本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 金发科技(600143) 公司研究/简评报告 设立美国子公司加快推进国际化步伐 —点评报告 民生精品---简评报告/化工行业 2015年2月16日 [Table_Summary ] 一、事件概述 公司公告于近日在美国完成注册一家全资子公司。 一、 二、分析与判断  加速推进国际化步伐 公司在美国设立全资子公司的主要目的旨在积极推进公司国际化和全球化战略，进一步完善公司全球产业布局，提高公司产品在北美市场的占有率，提升公司对全球化客户的服务效率；通过充分利用美国的政策、技术和资源等优势，提高公司在新材料行业的管理、技术水平和品牌影响力。  生物降解塑料欧洲市场和国内地膜有望突破 我们一直坚定认为生物降解塑料是公司最大的看点。农用薄膜、包装用塑料膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具，是造成“白色污染”的四个主要来源。使用完全生物降解塑料是比焚烧和填埋更环保也更便捷的解决方案。仅中国的各种塑料薄膜产量就近千万吨，吨单价1万多，假设未来主要的白色污染物全部采用完全生物降解塑料，保守估计市场潜在空间也在千亿级别。欧盟已经通过立法将限塑令推广至全欧盟，欧洲市场有望高速增长。我国耕地白色污染严重威胁粮食安全，地膜领域推广生物降解塑料逐渐推进，新疆试点完成后有望突破。从耕地安全角度去思考这个问题，我们判断国家最终推出补贴的可能性非常大。  木塑、高温尼龙、碳纤维等新材料全面推进 10年前改性塑料也属于新材料，随着新材料逐渐放量变成传统材料，公司始终坚持在新材料领域的不断创新和拓展。除了生物降解塑料，公司还在积极推广木塑材料、高温尼龙等新材料应用，高温尼龙上半年增速超过80%，同时在碳纤维等高端新材料领域拥有丰富的储备，未来还会加强新能源汽车相关新材料的开发。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.23、0.36和0.45元，当前股价对应PE分别为26、17和13倍。完全生物降解塑料空间巨大，从地膜作为突破口开始逐渐放量，欧洲市场即将爆发，给予公司2015年20倍PE估值，合理估值7.20元，公司股价已经充分反映传统业务增速下滑的预期，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 地膜推广不达预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 14425.98 16600.94 20556.88 24675.01 增长率（%） 17.86% 15.08% 23.83% 20.03% 归属母公司股东净利润（百万元） 754.95 594.86 913.97 1156.59 增长率（%） -9.82% -25.00% 70.65% 31.49% 每股收益（元） 0.29 0.23 0.36 0.45 PE 23 28 18 14 PB 2.2 2.0 1.9 1.8 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 合理估值： 7.20元 [Table_M arketInfo] 交易数据 2015-2-16 收盘价（元） 6.49 近12个月最高/最低（元） 7.77/4.27 总股本（百万股） 2560.00 流通股本（百万股） 2560.00 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 167.42 流通市值（亿元) 167.42 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjinsong@mszq.com 研究助理：杨一霈 电话：（86755）22662076 Email：y angy ip ei@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 《金发科技：生物降解地膜解决白色污染保障粮食安全》 《金发科技：传统业务下滑，期待新材料绽放》 《金发科技调研简报：受益油价下跌四季度业绩拐点，生物降解塑料即将放量》 金发科技(600143) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 14425.9 16600.9 20556.8 24675.0 货币资金 1655.49 2381.46 2654.00 3362.69 减：营业成本 12262.0 14482.6 17679.3 21102.0 应收票据 1118.94 1282.63 1591.38 1908.32 营业税金及附加 22.88 20.79 29.18 32.96 应收账款 2682.93 3258.05 3928.79 4779.25 销售费用 395.52 431.62 534.48 653.20 预付账款 230.38 163.64 33.17 33.17 管理费用 904.30 996.06 1233.41 1480.50 其他应收款 60.36 69.46 86.01 103.24 财务费用 135.72 142.07 179.82 222.00 存货 2962.65 3874.50 4500.61 5508.67 资产减值损失 15.36 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 281.19 281.19 281.19 281.19 