资源优势增强，国际化步伐持续推进

资源优势显著增强，产能建设持续推进：继成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8平方公里的钾盐矿后，2022年11月公司获得甘蒙省新增48.5平方公里的钾盐探矿权，此外2022年7月初公司已递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，未来资源优势有望进一步巩固。同时，公司持续进行产能扩建，根据公告，2022年3月公司老挝100万吨改扩建项目已实现稳产达产，第二、第三个100万吨项目建设已经启动，第四、五个100万吨项目也已启动，未来随着公司生产规模的持续增加，盈利能力有望逐步提升。此外此次新获矿权有效降低了公司矿石摊薄成本，连同公司较低的能源成本以及人力成本，共同为公司降本增效提供有力支持。而除了深耕钾业务板块外，为全面挖掘老挝矿产的资源价值，公司正在推动钾肥业务与非钾业务的协同发展，当前非钾工业园主要围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设，未来随着各项目逐步开展，有望通过并购置入到公司内部，形成新的利润增长点。 政策支持中资企业，国际化步伐持续推进：公司作为拥有我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目的企业，国际化优势十分明显。首先，在当前地缘政治问题引发越来越多关注的背景下，老挝作为与我国长期交好的社会主义国家为公司资源安全性带来较大保障，此外其作为发展中国家具有丰富的水电资源及矿产资源以及独特的区位优势，发展潜力十分强劲，且对于海外投资者支持力度较大。而除了老挝当地政府支持，公司作为中资钾肥企业也有望受到我国政府较大支持。我国作为钾肥消费大国，钾盐矿产严重短缺，对钾肥进口需求逐年提高，近年来我国对粮食安全关注度持续提高，因此就需要采取钾盐资源全球化配置来保障自身钾肥供应和粮食安全。在此背景下，公司作为我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业具有独特优势。当前公司已实现资产和市场的国际化，同时正在持续推进资本国际化进程，未来随着公司国际化战略布局更加完善，有望实现高速发展。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为20.9亿元、27.1亿元、33.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：能源价格大幅波动、行业政策落地不及预期、在建产能建设不及预期 1.资源优势显著增强，产能建设持续推进 公司获得甘蒙省新增48.5平方公里的钾盐探矿权。根据公司公众号，2022年11月2日，亚钾国际收到老挝计划与投资部促进投资司发来的通报：“关于我司申请在甘蒙省农波县农龙村48.52平方公里钾盐矿进行勘探，总理府已于2022年10月27日颁发字第1556号的通知书，并邀请公司一起落实勘探合同细节。”意味着公司在老挝拥有的钾盐矿折合氯化钾储量将达到10亿吨以上，超过我国目前可溶性钾资源探明储量10.5亿吨，公司亚洲最大钾盐资源量企业的优势地位进一步巩固。 图1.公司部分矿产布局 1.1.国际化钾肥供应商，矿产资源优势显著 公司作为专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售的钾肥供应商具有显著的矿产资源优势。根据公告，随着公司于2022年7月成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8平方公里的钾盐矿，公司已成为亚洲最大的钾矿资源量企业，进一步叠加此次获得的甘蒙省48.5平方公里的钾盐探矿权，当前公司合计拥有矿产263.3平方公里，折合氯化钾储量达10亿吨以上，资源优势进一步巩固。 当前公司矿产资源主要分布在老挝，从地理角度看，老挝的钾盐矿资源主要分布在万象盆地和甘蒙省呵叻盆地，其中万象盆地钾盐矿由于存在着易溶物溢晶石（CaMg2Cl612H2O）并对开采工艺形成限制等原因，至今无产品产出，而与之相反，位于甘蒙省和沙湾拿吉省境内的甘蒙省呵叻盆地钾盐矿几乎没有溢晶石，具有埋藏浅且矿体厚的特性，开采条件较好，当前已建成氯化钾150万吨/年产能（包括公司100万吨/年和开元公司50万吨/年）。 