上海东亚期货周报——铜 2022年12月2日 研究员：许亮 从业证书：F0260140 投资咨询：Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话 13818180941 电子邮件 xuliang@eafutures.com 网站 eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 观点 海外放缓激进加息，国内地产和疫情预期拐点，总体看，预期稍好。但国内需求有环比走弱，现实反而稍弱。 强势后可能重回震荡。 基本面 供需： 长期面临铜矿供给小高峰：22～24年，铜矿会有每年5%的供给增长，且供给增速会高于3%的需求潜在水平，铜供需会略偏宽松，铜精矿TC会有上行。 6～7月：因国内复苏缓慢及预期海外经济衰退，产业链去库存导致铜价下跌30%。 8～11月：由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退，市场重回中国需求复苏交易路径上（三季度中国电解铜表需增长9%），随后预期改善（海外加息放缓、国内经济恢复制约因素地产和疫情边际变化）进一步推涨铜价，反弹近30%。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存减少0.4万吨至21.1万，国内库存持平至13万吨。库存低位。 价差： 保税提单溢价70美金/吨（本周-12），上海现货升水400元/吨（本周-10）。 上海东亚期货 周报 宏观 目前内外政策周期刚好相反：中国因地产下行、利率宽松，而美国因通胀高企、加速收紧，美国政策利率也已明显超过中国同期水平。 数据来源：Bloomberg，Wind，EAF 以利率水平表征的货币供给代表的是经济增长的金融环境，这意味着未来欧美需求可能会进一步放缓、而中国经济可能会领先欧美复苏。 数据来源：Bloomberg，EAF 观察各国PMI景气，也能看出铜的消费趋势（铜作为工业味精，主要应用在制造业领域，如建筑、电网、汽车、机械等）：需求整体放缓，其中海外需求持续回落、欧美已收缩，而国内复苏也偏慢。 00.511.522.533.544.52020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09中美利率周期美国:联邦基金利率中国:中期借贷便利(MLF):利率:1年35404550556065702005200820112014201720202023全球主要国家PMI中国美国欧元区 上海东亚期货 周报 单独来定性国内，除了疫情对终端需求的抑制，2022年地产投资持续下行，构成经济复苏的另一大风险。在应对地产风险过程中，稳地产政策相继出台，基建加码也起到对冲效果，尤其是新基建对有色等产品需求方面有较大的拉动；与此同时，制造业投资也带来了巨大助力。 数据来源：NBS，Wind，EAF 需要注意的是，欧美在经历一轮去库存，真实需求开始走弱，10月中国出口转负可能也在验证，后期真实需求下滑带来的压力有可能传到到国内制造业。而地产和基建进入春节前后的施工淡季，可能再次拖累中国经济的复苏进程。 产业 2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5%的增长水平。 数据来源：Wood Mackenzie，EAF -20-100102030405060701992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022固定资产投资增长率固定资产投资其中房地产其中制造业其中基建其中基建（旧口径）-4-202468108001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025铜矿产量YOY5Y CAGR 上海东亚期货 周报 由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此，铜矿TC作为供需匹配的结果，当前已逐步回升至90美金/吨，显著高于年度长协价、超过季度长协价。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 供需 高频数据观察，10月国内铜资源进口大幅回落，主要体现在电解铜上面，这说明国内需求进入四季度并未进一步加速，而11月初步数据也现实，TC持续回升的驱动更多在铜矿自身宽松上。 数据来源：海关，EAF 020406080100120140160200720092011201320152017201920212023铜精矿TC变化现货TC年度长单TC650,000725,000800,000875,000950,0001,025,0001,100,0001,175,0001,250,000010203040506070809101112中国进口铜资源2016201720182019202020212022 上海东亚期货 周报 从中国地区平衡看，2季度因疫情影响复苏偏慢，3季度基建加码、尤其是电网电源投资拉动、需求加速，但四季度初步数据显示，加速势头已经接近尾声，尤其是电网投资转负，11月至12月国内基建类需求（传统电力及新能源等）预计会出现高位回落。 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求也反映了这一复苏势头减弱：精废替代因素逐步解除前提下，铜杆产量环比已下降；铜板带、尤其是铜箔受益于新能源发展维持高位；地产销售下滑则继续拖累铜管开工。 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 从表观需求和加工需求角度看，当前电解铜市场供需略微边际走弱，当前低库存高基差的现货紧张状态预计会逐步缓和。 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%2002252502753003253503754002015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e中国铜季度平衡精铜消费同比 上海东亚期货 周报 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存21.1万，中国地区显性库存13万吨、低位平稳。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水变化。8～10月开始的下游订单改善对现货产生了较大拉动，目前现货紧张有所缓解，但库存较低，现货升水还较高。 数据来源：SMM，Wind，EAF 与此对应，作为高频的进口变化的同步指标，洋山港铜提单溢价近期快速走弱，目前报70美金/吨。 020406080100120010203040506070809101112铜显性库存（三大交易所+上海保税）2020202120220102030405060708090100010203040506070809101112smm国内+保税社会库存202220212020-400-20002004006008001000120013579111315171921232527293133353739414345474951上海铜现货升贴水2021202205010015020025020022004200620082010201220142016201820202022海外洋山铜贸易溢价