本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月1日 亚钾国际(000893.SZ) 公司动态分析 资源优势增强，国际化步伐持续推进 证券研究报告 钾肥 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 39.00元 股价 (2022-11-30) 28.18元 交易数据 总市值(百万元) 26,183.14 流通市值(百万元) 21,326.36 总股本(百万股) 929.14 流通股本(百万股) 756.79 12个月价格区间 18.0/42.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 -18.2 75.2 绝对收益 8.8 -24.1 54.5 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告 百万吨项目进展顺利，全球销售网络持续强化 2022-10-27 百万吨项目产量实现新突破，海外布局持续发力 2022-10-17 资源增加叠加规模提升，钾肥龙头有望受益 2022-08-16 农钾资源过户完成，境外钾肥基地亟待发展 2022-07-15 业绩符合预期，境外钾肥基地有望受益 2022-04-02 资源优势显著增强，产能建设持续推进：继成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8平方公里的钾盐矿后，2022年11月公司获得甘蒙省新增48.5平方公里的钾盐探矿权，此外2022年7月初公司已递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，未来资源优势有望进一步巩固。同时，公司持续进行产能扩建，根据公告，2022年3月公司老挝100万吨改扩建项目已实现稳产达产，第二、第三个100万吨项目建设已经启动，第四、五个100万吨项目也已启动，未来随着公司生产规模的持续增加，盈利能力有望逐步提升。此外此次新获矿权有效降低了公司矿石摊薄成本，连同公司较低的能源成本以及人力成本，共同为公司降本增效提供有力支持。而除了深耕钾业务板块外，为全面挖掘老挝矿产的资源价值，公司正在推动钾肥业务与非钾业务的协同发展，当前非钾工业园主要围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设，未来随着各项目逐步开展，有望通过并购置入到公司内部，形成新的利润增长点。 政策支持中资企业，国际化步伐持续推进：公司作为拥有我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目的企业，国际化优势十分明显。首先，在当前地缘政治问题引发越来越多关注的背景下，老挝作为与我国长期交好的社会主义国家为公司资源安全性带来较大保障，此外其作为发展中国家具有丰富的水电资源及矿产资源以及独特的区位优势，发展潜力十分强劲，且对于海外投资者支持力度较大。而除了老挝当地政府支持，公司作为中资钾肥企业也有望受到我国政府较大支持。我国作为钾肥消费大国，钾盐矿产严重短缺，对钾肥进口需求逐年提高，近年来我国对粮食安全关注度持续提高，因此就需要采取钾盐资源全球化配置来保障自身钾肥供应和粮食安全。在此背景下，公司作为我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业具有独特优势。当前公司已实现资产和市场的国际化，同时正在持续推进资本国际化进程，未来随着公司国际化战略布局更加完善，有望实现高速发展。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为20.9亿元、27.1亿元、33.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：能源价格大幅波动、行业政策落地不及预期、在建产能建设不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 363.2 833.0 3,145.0 5,427.0 7,573.5 净利润 59.6 895.1 2,092.4 2,711.4 3,383.4 每股收益(元) 0.06 0.96 2.25 2.92 3.64 每股净资产(元) 4.00 4.96 7.40 10.32 13.96 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 433.4 28.9 12.3 9.5 7.6 市净率(倍) 7.0 5.6 3.8 2.7 2.0 净利润率 16.4% 107.5% 66.5% 50.0% 44.7% 净资产收益率 1.6% 19.4% 30.4% 28.3% 26.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.3% 9.9% 38.7% 44.1% 57.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -27%-12%3%18%33%48%63%78%93%108%2021-112022-032022-072022-11亚钾国际沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563381 公司动态分析/亚钾国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 资源优势显著增强，产能建设持续推进 ......................................... 3 1.1. 国际化钾肥供应商，矿产资源优势显著 ................................... 3 1.2. 产能扩建持续进行，改造提效取得突破 ................................... 4 1.3. 新获矿权摊薄成本，智能矿山降本增效 ................................... 