证券研究报告·公司深度研究·乘用车 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127） 自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式 2022年12月02日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.86 一年最低/最高价 32.70/90.50 市净率(倍) 5.90 流通A股市值(百万元) 50,459.10 总市值(百万元) 73,156.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.28 资产负债率(%,LF) 74.20 总股本(百万股) 1,497.28 流通A股(百万股) 1,032.73 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,718 35,429 79,285 134,201 同比 17% 112% 124% 69% 归属母公司净利润（百万元） -1,824 -3,621 -1,951 1,001 同比 -6% -99% 46% 151% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.22 -2.42 -1.30 0.67 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 73.06 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 综合型汽车制造企业，股权结构稳定。赛力斯为集汽车整车、发动机、汽车零部件的自主研发、制造、销售及服务于一体的综合型企业。股权结构稳定，2020年与东风汽车集团深化战略合作，构建“联盟抱团协同”。受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长。2016至今公司积极布局新能源汽车研发生产，自研+合作推动新能源车型不断放量。2022年前三季度新能源车销量达9.1万辆，助力公司财务情况改善。 ◼ 公司研发实力强劲，新能源技术储备深厚。公司持续投入新能源汽车领域研发，形成系统性研发能力。已建立全球化的新能源汽车研发机构，充分利用国际、国内创新中心的地域优势，整合先进技术资源，形成了系统的研发能力。培育并形成高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台DE-i及增程零部件等。 ◼ 公司整车制造经验丰富，生产制造能力突出。公司拥有纯电动乘用车生产资质，问界品牌目前主要在赛力斯智慧工厂生产，截至2022年产能达30万辆。赛力斯智慧工厂是依据工业4.0标准及工业互联网要求打造的智能工厂，以实时在线的响应方式快速精准地进行规模化定制生产，关键工序100%自动化，执行严格的品控标准，以高水平智能制造实力为高质量交付赋能。 ◼ 智选模式深度合作华为，打造智能新品牌问界。2019年赛力斯与华为联合业务合作，合作推出智能电动汽车产品。2021年公司与华为共同发布高端智慧汽车品牌AITO。截至2022年10月，问界已发布三款车型，车型智能座舱&动力性能突出，销量持续创新高。问界品牌渠道铺设广泛，营销策略完善。截至11月28日，问界在220个城市拥有销售门店1168家。渠道覆盖广、扩张速度快，消费者触达面广阔。同时携手华为进行营销推广，手段多元有效。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业总收入为354.29/792.85/1,342.01亿元，同比+111.92%/+123.79%/+69.26%；归属母公司净利润为-36.21/-19.51/10.01 亿元，对应PS为2.0/0.9/0.5倍（按照2022年12月1日收盘价计算,下同）。我们选取主营业务均为新能源车的造车新势力作为可比公司，可比公司2022年/2023年/2024年平均PS为2.9/1.4/0.8。鉴于公司新能源技术储备深厚，生产制造能力突出，同时智能新品牌问界持续放量，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；国际形势不稳定性增大；公司与华为合作推进进度不及预期；持续经营风险。 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2021/12/22022/4/22022/8/12022/11/30赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 19 内容目录 1. 综合型汽车制造企业，财务情况改善 .............................................................................................. 4 1.1. 综合型汽车制造企业，股权结构稳定..................................................................................... 4 1.2. 受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长............................................................. 5 2. 新能源技术储备深厚，生产制造能力突出 ...................................................................................... 7 2.1. 持续投入研发，新能源技术储备深厚..................................................................................... 7 2.2. 产能充沛，整车制造经验丰富................................................................................................. 9 3. 智选模式深度合作华为，打造智能新品牌 .................................................................................... 10 3.1. 鸿蒙车机问界M5/M7，销量屡创新高 ................................................................................. 10 3.1.1. 问界M5，“人、车、家”的全场景互联 ...................................................................... 10 3.1.2. 问界M7核心对标理想ONE，爆款可期 .................................................................... 12 3.2. 渠道铺设广泛，营销策略完善............................................................................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 19 图表目录 图1： 赛力斯发展历程........................................................................................................................... 4 图2： 公司股权结构（截至2022年9月）......................................................................................... 4 图3： 公司营收（左轴/亿元）及同比增速（右轴/%） ..................................................................... 6 图4： 行业销量（左轴/万辆）及公司销量（右轴/万辆） ................................................................ 6 图5： 公司毛利率及产能利用率情况（%） ....................................................................................... 6 图6： 公司费用率变化情况（%） ....................................................................................................... 6 图7： 公司归母净利润（左轴/亿元）及销售净利率（右轴/%）变化情况 ..................................... 6 图8： 公司分业务归母净利润情况（亿元）....................................................................................... 6 图9： 公司现金流情况（亿元）........................................................................................................... 7 图10： 赛力斯全球研发布局................................................................................................................. 8 图11： 赛力斯纯电驱增程平台（DE-i） ............................................................................................. 9 图12： AITO增程器H15RT ................................................................................................................. 9 图13： 赛力斯智慧工厂......................................................................................................................... 9 图14： 问界销量情况（辆