本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 淮22转债：区域性煤炭生产龙头企业 2022年09月13日 ➢ 转债基本情况分析： 淮22转债发行规模30.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价15.17元，截至2022年9月9日转股价值104.55元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率6%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月9日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.05%的贴现率计算，债底为96.79元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.97%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2022年9月9日，公司前三大股东淮北矿业(集团)有限责任公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、招商银行股份有限公司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金分别持有占总股本64.61%、2.04%、1.27%的股份，前十大股东合计持股比例为73.67%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为7.50亿元，因单户申购上限为100万 元 ， 假 设 网 上 申 购 账 户 数 量 介 于1050-1150万 户 ， 预 计 中 签 率 在0.0065%-0.0071%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为煤炭开采III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月9日收盘，公司PE(TTM)为7倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值393.49亿元，处于同业较低水平。截至2022年9月9日，公司今年以来正股上涨48.56%，同期行业指数上涨40.76%，万得全A下跌13.22%，上市以来年化波动率为43.19%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.67%，股权质押风险较小。 淮22转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予淮22转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入384.89亿元，较上年同期增加36.92%，营业成本296.17亿元，较上年同期增长35.28%。公司实现归母净利润35.62亿元，同比上升40.84%，实现销售毛利率22.92%，同比上升1.26pct，实现销售净利率9.97%，同比上升0.22pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：区域性煤炭生产龙头企业：1）区域及运输优势。公司地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达，公司区域竞争优势突出。2）人才与技术优势。管理团队及技术人才队伍经验丰富，在安全保障、高效开采等方面拥有淮北矿区复杂条件煤层综合机械化开采等大量的核心技术。3）品牌及客户优势。依托煤种禀赋优势，公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略，着力打造精煤知名品牌。4）资源及上下游产业一体化优势。形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.信用一二级市场跟踪周报20220912：净融资回落，收益率普遍下行-2022/09/12 2.品种利差跟踪周报20220912：收益率普遍下行，品种利差多收窄-2022/09/12 3.交易所批文更新跟踪周报20220912：本周城投批文“通过”+“注册生效”占比增加-2022/09/12 4.城投、产业利差跟踪周报20220912：城投债利差收窄、产业债利差涨跌互现-2022/09/12 5.可转债周报20220911：全市场回暖，转股溢价率持续回落-2022/09/11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 淮22转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 淮北矿业基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 淮22转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 淮22转债发行规模30.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价15.17元，截至2022年9月9日转股价值104.55元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率6%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月9日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.05%的贴现率计算，债底为96.79元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.97%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 表1：淮22转债发行要素表 债券代码 110088.SH 债券简称 淮22转债 公司代码 600985.SH 公司名称 淮北矿业 债项/主体评级 AAA/AAA 发行额 30.00亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-09-14 转股起始日期 2023-03-20 转股价 15.17元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：106元 原始股东股权登记日 2022-09-13 网上申购及配售日期 2022-09-14 申购代码/配售代码 733985 / 704985 主承销商 国开证券、东北证券、国元证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年9月9日，公司前三大股东淮北矿业(集团)有限责任公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、招商银行股份有限公司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金分别持有占总股本64.61%、2.04%、1.27%的股份，前十大股东合计持股比例为73.67%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为7.50亿元，