从历史沿革看，呵叻盆地矿区原被三个公司所占据，其中公司拥有214.8（35+179.8）平方公里，均已取得采矿权；开元公司拥有140.96（41.69+99.27）平方公里，其中41.69平方公里已取得了采矿权；越南化工集团VINACHEM原拥有约194平方公里，均为探矿权，但自VINACHEM取得探矿权后的十余年始终没有投资勘探开采，沙湾拿吉省已于2019年取消其大部分探矿权，当前其中172.7平方公里钾盐矿正在重新选择投资者。 根据公司公众号，当前在上述172.7平方公里中，位于甘蒙省50平方公里被一家建筑企业拿走，剩余122.7平方公里分别位于甘蒙省48.5平方公里和沙湾拿吉省74.2平方公里，其中前者探矿权已由公司获得，剩余的则为沙湾拿吉省（74.2平方公里）矿权。 根据公告，2022年7月初公司已向老挝沙湾拿吉省递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，此区块位于沙湾拿吉省塞布里县，临近公司已获得的179.8矿，此外据业内人士估算，此区块氯化钾储量为3亿吨左右。当前该事项进展顺利，根据公司公众号，经过沙湾拿吉省多次实地考察，对公司已建成100万吨/年产能和在建的200万吨/年产能具有较高评价，目前仅受理了公司一家的矿权申请，若未来公司获得相应矿权，资源优势有望更加显著。 1.2.产能扩建持续进行，改造提效取得突破 在逐步增加自身资源优势的同时，公司持续进行产能扩建。根据公告，2022年3月公司老挝100万吨改扩建项目已实现稳产达产，并自2022年8月开始启动对装置的提升改造提效，通过多项措施提高开采效率，2022年10月公司老挝百万吨钾肥项目单日最高生产钾肥产品超过4000吨，已超过该装置设计产能的30%以上，首个100万吨产能运行已有较大突破。 未来公司产能有望继续扩张，根据公告，当前公司第二个100万吨项目、第三个100万吨项目建设已经启动，此外根据公司公众号，目前已以（老挝）中农矿产开发有限公司为主体向老挝政府提交了“将甘蒙省他曲县彭下-农波矿区年产钾肥200万吨项目扩建为年产钾肥400万吨项目”的申请书，该项目已于2022年10月17日获受理，标志着公司第四、五个100万吨项目正式启动。根据公告，公司规划2023年实现200万吨产量，2024年实现300万吨产量，2025-2026年实现500万吨产量，中长期实现800-1000万吨钾肥产量，未来随着公司产能及生产规模的持续增加，公司盈利能力有望逐步提升。 1.3.新获矿权摊薄成本，智能矿山降本增效 整体来看，公司主要成本包括矿石摊薄成本、能源成本、人力成本，近年来公司持续在上述方面进行优化提效，当前已分别取得较大进展。 1.3.1.矿石摊薄成本 矿石摊薄成本方面，根据公司公众号，此前公司获取35矿区采矿权花费29亿元（不包含固定资产7亿元），获取179矿区采矿权折价到38亿元（评估值49亿元），若加上收购其他三家国有股东的股份总数将超过50亿元，而本次获取新增的48.5矿区的探矿权，加上详勘费用、采矿权获得费用，预计总费用不超过1亿元左右，直接将公司矿石摊薄成本从35矿的6.3元/吨、179矿的1.6元/吨大幅降到0.16元/吨左右（因资源量还未确定，用可比面积来折算）。 1.3.2.能源成本 能源成本方面，电力成本和供热（蒸汽）成本未来可以通过自备电厂来降低，公司通过拥有煤矿将获得较大能源成本优势。此外根据公司公告，在外购电方面，老挝水电资源丰富，公司所使用的电价约折合0.35元/KWh，相较国内0.6-0.7元/KWh工业电价、1元/KWh左右的峰值电价具有成本优势。 1.3.3.人力成本 在人力成本方面，公司矿产所在地老挝作为发展中国家拥有大量相对低成本的劳动力。根据公司公众号，当前老挝的人均工资约1200-1500元/月，而公司除去建设外协单位，目前自有员工已经接近2000人，其中老挝人约有2/3，此外公司在泰国、越南、印尼、马来西亚等东南亚国家设销售子公司也基本以当地员工为主，有利于公司维持较低人力成本。 