4 1.3.1. 矿石摊薄成本 .................................................... 4 1.3.2. 能源成本 ........................................................ 4 1.3.3. 人力成本 ........................................................ 4 1.4. 非钾业务逐步开展，业务协同开拓增量 ................................... 5 2. 政策支持中资企业，国际化步伐持续推进 ....................................... 5 2.1. 老挝发展优势突出，大力支持海外投资 ................................... 6 2.2. 我国钾肥依赖进口，亟待发展海外基地 ................................... 6 2.3. 跨国企业优势突出，国际化进程持续推进 ................................. 7 3. 风险提示 ................................................................... 7 图表目录 图1. 公司部分矿产布局 ........................................................ 3 图2. 2017年中央一号文件摘录 .................................................. 7 表1： 公司非钾事业部职能 ..................................................... 5 表2： 公司非钾项目描述 ....................................................... 5 表3： 老挝发展优势 ........................................................... 6 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司动态分析/亚钾国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.资源优势显著增强，产能建设持续推进 公司获得甘蒙省新增48.5平方公里的钾盐探矿权。根据公司公众号，2022年11月2日，亚钾国际收到老挝计划与投资部促进投资司发来的通报：“关于我司申请在甘蒙省农波县农龙村48.52平方公里钾盐矿进行勘探，总理府已于2022年10月27日颁发字第1556号的通知书，并邀请公司一起落实勘探合同细节。”意味着公司在老挝拥有的钾盐矿折合氯化钾储量将达到10亿吨以上，超过我国目前可溶性钾资源探明储量10.5亿吨，公司亚洲最大钾盐资源量企业的优势地位进一步巩固。 图1.公司部分矿产布局 资料来源：公司公众号，安信证券研究中心 1.1.国际化钾肥供应商，矿产资源优势显著 公司作为专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售的钾肥供应商具有显著的矿产资源优势。根据公告，随着公司于2022年7月成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8平方公里的钾盐矿，公司已成为亚洲最大的钾矿资源量企业，进一步叠加此次获得的甘蒙省48.5平方公里的钾盐探矿权，当前公司合计拥有矿产263.3平方公里，折合氯化钾储量达10亿吨以上，资源优势进一步巩固。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司动态分析/亚钾国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 当前公司矿产资源主要分布在老挝，从地理角度看，老挝的钾盐矿资源主要分布在万象盆地和甘蒙省呵叻盆地，其中万象盆地钾盐矿由于存在着易溶物溢晶石（CaMg2Cl6•12H2O）并对开采工艺形成限制等原因，至今无产品产出，而与之相反，位于甘蒙省和沙湾拿吉省境内的甘蒙省呵叻盆地钾盐矿几乎没有溢晶石，具有埋藏浅且矿体厚的特性，开采条件较好，当前已建成氯化钾150万吨/年产能（包括公司100万吨/年和开元公司50万吨/年）。 从历史沿革看，呵叻盆地矿区原被三个公司所占据，其中公司拥有214.8（35+179.8）平方公里，均已取得采矿权；开元公司拥有140.96（41.69+99.27）平方公里，其中41.69平方公里已取得了采矿权；越南化工集团VINACHEM原拥有约194平方公里，均为探矿权，但自VINACHEM取得探矿权后的十余年始终没有投资勘探开采，沙湾拿吉省已于2019年取消其大部分探矿权，当前其中172.7平方公里钾盐矿正在重新选择投资者。 根据公司公众号，当前在上述172.7平方公里中，位于甘蒙省50平方公里被一家建筑企业拿走，剩余122.7平方公里分别位于甘蒙省48.5平方公里和沙湾拿吉省74.2平方公里，其中前者探矿权已由公司获得，剩余的则为沙湾拿吉省（74.2平方公里）矿权。 根据公告，2022年7月初公司已向老挝沙湾拿吉省递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，此区块位于沙湾拿吉省塞布里县，临近公司已获得的179.8矿，此外据业内人士估算，此区块氯化钾储量为3亿吨左右。当前该事项进展顺利，根据公司公众号，经过沙湾拿吉省多次实地考察，对公司已建成100万吨/年产能和在建的200万吨/年产能具有较高评价，目前仅受理了公司一家的矿权申请，若未来公司获得相应矿权，资源优势有望更加显著。 1.2.产能扩建持续进行，改造提效取得突破 在逐步增加自身资源优势的同时，公司持续进行产能扩建。根据公告，2022年3月公司老挝100万吨改扩建项目已实现稳产