加：投资收益 13.63 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 9122.10 11377.6 13205.6 15976.5 二、营业利润 703.75 527.79 900.67 1184.27 长期股权投资 43.08 0.00 0.00 0.00 加：营业外收支净额 173.68 154.84 164.57 159.60 固定资产 2554.47 2569.34 2222.60 1875.86 三、利润总额 877.43 682.62 1065.24 1343.86 在建工程 361.60 0.00 0.00 0.00 减：所得税费用 126.77 95.17 155.72 192.66 无形资产 921.03 828.93 736.83 644.72 四、净利润 750.66 587.45 909.52 1151.21 其他非流动资产 131.68 0.00 0.00 0.00 归属于母公司的利润 754.95 594.86 913.97 1156.59 非流动资产合计 4177.99 3496.07 3057.23 2618.39 五、基本每股收益（元） 0.29 0.23 0.36 0.45 资产总计 13300.0 14873.7 16262.8 18594.9 短期借款 2088.58 3143.90 3764.86 4990.28 主要财务指标 应付票据 105.01 376.39 305.44 456.50 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 1450.79 1655.29 2041.87 2424.53 EV/EBITDA 15.54 14.97 11.15 9.46 预收账款 237.07 237.07 237.07 237.07 成长能力: 其他应付款 130.80 2.00 2.00 2.00 营业收入同比 17.86% 15.08% 23.83% 20.03% 应交税费 68.40 10.00 10.00 10.00 营业利润同比 -9.82% -25.0% 70.65% 31.49% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润同比 -2.82% -21.2% 53.64% 26.55% 流动负债合计 4387.92 5428.66 6365.24 8124.38 营运能力: 长期借款 469.46 469.46 469.46 469.46 应收账款周转率 5.54 5.59 5.72 5.67 其他非流动负债 402.95 402.95 402.95 402.95 存货周转率 4.14 4.24 4.22 4.22 非流动负债合计 872.41 872.66 872.66 872.66 总资产周转率 1.11 1.18 1.32 1.42 负债合计 5260.33 6301.32 7237.90 8997.04 盈利能力与收益质量: 股本 2634.40 2560.00 2560.00 2560.00 毛利率 15.00% 12.76% 14.00% 14.48% 资本公积 3111.07 3111.07 3111.07 3111.07 净利率 5.23% 3.58% 4.45% 4.69% 留存收益 2373.64 2671.08 3128.06 3706.35 总资产净利率ROA 5.64% 3.95% 5.59% 6.19% 少数股东权益 235.67 228.26 223.82 218.43 净资产收益率ROE 9.67% 7.13% 10.39% 12.33% 所有者权益合计 8039.76 8570.41 9022.95 9595.86 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 13300.0 14871.7 16260.8 18592.9 流动比率 2.08 2.10 2.07 1.97 资产负债率 39.55% 42.37% 44.51% 48.38% 现金流量表 长期借款/总负债 8.92% 7.45% 6.49% 5.22% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 642.94 (68.76) 288.39 283.56 每股收益 0.29 0.23 0.36 0.45 投资活动现金流量 (750.76) 180.50 0.00 0.00 每股经营现金流量 0.24 (0.03) 0.11 0.11 筹资活动现金流量 (382.89) 614.24 (15.85) 425.13 每股净资产 2.96 3.26 3.44 3.66 现金及等价物净增加 (490.71) 725.98 272.54 708.69 资料来源：民生证券研究院 金发科技(600143) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（Genera l Engineer/Ingenieur Genera liste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。 刘威，化工行业高级分析师，2年券商化工行业研究经验和2年基金化工行业分析经验，善于跟踪化工产品价格、价差及行业动态，及时把握投资机会。2011年上半年成功把握住氯碱的一轮行情。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授