，需要大量的安全卫生、烹饪方便、质量稳定的食物供应，最初日冷食品冷冻预制食品以团餐尤其是学校供应为主，随后在1970s初将主要用于学校午餐等团体的冷冻食品推广到了普通家庭。2）1990年后外出就餐和盒饭盛行，冷冻预制食品进入大踏步发展，公司更名Nichirei，强化企业形象建设。3）2000年后至今，随着少子老龄化和女性社会化进程的加快，单身家庭、老年家庭等生活方式发生改变，饮食习惯多样化，行业规范发展尤为重要，日冷致力于加强产品质量保证，进一步强化供应链建设。 表2：日冷食品：日本预制食品发展先行者 图6：1960-1970年代冷冻食品与冰箱一起推广流行 日冷食品销售额保持稳定，营业利润率提升。2021财年日冷集团主营业务销售额达6027亿日元、同比+5%，营业利润达314亿日元、同比-5%，其中加工食品板块的营收2442亿日元、同比+8%，占集团收入比重40.5%，营业利润142亿日元、同比-17%，占集团营业利润比重45.4%。日冷加工食品业务2018-2020财年营业利润率保持稳步提升，营业利润率水平保持在6-8%左右，主要来自于生产效率改善，2021财年营业利润率下滑至5.8%，根据公司年报，主要由于疫情对泰国生产子公司的运营造成冲击，以及原材料和采购成本上升。 图7：加工食品业务占集团收入比重4成（亿日元） 图8：加工食品贡献一半营业利润（亿日元） 图9：2018-2020财年日冷食品业务营业利润率保持稳步提升 产品端以研发创新为支持，持续推新迭代。日冷食品通过强大研发创新体系构筑了强有力的产品体系，产品宽度与产品深度同步发展：1）横向：产品系列化发展，不同系列定位清晰。从1970年年代公司推出了“炸丸子”、“汉堡包”、“烧卖”、“饺子”、“炸虾”五种人气商品，此后公司在不同时间节点推出了多个系列产品，每个系列面向不同人群、