证券研究报告·公司深度研究·保险II 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 棋至中盘心未改，曙光初现待时飞 2022年12月01日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.95 一年最低/最高价 35.90/56.23 市净率(倍) 0.98 流通A股市值(百万元) 486,928.27 总市值(百万元) 821,696.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 45.89 资产负债率(%,LF) 89.67 总股本(百万股) 18,280.24 流通A股(百万股) 10,832.66 相关研究 《中国平安(601318)： 2022年三季报点评：疫情散发拖累资负两端，关注开门红预期催化》 2022-10-27 《中国平安(601318)：2022年中报点评：队伍质态现拐点 分红增长显韧性》 2022-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归母营运利润（百万元） 147,961 152,923 157,523 170,432 同比 6.1% 3.4% 3.0% 8.2% 新业务价值（百万元） 37,898 31,346 32,422 36,407 同比 -23.6% -17.3% 3.4% 12.3% 每股内含价值（元/股） 76.34 80.14 86.87 94.52 P/EV（现价&最新股本摊薄） 0.59 0.56 0.52 0.48 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，较低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。随着疫情防控情势不断修复向好，寿险板块有望迎来戴维斯双击，而短期资产端的逻辑弹性更强，长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。我们相信平安作为寿险改革先行者，有望引领行业摸索着走出困境。 ◼ 外部环境：曙光初现待时飞。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复，平安表现优于同业平均水平。 ◼ 标识焕新不改初心，寿险改革有序推进。公司将现有品牌标识中的标语"金融科技"升级为"专业价值"，体现初心不改和为股东、客户、员工及社会大众创造长期的利益及价值的追求。公司招“才”季人才招募计划收获初步成效，“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。平安新银保团队在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义。 ◼ 以医疗健康打造价值增长新引擎。公司以医疗健康打造价值增长新引擎，创新推出中国版“管理式医疗模式”，为个人及团体客户提供“省心、省时、又省钱”的一站式医疗健康服务，赋能金融主业。截至2022年9月末，在平安近2.28亿个人客户中，有超64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务。 ◼ 盈利预测与投资评级：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞。我们维持盈利预测，预计公司2022年至2024年归母营运利润增速为3.4%、3.0%和8.2%，NBV增速分别为-17.3%、3.4%和12.3%，2023年起寿险改革红利有望逐步释放。采用分部估值法对中国平安进行估值，给予0.76倍集团P/EV目标估值，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：寿险改革进程推进低于预期、疫情防控优化进程低于预期、产品端改革成效低于预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2021/12/12022/4/12022/7/312022/11/29中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 31 内容目录 1. 对公司本轮股价大幅下跌的几点思考 ..................................................................................................4 1.1. 引言 ................................................................................................................................................4 1.2. 中国平安本轮股价下跌复盘 ........................................................................................................4 1.3. 短期看疫情，中期看队伍，长期看产品 ....................................................................................5 2. 外部环境：曙光初现待时飞 ..................................................................................................................6 2.1. 地产风险边际变动分析 ................................................................................................................6 2.2. 疫情防控形势边际变动分析 ........................................................................................................8 2.3. 外部因素助推开门红预期催化 ....................................................................................................9 3. 标识焕新：初心不改得始终 ................................................................................................................ 11 3.1. 历次logo焕新 ............................................................................................................................. 11 3.2. 公司核心管理团队解读 .............................................................................................................. 11 3.3. 初心不改，聚焦以客户为中心 ..................................................................................................12 4. 寿险改革：“四渠道三产品”框架日臻完善 ........................................................................................13 4.1. 寿险渠道：夯实优才，探索多元 ..............................................................................................14 4.1.1. 代理人渠道 ........................................................................................................................14 4.1.2. 银保渠道 ............................................................................................................................16 4.2. 寿险产品：“三经”聚健养，“四维”区定位 ...............................................................................17 5. 以医疗健康打造价值增长新引擎 ........................................................................................................18 5.1. 创新推出中国版“管理式医疗模式” ...........................................................................................19 5.1.1. 用户端 ................................................................................................................................20 5.1.2. 服务商端 ............................................................................................................................20 5.1.3. 支付端 ................................................................................................................................20 5.2. 医疗生态赋能金融主业 ..............................................