证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20221115 立昂转债：从硅片到芯片一站式制造平台 2022年11月15日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券专题报告之十：低碳转型债券——绿色债券市场中的新兴蓝海》 2022-11-15 《 周观：政策发力与融资需求间的拉锯（2022年第43期）》 2022-11-13 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 锂科转债（118020.SH）于2022年9月22日开始网上申购：总发行规模为4.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于机器人及智能工厂产业化生产项目、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目、技术创新与服务中心（研发中心）项目和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为94.04元，YTM为2.71%。锂科转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79%（2022-09-20）计算,纯债价值为94.04元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为97.91元，平价溢价率为2.13%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月28日至2028年09月21日。初始转股价15.81元/股，正股锂科股份9月20日的收盘价为15.48元，对应的转换平价为97.91元，平价溢价率为2.13%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.71%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.81元计算，转债发行4.5000亿元对总股本稀释率为2.71%，对流通盘的稀释率为3.42%，对股本摊薄压力较小。 ◼ 我们预计锂科转债上市首日价格在115.87~129.09元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的以及实证结果，考虑到锂科转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.87~129.09元之间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。 观点 ◼ 哈尔滨博实自动化股份有限公司是石化化工后处理成套设备业内拥有自主研发、生产、销售和服务一体化综合优势的大型成套设备供应商。公司主要产品及业务包括工业机器人、自动化成套装备及系统解决方案，并提供相关的增值服务。产品主要应用于石油化工、煤化工、盐化工、精细化工、化肥、冶金、物流、食品、饲料等行业的固体物料后处理，能够满足客户多层次、全方位的需求。 ◼ 2017年以来公司营收逐年增长， 2017-2021年复合增速为27.96%。公司2021年实现营业收入21.13亿元，同比增加15.59%，实现归母净利润4.90亿元，同比增加20.96%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率2019年以来有所下降， 2017-2021年复合增速为27.96%%。与此同时，归母净利润也逐年上升，2017-2021年复合增速为39.48%。 ◼ 公司营业收入构成进行重新分类，2020年以来主营业务为智能制造装备、工业服务、环保工艺与设备，主营业务收入占比各年均超过70%。2019年前，公司的主营业务构成为石化、化工，2020年后，公司将原主营业务重新分成智能制造装备和环保工艺装备，并加入了工业服务的类别。 ◼ 公司销售净利率、毛利率稳步上升，三费率下降明显。2017-2021年，公司销售净利率分别为15.47%、17.89%、22.45%、25.70%和24.61%，销售毛利率分别为36.44%、38.71%、41.68%、41.98%和38.31%。公司三费率下降明显。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 [Table_Summary] 事件 ◼ 立昂转债（111010.SH）于2022年11月14日开始网上申购：总发行规模为33.90亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产180万片12英寸半导体硅外延片项目、年产600万片6英寸集成电路用硅抛光片项目及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为93.86元，YTM为2.71%。立昂转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.82%（2022-11-11）计算,纯债价值为93.86元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为100.84元，平价溢价率为-0.83%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月18日至2028年11月13日。初始转股价45.38元/股，正股立昂微11月11日的收盘价为45.76元，对应的转换平价为100.84元，平价溢价率为-0.83%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.94%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价45.38元计算，转债发行33.90亿元对总股本稀释率为9.94%，对流通盘的稀释率为12.94%,对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计立昂转债上市首日价格在119.33~132.94元之间，我们预计中签率为0.0116%。综合可比标的以及实证结果，考虑到立昂转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.33~132.94元之间。我们预计网上中签率为0.0116%，建议积极申购。 ◼ 2017年以来公司营收整体趋于增长，2017-2021年复合增速为28.50%。公司2021年实现营业收入25.41亿元，同比增加69.17%，实现归母净利润6.00亿元，同比增加197.24%。自2017年以来，公司营业收入总体趋于增长，2017-2021年复合增速为28.50%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为54.41%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，半导体硅片和半导体功率器件为公司主要收入来源。自2019年至2021年，半导体硅片销售收入之和占营业收入的比重各年均超过50%，是公司营业收入的主要来源。 ◼ 公司销售净利率和毛利率整体呈上升趋势，管理费用率整体呈下降趋势。2017-2021年，公司销售净利率分别为11.62%、17.09%、12.69%、14.33%和24.49%，销售毛利率分别为29.98%、37.69%、37.31%、35.29%和44.90%。销售净利率和销售毛利率整体均呈上升趋势，销售毛利率基本高于行业平均值，销售净利率明显高于行业平均值，销售费用率低于行业平均水准，管理费用率总体呈下降趋势。 ◼ 市场需求多元且强劲。通信、计算机、智能电网等终端应用领域的快速发展以及人工智能、物联网等新兴产业的崛起极大地促进了半导体产业的发展。2015年至2019年中国大陆半导体硅外延片市场规模从65.42亿元增长至90.95亿元。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 11 图表目录 图1： 2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图2： 2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................... 7 图3： 2019-2021年营业收入构成 ........................................................................................................ 8 图4： 2017-2022Q3销售毛利率和净利率水平（%） ........................................................................ 8 图5： 2017-2022Q3销售费用率水平（%） ........................................................................................ 8 图6： 2017-2022Q3财务费用率水平（%） ........................................................................................ 9 图7： 2017-2022Q3管理费用率水