期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：破位上行 ............................................................................................................................................................................................. 2 白银：快速拉升 ............................................................................................................................................................................................. 2 铜：国内防疫政策优化，利好价格 ...................................................................................................................................................... 16 铝：再度站上万九，但上方空间仍存疑 ............................................................................................................................................. 21 锌：区间上沿存压力，偏弱震荡 ........................................................................................................................................................... 39 铅：供需双弱，高位震荡 ......................................................................................................................................................................... 46 镍：全球显性库存垒增，进口利润大幅亏损 .................................................................................................................................... 51 不锈钢：供需双弱运行，库存边际小幅垒增 .................................................................................................................................... 51 锡：重心上移 ................................................................................................................................................................................................ 61 工业硅：跌势延续，下方成本或有支撑 ............................................................................................................................................. 66 2022年12月04日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：破位上行 白银：快速拉升 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属基本保持震荡，伦敦金收涨0.01%，伦敦银上行1.14%，白银上行得更快造就金银比回落，金银比自前周的82.9小幅上升至82.2。美国5年期TIPS下降至1.51%（10年期TIPS下降至1.36%），主因通胀预期上行，名义利率下行。 本周整体预期保持稳定，11月FOMC会议纪要出炉也未能对目前的基准预期造成扰动，还需等下下一个就业数据以及通胀数据的释出，对12月FOMC的终端利率预期进行校准。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中，建议投资者保持谨慎。 本周观点及逻辑： 本周贵金属快速拉升，伦敦金收涨1.88%，伦敦银上行5.95%，白银上行得更快造就金银比回落，金银比自前周的82.2小幅回落至79.5。美国5年期TIPS下降至1.16%（10年期TIPS下降至1.08%），主因通胀预期上行，名义利率下行。 我们认为在贵金属短时在加息预期缓和以及衰退预期增加的情况下，迎来了很好的反弹窗口。12月1日，在12月FOMC会议召开之前鲍威尔发表了最后一次公开讲话，虽然保持了一定的谨慎说辞，但依旧给到了市场加息放缓的进一步确信，他提到，目前的货币政策已经对抑制通胀取得了“实质性的进展”（substantial progress）。鸽派发言令市场风险情绪继续回转，回落的美元以及利率给予一定上行动能。此外，美国11月ISM制造业指数和Markit制造业PMI两年半来首次陷入萎缩区间，对于经济增长的担忧令市场对明年降息预期有所升温，贵金属进一步得到支撑。而同时，实物供需层面，LBMA、COMEX、金交所等白银显性库存仍在持续去化，白银本身的价格弹性以及库存紧缺令其价格涨幅较大。我们认为接下来只要通胀数据能够保持稳定回落，市场将对与增长相关的数据更为敏感，短时白银获得阶段性刺激而存在上行空间。 2022年12月4日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2. 参考图表 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22125,2105.57%4380-1.68%白银T+D5,1715.51%4351-1.98%Comex白银221223.1657.84%--伦敦银现货23.1198.14%--沪金2212409.440.62%388.30-0.49%黄金T+D409.491.01%386.86-0.64%Comex黄金22121,797.32.41%--伦敦金现货1,797.22.45%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212188,994-28956471,368-136661Comex白银220913,006-381162,477-24891沪金221211,179-930414,115-22261Comex黄金221231,606-1235415,849-73013【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,707,36125547--Comex白银（单位：金衡盎司）299,834,144290346511.8%-0.05%沪金（单位：千克）3,0720--Comex黄金（单位：金衡盎司）23,413,959-24132248.4%2.87%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-39-34黄金现货对期货主力价差0.05-1.49【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值3848沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值1.001.20沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-740-661黄金T+D对伦敦金的价差2.821.50【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动14,793.01-140.3116,848042,74142741905.49-3.47-5较前周变动-10.01.541.0较前周变动-79-0.20.01.32注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.231.68%7.03-2.33%134.29-3.50%1.051.39%本周收盘价周涨幅104.51-1.47%7.08-0.97% 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：本周伦敦现货黄金收涨1.88%，美债5年期TIPS下降至1.16%，前周五在1.51% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的20.5上升至19.6 1020304050607080900500100015002000250010-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比