本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 欧22转债：综合型整体家居行业龙头企业 2022年08月04日 ➢ 转债基本情况分析： 欧22转债发行规模20.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价125.46元，截至2022年8月3日转股价值92.32元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月3日6年期AA级中债企业债到期收益率3.92%的贴现率计算，债底为94.92元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为2.62%，对现有股本的摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月3日，公司前三大股东姚良松、姚良柏、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本66.19%、8.47%、7.42%的股份，前十大股东合计持股比例为87.19%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0032%-0.0035%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为家具（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月3日收盘，公司PE(TTM)为26倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值705.58亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月3日，公司今年以来正股下跌20.37%，同期行业指数下跌11.25%，万得全A下跌14.44%，上市以来年化波动率为39.80%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 欧22转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予欧22转债上市首日35%的纯债溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入41.44亿元，较上年同期增加25.60%，营业成本29.98亿元，较上年同期增长30.16%。2022年1-3月，公司实现归母净利润2.53亿元，同比增加3.88%，实现销售毛利率27.66%，同比下降2.54pct，实现销售净利率6.08%，同比下降1.31pct。 ➢ 竞争优势分析： 定制家居的龙头企业：1）品牌优势和营销服务网络优势。公司以顾客价值为中心，以产品质量为保障，推动名牌战略，建立了合作共赢理念营销服务体系。2）行业领先的产品与工艺研发创新优势。公司的工艺与研发水平始终处于定制家居行业领先。3）自主研发信息化管理软件优势。自主研发的全流程信息化系统已经全面上线，极大地赋能终端销售，持续改善消费者体验，缩短生产周期，提升生产效率。4）柔性化大规模非标定制生产能力及全国性的生产战略布局。公司产能设计立足于全国化布局及大家居战略，以生产制造为依托，已经形成辐射华东、华南、华西、华北的全国性生产能力。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投择券专题：积极关注承接专项债的城投平台-2022/08/03 2.可转债打新系列：永02转债：包装机械行业研发设计领军企业-2022/08/03 3.利率专题：如何高频跟踪债市杠杆率？-2022/08/02 4.聚焦区县系列：三个维度透视湖北区县-2022/08/02 5.资金面专题：政治局会议后，八月资金面怎么看？-2022/07/31 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 欧22转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 欧派家居基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 13 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 欧22转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 欧22转债发行规模20.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价125.46元，截至2022年8月3日转股价值92.32元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月3日6年期AA级中债企业债到期收益率3.92%的贴现率计算，债底为94.92元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为2.62%，对现有股本的摊薄压力较小。 表1：欧22转债发行要素表 债券代码 113655.SH 债券简称 欧22转债 公司代码 603833.SH 公司名称 欧派家居 债项/主体评级 AA/AA 发行额 20.00亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-08-05 转股起始日期 2023-02-13 转股价 125.46元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2022-08-04 网上申购及配售日期 2022-08-05 申购代码/配售代码 754833 / 753833 主承销商 国泰君安 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月3日，公司前三大股东姚良松、姚良柏、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本66.19%、8.47%、7.42%的股份，前十大股东合计持股比例为87.19%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0032%-0.0035%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为家具（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月3日收盘，公司PE(TTM)为26倍，在收入相近的10