寒潮来袭提振需求，煤价上涨动力仍强

2025年11月15日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)20,194.09行业流通市值(亿元)19,799.25 报告摘要 行业观察：寒潮来袭拉动电煤需求，煤价后市有望继续走强。需求端：冷冬预期叠加水电转弱，火电走强拉动电煤需求。1）寒潮来袭提升供暖需求，电厂日耗有望持续爬升。根据中央气象台预计，14-17日，寒潮将自北向南影响我国，北方和中东部地区气温将普遍下降6～10℃，内蒙古中西部、陕西南部、重庆北部及江南中东部等地部分地区降温12～14℃。其中，14日至15日寒潮主要影响新疆北部、甘肃、宁夏、内蒙古中西部，16日至17日东移南下影响中东部地区；19-20日，受补充弱冷空气影响，华北及东北地区还将有2～4℃降温；19-20日，受补充弱冷空气影响，华北及东北地区还将有2～4℃降温。随着全国范围内出现大降温，居民供暖需求有望显著提升，电厂日耗预计将同步增长带动电煤需求释放。2）水电出力逐渐减弱，煤电需求相对增加。2025年三季度，由于雨量充沛，水电持续维持高位运行。11月份将进入平水期，水电发电下滑不可避免。根据气象信息，11月份南方主要水电大省天气普遍晴好，水电资源不足，火力发电相应增加。供给端：安监力度维持高位，短期产能释放受限。11月份，中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。巡查组进驻期间，各个煤炭产区超产情况有望进一步减少，煤矿安监力度预计将维持较高水平。根据中国煤炭市场网报道，CCTD监测的442家晋陕蒙煤炭产量显示同比下降，山西区域尤为明显。以山西地区的主焦煤为例，该区域焦煤矿井受安全生产、环保等检查相对频繁，同时部分矿井搬家倒面，产量受到一定制约，市场预期后续供应释放仍会受限制。库存端：北港库存同比明显下降，部分港口库存环比不升反降，港口库存结构性问题或持续。当前正处冬储旺季，但近期多路局集中上调铁路运费，环渤海港口垒库不及预期，甚至秦皇岛港库存仍在下降，港口库存结构性问题或持续。截至2025年11月14日，环渤海港煤炭库存量为2430万吨，同比下降13.62%；而同期秦皇岛港库存为550万吨，周环比下降4.68%，同比下降20.29%。“反内卷”政策再强化叠加安监力度加强，煤矿超产情况减少，煤炭供给边际收紧预期仍强；铁路运费的上调导致发运成本增加，港口垒库较为缓慢，港口库存结构性问题或将持续；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘 相关报告 1、《煤炭新周期向上得到确认，动力 煤 盈 利 改 善 快 于 炼 焦 煤 》2025-11-13 2、《煤价强势上涨，积极配置当下》2025-11-083、《供暖季即将全面开启，煤价有望震荡上行》2025-11-01 徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，供需改善煤价“淡季不淡”，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北 矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨17元/吨。供应方面，截至2025年11月14日，462家样本矿山动力煤日均产量549.50万吨，周环比增长0.04%，同比下降6.79%。需求方面，截至2025年11月13日，25省综合日耗煤516.00万吨，相比于上周增长4.30万吨，周环比增长0.84%，同比下降5.86%。港口价格方面，截至11月14日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价839元/吨，相比于上周上涨17元/吨，周环比增长2.07%，相比于去年同期下跌3元/吨，年同比下降0.36%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年11月14 日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.74万吨和27.43万吨，周环比分别为+2.59%和-0.36%，同比分别-4.83%和-4.39%。需求方面，截至2025年11月14日，247家钢企铁水日产为236.88万吨，周环比增长1.14%，同比增长0.40%。产地价格方面，截至11月14日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1430和1680元/吨，相比于上周分别持平和上涨30元/吨，周环比分别持平和+1.82%，相比于去年同期下跌20元/吨和上涨130元/吨，年同比分别为-1.38%和+8.39%。港口价格方面，截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1860元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨220元/吨，年同比增长13.41%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................184.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................19 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪.....................................................................6图表4：本周煤炭价格速览.........................................................................