寒潮来袭，煤价探涨

投资建议：寒潮来袭，煤价探涨。多重利好因素叠加，催化板块上涨：1）房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观；2）寒潮来袭，暖冬预期反转，电煤消耗将进入去库阶段，能源价格上涨在即；3）2023年中长期合同落地迟迟不下，困难程度超乎想象，负面预期边际修复。我们认为煤炭行业基本面依然强劲，增产保供背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价易涨难跌。同时，天气转冷，‘迎峰度冬’旺季将临，下游电厂负荷有所增长，叠加焦钢利润修复，下游补库需求有望带动焦煤价格上涨。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，寒潮来袭，港口煤价探涨。供给方面，产地疫情影响持续，鄂尔多斯部分矿区出现停产现象，产地煤价涨跌互现。需求方面，寒潮来袭下，下游采购增加，港口煤价探涨。截至12月2日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1350.0元/吨，相比于上周上涨85.0元/吨，周环比增加6.7%，相比于去年同期上涨403.0元/吨，年同比增加42.6%。气象局预计南方低温天气在下周还将持续，需求端继续向好。 中国神华：10月实现商品煤产量2520万吨（同比-4.9%），销量3460万吨（同比+2. 4%）；总发电量150.7亿千瓦时（同比+26.0%），总售电量141.5亿千瓦时（同比+2 6.0%）。1-10月，实现商品煤产量26060万吨（同比+3.9%），销量34380万吨（同比-13.1%，主因外购煤规模下降）；总发电量1574.4亿千瓦时（同比+16.6%，主因新机组陆续投运），总售电量1479.2亿千瓦时（同比+16.9）。中国神华公布外购煤采购价格（12月2日至12月9日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为1057/1010/973元/吨，较上期持平。 陕西煤业：10月实现煤炭产量1321万吨（同比+23.44%），销量2218万吨（同比+1 8.42%），其中自产煤销量1306万吨（同比+24.68%），贸易煤销量912万吨（同比+8.52%）。1-10月公司实现自产煤产量12281万吨（同比+8.34%），实现销量19700万吨（同比-10.74%），其中自产煤销量12116万吨（同比+8.51%），贸易煤销量75 84万吨（同比-30.44%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：10月实现煤炭产量916万吨（同比-4.2%），销量1989万吨（同比-24.8%），其中自产煤销量1025万吨（同比+17.5%）、贸易煤销量964万吨（同比-45.6%）。1-10月公司实现煤炭产量10116万吨（同比+8.7%），销量22431万吨（同比-13.6%），其中自产煤销量10212万吨（同比+11.4%）、贸易煤销量12219万吨（同比-27.2%）。兖矿能源：三季度公司实现煤炭商品煤产量2593万吨（-3.27%），商品煤销量2565万吨（-2.39%），其中自产煤销量2244万吨（-7.09%）。2022年前三季度公司实现商品煤产量7657万吨（同比-1.55%），商品煤销量7872万吨（同比+1.98%），其中自产煤销量6905万吨（同比+0.34%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度公司实现原煤产量1085万吨（同比+19.53%），商品煤销量1595万吨（同比+7.10%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭继续提涨，产地价格上行。供给方面，本周主产地部分煤矿受疫情影响，停产煤矿仍然存在，供给侧继续收紧，产地煤价维持涨势。需求端，焦企开启第二轮涨价（涨幅为100元-110元/吨），需求端继续修复。截至12月2日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2540.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加1.6%，相比于去年同期上涨190.0元/吨，年同比增加8.1%。后续关注下游需求及利润情况。 潞安环能：10月实现原煤产量459万吨（同比-4.38%），实现商品煤销售量543万吨（同比+30.53%）。1-10月实现原煤产量4828万吨（同比+4.43%），实现商品煤销量4407万吨（同比+5.20%）。平煤股份：2022年前三季度公司实现原煤产量2268万吨（同比+4.44%），商品煤销量2358万吨（同比+2.74%），其中自有商品煤销量1998万吨（同比+0.21%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2320元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年前三季度公司实现商品煤产量1796万吨（同比+10.09%），商品煤销量1524万吨（同比+2.85%）；焦炭产量278万吨（同比-10.08%），销量276万吨（同比-10. 50%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，四季度环比三季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2 022年前三季度公司实现煤炭产量863万吨（同比+14.45%），煤炭销量941万吨（同比+16.67%），其中自产煤炭销量865万吨（同比+15.21%）。2022年前三季度，实现煤炭销售收入885860.21万元（同比+48.69%），毛利润380716.69万元（同比+87. 84%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年1-6月，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 超预期点：1）增产保供难度超预期：2021年贯穿始终的增产保供政策主基调下，政府全年动用产能约7.8亿吨，实际煤炭产量增加2.3亿吨，产出率非常有限，表明供给弹性已经非常小。2022年尽管主管部门进行了梳理和分析，给出了增产‚路线图‛，比如通过新建项目、技改项目投产，增加1.5亿吨产能；通过核增产能、停工停产煤矿复工复产和对部分露天煤矿采取特殊措施释放产能，增加1.5亿吨。但是，再增加3亿吨产能的难度非常大。一方面是因为产能挖潜措施在2021年已经使用，再梳理、再挖掘的空间非常有限；另一方面是因为政策要求核增产能需要‚产能臵换指标‛，而可供产能臵换指标规模和总量有限，同时指标价格也水涨船高，核增企业购买积极性不足。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。 2）需求增长韧性超预期：煤炭下游数据表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可。第一、2021年十四五开局之年，也是疫后经济恢复的第二年，更是政策发力的重中之重之年。稳增长政策发力，导致生铁、水泥、火电产量高基数。第二、2022年春节‚就地过年‛政策执行力度边际放松，很多企业早早关门歇业、放假过年。叠加北京‚冬奥会‛，河北、山东等工业大省高能耗企业停工、减产，给需求带来压制。三季度以来，国家政策‚稳增长‛措施将持续发力，下游企业开工率稳步提升，需求增长韧性凸显。展望四季度及明年，经济触底反弹，下游需求好转确定性较强。 3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格“2022”303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。自5月1日起，煤炭中长期交易价格和现货价格均有了合理区间。我们认为限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期坑口不超700元/吨，港口不超900元/吨的限价上移，煤企盈利空间再次打开。 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数（纽卡斯尔NEWC动力煤现货价、南非理查德RB动力煤现货价、欧洲ARA港动力煤现货价）大幅攀升。叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，已经显著领先于国内煤价水平，进口转内贸或将进一步加剧沿海煤炭供应的紧张局面。 动力煤方面，寒潮来袭，港口煤价探涨。供给方面，产地疫情影响持续，鄂尔多斯部分矿区出现停产现象，产地煤价涨跌互现。需求方面，寒潮来袭下，下游采购增加，港口煤价探涨。气象局预计南方低温天气在下周还将持续，需求端继续向好。焦煤及焦炭方面，焦炭继续提涨，产地价格上行。供给方面，本周主产地部分煤矿受疫情影响，停产煤矿仍然存在，供给侧继续收紧，产地煤价维持涨势。需求端，焦企开启第二轮涨价（涨幅为100元-110元/吨），需求端继续修复。后续关注下游需求及利润情况。 投资建议：寒潮来袭，煤价探涨。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至11月30日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于733.0元/吨，相比于上周下跌7.0元/吨，周环比下降0.9%，相比于去年同期下跌34.0元/吨，年同比下降4.4%。 截至12月2日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于813.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨27.0元/吨，年同比增加3.4%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(