请务必阅读正文后的免责声明1/7www.hlqh.com研究员孙伟涛电话：0769-22112875从业资格号：F0276620投资咨询从业证书号：Z0014688一、主要观点：在经历10月份市场悲观寻底之后，11月份钢价迎来触底反弹。随着国内地产“三支箭”、防控二十条优化等政策推出，加上海外加息放缓等利好也对资本市场带来提振作用，市场情绪明显回暖；从钢市基本面来看，供应端变化不大，钢厂利润难以修复，供应维持收缩，需求端的淡季特征在逐步显现，同时受疫情多点散发影响，库存呈现缓慢去库节奏。综合来看，疫情和现实需求季节性走弱对钢市带来约束，但供需未明显恶化，市场维持低利润、低供应、低库存状态，产业压力不大。11月份价格上涨更多来自于宏观驱动，因此现货价格涨幅明显不及期货。进入12月份，钢材或维持供需双弱格局，今年行政限产力度不大对供应的约束较小，但成本高企，钢厂盈利恶化仍会影响钢厂生产积极性；需求进入淡季后逐步减弱，天气转冷不利于工地施工，而且年底也面临收尾阶段，需求难有起色，库存也将逐步累积。但宏观政策仍值得期待，中央经济工作会议等召开等将会对政策延续有指导性，推动经济回暖政策仍有空间。总体来看，产业端在需求转弱压力下，供需矛盾会逐步累积，令钢价淡季承压，但是现货价格一旦下跌或开启成材冬储需求，而且在产业链低库存状态下，原料端存在备货预期也带来成本支撑，预计现货的下跌空间有限。盘面转移至05主力合约后，则更多受到政策强预期驱动，预计会维持偏强震荡运行。二、操作建议：单边：05合约偏多交易，关注基差变动。套利：逢低做多5-10正套。三、重点关注及风险因素：钢厂停限产情况、冬储启动情况、经济政策变化。四、基本面分析1、行情回顾螺纹钢月报2022-12-5星期一预期仍占主动，关注冬储启动投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号期货研究报告 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/7www.hlqh.com截止11月30日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价3946元/吨，环比涨63元下跌；上海地区螺纹钢报价3770元/吨，环比上涨90元/吨；期货主力合约收盘3748元/吨，环比上涨351元/吨。11月份钢价一改颓势，负反馈逻辑对市场的影响戛然而止，在10月底触底后开启反弹走势。一方面是需求端仍具韧性，产业供需矛盾未见上升，而且成本支撑较强；另一方面是国内疫情防控政策不断优化以及地产支持力度不断加码，以及海外加息放缓预期升温，市场信息得到提振；因此，在产业和宏观方面对钢价反弹带来支撑，但受疫情多点散发和季节性因素影响令现货上涨乏力，期现价格走势出现明显分化，钢价反弹更多来自于宏观预期推动而非基本面。图1：现货价格图2：主力合约来源：MYSTEEL、华联期货研究所2、供应：行政限产不及预期，供应维持稳中有降据国家统计局数据，2022年10月份全国生产粗钢7976.0万吨，同比增长11.00%；生产生铁7083.0万吨，同比增长11.9%；生产钢材11485.0万吨，同比增长11.30%；10月份粗钢日产257.29万吨，环比下降11.23%；生铁日产228.48万吨，环比下降7.30%；钢材日产370.48万吨，环比下降4.34%。1-10月，全国累计粗钢产量8.61亿吨，同比下降2.20%；生铁产量7.27亿吨，同比下降1.20%；钢材产量11.16亿吨，同比下降1.40%。在金九银十旺季下，钢价却大幅下行使得钢厂盈利恶化，钢厂自主减产积极性提升，导致10月份钢材产量明显收缩。但我们需注意，环比虽然下降，但是同比仍然高于去年同期。其中主要还是今年行政限产力度不大，首先是粗钢限产政策，在稳经济前提下，钢厂仍维持一定的生产任务，目前仅江苏省传出粗钢压减的消息，若按照今年粗钢产量达成平控目标要 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/7www.hlqh.com求，那么11和12月份粗钢产量在8611万吨水平即可完成，压产政策对钢厂生产的约束力度有限。另外是秋冬季限产，唐山等地区在11月份有过短暂的大气污染治理原因而进行减限产，但力度和持续时间都不长，而且主要针烧结环节的限制，对钢厂实际生产的影响力度有限。那么供应环比收缩更多是来自钢厂自主减产，今年钢厂利润整体不佳，钢厂生产积极性受到一定打击。11月份钢价虽然低位反弹，但原料走势更强于成材，钢厂利润仍受挤压，特别是长流程钢厂，高炉开工率仍延续下降趋势。截止12月1日，据Mysteel统计247家钢厂高炉开工率已经回落至75.61%，日均铁水产量降至222.581万吨。具体从产量上来看，11月份螺纹钢周度产量呈持续下行，月均周度产量298万吨，环比减少13万吨，同比增加3.7万吨。其中长短流程产量分化，长流程钢厂产量不断下降，短流程产量则小幅回升，主要是前期废钢价格下跌和到货增加，短流程利润有所改善，随着检修完成复产，开工率上升导致产量增加，但长流程亏损自主减产导致产量持续下滑。总的来看，在稳经济前提下行政性限产的约束力度减弱，供应虽然环比收缩，但同比仍高于去年同期，随着近期钢价低位反弹，吨钢利润略有修复，而且当前宏观预期向好，以及对下游冬储预期，钢厂自主减产力度减弱，预计产量难以持续下降。