诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_First Table_First|Table_ReportType 固收研究 固收事件点评 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 可转债打新系列之—— 立昂转债：从硅片到芯片的一站式龙头 ➢ 投资要点： ➢ 转债基本要素 立昂微于2022年11月10日发布可转债发行公告，拟募集资金33.90亿元。其中，23.80亿元投入年产180万片12英寸半导体硅外延片项目、年产600万片6英寸集成电路用硅抛光片项目，10.10亿元用于补充流动资金。 发行规模较大，债底保护较高。立昂转债发行规模33.90亿元，期限6年，主体/债项评级为AA/AA。票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期补偿利率（含息）为12%，补偿水平一般。以11月14日同期限、同评级的中债企业债到期收益率3.93%，纯债价值为93.29元。 摊薄压力较大，条款中规中矩。总股本稀释率为11.04%，流通股本稀释率为14.87%。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。下修条款“15/30，80%”；有条件赎回条款“15/30，130%”；回售条款“2年，30，70%”。 ➢ 正股基本面 行业：全球芯片供给短缺，“缺芯潮”预计持续至2023年。2022年以来，尽管在欧美加息和俄乌冲突背景下，消费电子需求出现阶段性下落，但汽车芯片、先进制程芯片的产能仍然短缺。电子化应用场景拓展，带动需求持续上涨。疫情方面，新冠疫情加速了生活数字化进程。产业方面，移动通信、高性能计算、汽车电子、物联网等产业发展将形成对半导体产业的长期需求；随着“双碳”目标推进，新能源汽车领域也将提供可观的市场空间。 正股：半导体硅片龙头企业，“硅片+分立器件+射频芯片”三轮驱动，是国内屈指可数的从硅片到芯片的一站式制造平台。从收入和利润来看，国产替代将长期赋能业务增长；从费用角度来看，总期间费用率整体下降；从盈利能力来看，毛利率和净利率整体均保持增长态势。 ➢ 定价分析 从正股走势来看，正股立昂微在年内震荡下行，当前正股绝对价格与相对估值水平均已至历史低位，成交量一般，总体来看景气度一般，但预计有所改善。 从流动性来看，转债发行规模较大，预计市场估值更加理性。 从基本面来看，公司所处半导体行业受到美国“卡脖子”的现象已成定局，而中长期具有广阔的国产替代空间；截止22Q3，公司营收/归母同比增长29.96%/58.67%，较同行业可比公司增速偏高。 结合同行业、相似平价转债的估值水平，给予30-32%的转股溢价率，对应上市首日收盘价为137.50-139.62元。 ➢ 风险提示 发行可转债到期不能转股的风险，摊薄单位盈利可能导致正股回撤的风险；信用评级变化的风险，正股波动导致转债估值下行的风险。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 固收事件点评 2022年12月1日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 李清荷 执业证书编号：S0210522080001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《可转债周观察：流动性改善利好转债市场估值回升》11.14 2、《低价策略真的是在等铁树开花么？：附简易python框架》11.14 3、《双低策略回测及评价：附简易python框架》 11.1 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 正文目录 1 转债基本要素分析 ........................................................................................................ 1 1.1 条款与要素分析 .................................................................................................. 1 1.2 定价分析 ............................................................................................................. 2 2 正股基本面分析 ............................................................................................................ 2 2.1行业分析：高端品种供给偏紧，国产替代推动自主创新 ............................................ 2 2.2正股分析 ............................................................................................................. 3 2.2.1 从硅片到芯片的一站式龙头：依托产业链一体化，为头部客户稳定供应 ... 4 2.2.2 财务分析：国产替代赋能成长，规模优势与客户资源保障盈利空间 .......... 4 2.3募投项目分析：弥补海外小尺寸份额缺口，抢占大尺寸市场空间 ...................... 6 3 风险提示 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图表1：立昂转债基本要素一览 ....................................................................................... 1 图表2：立昂转债发行认购日程安排 ................................................................................ 1 图表3：立昂转债上市首日价格的敏感性测算（截至11月15日）................................ 2 图表4：2020年全球硅片下游市场构成 .......................................................................... 3 图表5：2015-2022Q3立昂微营业收入及同比增速......................................................... 5 图表6：2015-2022Q3立昂微归母净利润及同比增速 ..................................................... 5 图表7：2019-2020H1立昂微营业收入构成（按产品） ................................................. 5 图表8：2015-2021年立昂微不同地区营收变动情况 ...................................................... 5 图表9：2015-2022Q3立昂微毛利率与净利率 ................................................................ 6 图表10：2015-2022Q3立昂微期间费用率 ..................................................................... 6 图表11：募集资金用途 .................................................................................................... 6 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 1 转债基本要素分析 1.1 条款与要素分析 发行规模较大，债底保护较高。立昂转债发行规模33.90亿元，期限6年，主体/债项评级为AA/AA。票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期补偿利率（含息）为12%，补偿水平一般。以11月14日同期限、同评级的中债企业债到期收益率3.93%计算，纯债价值为93.29元，债底保护较高。 摊薄压力较大。按初始转股价45.38元计算，若转债全部转股，总股本稀释率为11.04%，流通股本稀释率为14.87%。 条款中规中矩。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。下修条款“15/30，80%”；有条件赎回条款“15/30，130%”；回售条款“2年，30，70%”。 图表1：立昂转债基本要素一览 转债名称 立昂转债 正股名称 立昂微 转债代码 111010.SH 正股代码 605358.SH 发行规模 33.90亿元 所属中信行业 电子-半导体-集成电路 债项评级 AA(首次) 主体评级 AA(首次) 上市日 待定 摘牌日 2028年11月14日 起息日 2022年11月14日 到期日 2028年11月14日 存续期 6年 最新转股价格 45.38元 利率 0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0% 到期赎回价 112元（含最后一年利息） 转股期 2023年5月18日-2028年11月13日 修正起始日 2022年11月14日 下修条款 存续期内，15/30，80% 赎回起始日 2023年5月18日 赎回条款 转股期内，15/30，130% 回售起始日 2026年11月14日 回售条款 最后两个计息年度内，30，70% 来源：公司公告，华福证券研究所 图表2：立昂转债发行认购日程安排 时间 日期 安排 T-2 2022-11-10 刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告 T-1 2022-11-11 网上路演、原股东优先配售股权登记日 T 2022-11-14 刊登发行提示性公告、原股东优先配售认购日、网上申购日 T+1 2022-11-15 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、进行摇号抽签 T+2 2022-11-16 刊登《网上中签结果公告》、网上投资者确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-11-17 根据中签结果网上清算交割和债权登记 T+4 2022-11-18 刊登发行结果公告、募集资金划至发行人账户 来源：公司公告，华福证券研究所 诚信专业 发现价值 2