另外值得注意的是，人力成本还可以通过大功率机械化、智能化来进一步降低。在不断扩大优质钾盐资源储备并进行产能扩建的同时，公司充分利用现场工作面适合机械化开采的特点，大力引进大功率连采机等先进开采设备来实现连续式机采，有效实现成倍提高产量的目的； 另一方面，当前公司大力推动智能矿山建设，通过数字化、智能化赋能来不断提高精准化管理和经营水平，根据公告，2022年10月9日，公司与华为公司签署《战略合作协议》，双方将在数字化转型咨询、ICT（信息通信技术）基础设施建设、智能矿山建设、数字化人才培养等方面进行合作，以共同推动公司钾矿开采业务的数字化和智能化，从而实现公司矿山资源综合利用率、劳动生产率和经济效益的有效提高，未来随着公司降本增效的逐步落地，盈利能力有望显著提升。 1.4.非钾业务逐步开展，业务协同开拓增量 除了深耕钾业务板块外，为了全面挖掘老挝矿产的资源价值，公司正在推动钾肥业务与非钾业务的协同发展。根据公司公众号，公司在老挝的工业园主要由钾工业园和非钾工业园组成，通过产业聚集推进钾资源和非钾资源协同开发，实现矿产资源的深度加工、闭环综合利用，2022年9月20日，公司正式成立非钾事业部，进一步加速非钾业务发展。 表1：公司非钾事业部职能 根据公司公众号，在工业园当中除了由公司投资建设的钾工业园外，非钾工业园由公司招商引资、联合投资建设，主要围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设。其中，通过拥有无烟煤矿资源，公司可以联合国内闲置的合成氨尿素生产设备在老挝建厂，待氮肥产品产出后可以与公司钾肥协同销售，进一步增加客户粘性；通过拥有铝土矿资源，公司可以联合国内一些电解铝厂家生产氧化铝，消化氯碱化工中的副产品盐酸，进一步扩大氯碱产能，从而利用公司丰富的工业盐资源，为钾肥生产中的尾液尾盐提供更充分的充填空间，实现综合资源闭环利用。 表2：公司非钾项目描述 当前各个项目正逐步开展，根据公司公众号，目前溴素项目、氯碱项目已经招商成功，正在开展建设，展望未来，当项目生产稳定、利润可观时，可以通过并购置入到公司内部，形成新的利润增长点。 此外，公司还持续进行农村扶贫项目，改变以往给钱式慈善扶贫为产业扶贫，打造现代农业示范园，提高农产品产出，改变老挝用稀缺的外汇从邻国进口农产品局面，未来随着项目逐步开展，公司在获得更多发展机遇的同时也将产生更大社会价值。 2.政策支持中资企业，国际化步伐持续推进 公司作为拥有我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目的企业，国际化步伐不断推进。 2.1.老挝发展优势突出，大力支持海外投资 近期全球地缘政治问题越来越引发关注，为中资企业的全球资源投资带来较大不确定性。公司钾盐资源位于老挝，其作为社会主义国家与我国长期交好，为公司矿产资源安全性带来较大保障，此外，老挝作为发展中国家具有丰富的水力及矿产资源以及独特的区位优势，发展潜力十分强劲。 表3：老挝发展优势 老挝作为发展中国家对于海外投资支持力度较大。近年来老挝不断优化产业扶持政策，积极引进外资。从法律方面，除危及国家稳定，严重影响环境、人民身体健康和民族文化的行业和领域外，老挝政府鼓励外国公司及个人对各行业各领域投资并出台了《老挝鼓励外国投资法》，2016年11月，老挝国家主席本扬·沃拉吉颁布了新修订的《投资促进法》，从而实现了使投资者能够以方便、迅速、透明、公平和合法的方式开展业务的目的。 公司项目受到老挝政府较大支持。根据公司公众号，2022年11月老挝人民革命党党中央秘书处常务书记、国家副主席、中央政治局委员本同·吉玛尼博士一行莅临中农钾肥视察指导工作，甘蒙省省委书记、省长万赛·彭沙万，甘蒙省副书记、人大主席本密·皮马松等领导陪同考察，本同·吉玛尼副主席强调公司项目是老挝钾盐领域的第一，是中老合作的标志性项目，是一带一路的样板工程，对老挝意义重大，并充分肯定了公司对中老合作、对老挝作出的重大贡献。 而除政策方面外，公司项目已享受较多经济支持，如老挝政府对公司所获得的钾矿不征收矿产资源费，每年仅征收少量的政府义务金，使得公司拥有较低获取矿产资源得成本，竞争力更加突出。 2.2.我国钾肥依赖进口，亟待发展海外基地