“亚洲锂都”遭遇环保危机，重金属污染治理隐形冠军乘势启航

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月04日 赛恩斯(688480.SH) 公司分析 “亚洲锂都”遭遇环保危机，重金属污染治理隐形冠军乘势启航 证券研究报告 环保及公用事业 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 36.00元 股价 (2022-12-02) 27.47元 交易数据 总市值(百万元) 2,604.89 流通市值(百万元) 530.06 总股本(百万股) 94.83 流通股本(百万股) 19.30 12个月价格区间 23.0/27.71元 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡 联系人 zhuxy@essence.com.cn 相关报告 国家级“专精特新小巨人”，专注于重金属污染治理：公司为业内稀缺的重金属污染治理企业，主要为冶金及新能源行业进行重金属污染防治综合解决方案，并提供药剂产品和运营服务，经多年研发已形成污酸资源化治理系列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术等重金属污染治理系列技术。公司核心技术起源于中南大学，其“冶炼多金属废酸资源化治理关键技术”获得2018年国家技术发明奖（二等），2021年公司获得国家级“专精特新小巨人”称号。 “亚洲锂都”遭遇环保危机，重金属污染治理迫在眉睫：江西宜春被称为“亚洲锂都”，据11月29日永兴材料公告，江西宜春下辖的高安市在日常监测中发现锦江水源水质异常，目前生态环境部正在上下游开展调查，为配合调查永兴新能源碳酸锂冶炼生产线已临时停产。近年来，随着新能源产业蓬勃发展，能源金属冶炼产能高速扩张，对生产过程中的环境保护有所忽视，此次重金属污染事件发生后，我们认为不排除重金属污染可能成为限制有色及新能源企业发展的核心因素之一，相关行业重金属污染防治迫在眉睫。2022年3月，生态环境部印发《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，对重点防控污染物和重点防控行业提出明确要求，对铅、汞、铬、镉、砷、铊和锑进行重点防控，提出到2025年全国重点行业重点重金属污染物排放量较2020年下降5%，到2035年建立健全重金属污染防控制度和长效机制。 差异化的重金属污染资源化处理技术剑指重金属污染治理蓝海：据中国金属有色工业协会统计，有色行业重金属污酸、废水处理存量市场整体以传统的石灰铁盐法、硫化-石灰法方法为主，占比达到90%以上。公司差异化的污酸资源化治理系列技术能够将污酸中有价金属、硫酸、水等资源进行回收利用，可以实现污酸的“零排放”，并且药剂消耗量较小，无中和渣产生，避免了危废渣的处理处置和二次污染风险。根据中国有色金属学会出具的《技术与应用前景评价证明》，公司拥有的“污酸资源化治理系列技术”可实现有价金属回收率99%以上，酸及水回收率90%以上，危废渣量较传统工艺减少90%以上，硫酸浓缩到70%后回用于浸出工序资源化利用，与传统方法相比综合处理成本可降低约40%-70%。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563309 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司分析/赛恩斯 技术解决方案+运维+药剂销售，可持续经营模式带动业绩快步向前：公司客户覆盖中国五矿、中国铝业、中国有色、江西铜业等大型有色金属集团，采用技术解决方案+运营维护+药剂销售的可持续性商业模式，运营维护和药剂销售在项目的运营周期当中依然能源源不断地为公司创造价值，业绩相比于传统的EPC模式更具长期稳定性。在重金属污染市场大幅扩容的背景下，公司业绩有望快步向前。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.8亿元、8.6亿元、10.9亿元，增速分别为51.0%、47.6%、27.6%，净利润分别为0.67亿元、1.26亿元、1.85亿元，增速分别为50.0%、88.8%、47.1%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为36.0元。 风险提示：政策推进不及预期风险、下游行业发展不及预期风险、疫情导致项目延期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 356.4 384.6 581.0 857.4 1,094.2 净利润 46.0 44.6 66.7 125.6 184.7 每股收益(元) 0.48 0.47 0.70 1.33 1.95 每股净资产(元) 3.86 4.37 5.32 6.64 8.59 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 56.6 58.4 39.1 20.7 14.1 市净率(倍) 7.1 6.3 5.2 4.1 3.2 净利润率 12.9% 11.6% 11.5% 14.7% 16.9% 净资产收益率 12.6% 10.8% 13.2% 20.0% 22.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 17.8% 15.5% 25.7% 38.1% 41.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司分析/赛恩斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 国家级“专精特新小巨人”，专注于重金属污染治理 ............................... 4 1.1. 起源于中南大学，拥有领先的重金属污染治理技术 ......................... 4 1.2. 紫金矿业为二股东，产业有望协同 ....................................... 4 1.3. 重金属污染防治趋严，公司业绩快步向前 ................................. 5 2. “亚洲锂都”遭遇环保危机，重金属污染治理迫在眉睫 ............................. 5 2.1. 重金属污染防控不容忽视 ............................................... 5 2.2. 新能源蓬勃发展背景下的隐忧，“亚洲锂都”遭遇重金属污染危机 .............. 7 2.3. 重磅政策出台，重金属污染治理市场一片蓝海 ............................. 8 3. 差异化重金属污染资源化技术剑指重金属污染治理蓝海........................... 9 3.1. 公司拥有差异化重金属污染资源化技术 ................................... 9 3.2. 存量替代市场空间广阔 ................................................ 11 4. 综合解决方案+运维+药剂销售，可持续经营模式带动业绩快步向前................ 11 5. 投资建议.................................................................. 14 6. 风险提示.................................................................. 14 图表目录 图1. 公司发展历程 ............................................................ 4 图2. 公司股权结构图 .......................................................... 5 图3. 近三年公司营业收入与同比增速 ............................................ 5 图4. 近三年公司归母净利润与同比增速 .......................................... 5 图5. 我国重金属污染事件图 .................................................... 6 图6. 我国重金属污染防治政策 .................................................. 8 图7. 公司污酸资源化治理工艺 ................................................. 10 图8. 重金属污染处置系列技术体系 ............................................. 11 图9. 公司不同业务毛利率水平 ................................................. 12 图10. 公司三位一体的业务模式 ................................................ 12 图11. 近三年公司综合解决方案与运营项目数量 .................................. 13 图12. 近三年公司药剂销量（万吨） ............................................ 13 图13. 公司三大主业近三年收入（亿元） ........................................ 13 图14. 公司近三年收入构成 .................................................... 13 图15. 近三年公司经营活动产生的现金流净额与净现比 ............................ 14 表1： 重金属污染的危害 ....................................................... 6 表2： 全球主要电池厂出货量排名 ............................................... 7 表3： 全球主要市场新能源乘用车销量（万台） ................................... 7 表4： 重金属废水标准限值（单位：mg/L） ....................................... 9 表5： 重金属资源化处理技术与传统方式对比 ..................................... 9 表6： 污酸治理不同工艺成本对比 .............................................. 10 表7： 重金属资源化处理占存量市场总量的比例 .................................. 11 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司分析/赛恩斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.国家级“专精特新小巨人”，专注于重金属污染治理 1.1.起源于中南大学，拥有领先的重金属污