图3：钢厂盈利率图4：高炉开工率图5：电炉开工率图6：螺纹钢产量 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/7www.hlqh.com来源：国家统计局、中钢协、MYSTEEL、华联期货研究所3、需求：季节性走弱，关注冬储启动1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.7%。1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。从总的用钢需求来看，基建投资延续高速增长，对用钢需求带来韧性支撑，房地产投资不断下行，地产疲软依旧拖累建材消费。但是11月份以来，房地产的支持力度明显加强，针对房地产融资问题，在信贷、债券和股权政策上“三箭齐发”。另外央行宣布全面降准为地产资金端提供助力。11月8日，银行家市场交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。（债券融资）11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，强调因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。（信贷支持）11月23日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知（即“金融十六条”）。当天既有多家国有大行迅速响应政策与多家优质房企进行战略合作，授信额度近万亿。11月28日表示，证监会决定，即日起调整优化五项措施，支持房地产企业股权融资，支持房地产市场平稳健康发展。（股权融资）当前房地产行业“救市”政策逐渐升级，但是政策传导落地仍需时间，政策利好更多是在预期和情绪的改善，修复市场信心，对于当下的实际消费难有见效。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/7www.hlqh.com从高频数据来看，11月份螺纹钢需求呈现较强韧性，在中上旬的周度表观需求量仍维持在300万吨以上水平，好于去年同期水平；但是受到国内疫情多点散发的冲击，表需大幅回落至290万吨水平，而且随着国内寒潮来临，需求面临进一步下行；另外从成交方面来看，市场交投逐渐转弱，周均成交量逐渐下降，而且创近年同期新低，淡季特征明显。综合来看，12月份螺纹钢消费进入传统淡季，天气逐渐转冷，而且今年春节时间较早，工地施工临近收尾阶段，需求季节性下行较为确定；另一方面，房地产仍未回暖，房建前端的购地和新开工同比降幅依旧较大，中期用钢需求仍靠基建韧性支撑，因此需求难言乐观。但是地产政策不断改善有助于改善市场需求预期，需关注终端消费下降之后，下游和贸易的冬储投机需求能否跟上。图7：建材成交量图8：表观消费量来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所4、库存：库存低位，但去化速度较慢截止到12月1日，五大钢材库存下降200万吨至1282万吨，螺纹钢库存下降83万吨至537万吨。11月份螺纹钢供需双弱，但前期需求略显韧性，库存保持去库趋势，但也明显看出去库力度在逐步转弱。从库存结构来看，长流程钢厂产量降幅明显，因此厂内库存维持去库，但是社会库存去化仍在于淡季需求下的主动去库，厂库向社库转移不畅，厂库累库先于社库。目前来看，螺纹钢库存仍维持同期低位，但对市场利好有限，随着进入需求淡季，库存累库拐点来临，需关注淡季被动累库幅度以及贸易商补库情况。图9：钢厂库存图10：社会库存 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/7www.hlqh.com来源：MYSTEEL、华联期货研究所5、期现价差截止11月30日，北京地区螺纹钢报价3720元/吨，上海地区螺纹钢报价3790元/吨，广州地区螺纹钢报价4160元/吨，螺纹钢主力合约收盘价3740元/吨。11月份钢价整体触底反弹，但是现货在需求走弱压力下涨价乏力，而期货受到宏观预期提振明显反弹，期现基差大幅收窄。而且随着宏观政策频出，盘面在主力合约切换之后有望继续上行，不排除维持一定升水状态。月差来看，01-05合约价差明显收窄，01合约临近交割逐渐和现货价格收敛，但是05合约仍有较强预期驱动，05走势明显强于01合约。图11：期现基差图12：合约价差来源：MYSTEEL、华联期货研究所五、结论进入12月份，钢材或维持供需双弱格局，今年行政限产力度不大对供应的约束较小，但成本高企，钢厂盈利恶化仍会影响钢厂生产积极性；需求进入淡季后逐步减弱，天气转冷不利于工地施工，而且年底也面临收尾阶段，需求难有起色，库存也将逐步累积。但宏观政策 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/7www.hlqh.com仍值得期待，中央经济工作会议等召开等将会对政策延续有指导性，推动经济回暖政策仍有空间。总体来看，产业端在需求转弱压力下，供需矛盾会逐步累积，令钢价淡季承压，但是现货价格一旦下跌或开启成材冬储需求，而且在产业链低库存状态下，原料端存在备货预期也带来成本支撑，预计现货的下跌空间有限。盘面转移至05主力合约后，则更多受到政策强预期驱动，预计会维持偏强震荡运行。操作上，建议05合约偏多交易，关注基差变化。免责声明研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22111252、22112875传真：0769-22217310网址：http://www.hlqh.com/