本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 益丰转债：区域性龙头医药零售连锁企业 2024年03月04日 ➢ 转债基本情况分析： 益丰转债发行规模17.97亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价39.85元，截至2024年2月29日转股价值98.82元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2024年2月29日6年期AA级中债企业债到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为94.89元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.46%，对流通股本的摊薄压力为4.47%，摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至2024年2月29日，公司前三大股东宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙)、香港中央结算有限公司、高毅分别持有占总股本21.65%、16.25%、11.67%的股份，前十大股东合计持股比例为73.97%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为3.59亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0038%-0.0042%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为线下药店（申万三级），从估值角度来看，截至2024年2月29日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的7家同业企业中处于较高水平，市值397.97亿元，处于较高水平。截至2024年2月29日，公司今年以来正股下跌1.65%，同期行业（申万一级）指数下跌10.04%，同花顺全A下跌4.00%，上市以来年化波动率为44.61%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。 益丰转债规模一般，债底保护较充足，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予益丰转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年前三季度，公司实现营收158.88亿元，同比上升19.03%，营业成本96.05亿元，同比上升21.82%；实现归母净利润9.99亿元，同比上升21.32%。公司实现销售毛利率39.55%，同比下降1.38pct，受产品结构、业务模式、并购及开店速度差异等因素影响，公司主营业务整体毛利率或产生阶段性波动。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：区域性龙头医药零售连锁企业。1）发展战略优势。公司采用“区域聚焦、稳健扩张”战略，帮助其迅速占领区域市场，降低了物流及管控成本。2）高效的运营系统优势。公司具有突出的跨省经营及连锁复制能力，其持续实施营运系统的全面优化，提升管理效率。3）自有品牌品种优势。公司持续推进可控精品战略，不断完善和打造自有品牌、独家品种，实习差异化竞争。4）会员运营和慢病管理服务优势。公司基于业务需求与市场趋势，以顾客为核心，提高顾客满意度。5）独特的门店布局和选址优势。公司针对不同区域的人口数量、市场需求等，建立覆盖不同城市、不同商圈的店面网络。6）信息化管理和高效物流体系优势。公司建立了切合公司实际运营的网络化、智能化系统。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘宇豪 执业证书： S0100123070023 邮箱： liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.二永债周度跟踪20240303：长端二永，阶段性防御？-2024/03/03 2.城投、产业、金融债利差跟踪周报20240303：短端二永，估值回调-2024/03/03 3.品种利差跟踪周报20240303：收益率多下行，非金类信用利差多收窄-2024/03/03 4.信用一二级市场跟踪周报20240303：发行增加，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2024/03/03 5.可转债周报20240303：转债临期前下修，有何看点？-2024/03/03 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 益丰转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 益丰药房基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 益丰转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 益丰转债发行规模17.97亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价39.85元，截至2024年2月29日转股价值98.82元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2024年2月29日6年期AA级中债企业债到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为94.89元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.46%，对流通股本的摊薄压力为4.47%，摊薄压力较小。 表1：益丰转债发行要素表 债券代码 113682.SH 债券简称 益丰转债 公司代码 603939.SH 公司名称 益丰药房 债项/主体评级 AA/AA 发行额 17.97亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2024-03-04 转股起始日期 2024-09-09 转股价 39.85元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2024-03-01 网上申购及配售日期 2024-03-04 申购代码/配售代码 754939 / 753939 主承销商 中信证券 资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2024年2月29日，公司前三大股东宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙)、香港中央结算有限公司、高毅分别持有占总股本21.65%、16.25%、11.67%的股份，前十大股东合计持股比例为73.97%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为3.59亿元