证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 国泰君安 股票代码：601211.SH 国际化步伐矫健，综合竞争力增强 事 项： 8月25日晚，国泰君安披露2017年半年度报告，报告期实现营收111.04亿元，同比减少18.99%，实现归母净利润47.56亿元，同比减少5.26%，优于行业水平。截至2017年6月30日，公司净资产1277.65亿元，较年初增加170.13亿元，增幅15.36%。每股收益为0.56元/股，较去年同期减少9.68%。加权平均净资产收益率为4.66%，较去年同期减少0.82个百分点。 目标价： - RMB 当前股价：20.46RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 金融科技推动综合金融服务能力提升，经纪业务市场竞争力加强 2017年上半年公司经纪业务收入34.44亿元，同比下降25.89%，主要系市场整体成交量收缩、佣金率下滑。上半年公司股基市占率6.27%，较去年同期增长1个百分点。二季度平均佣金率4.07%%，较一季度的4.36%%环比下降7%。公司报告期内代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名行业第一。公司持续提升机构客户的专业化服务和优化零售客户线上业务发展模式，截至2017上半年，公司机构客户2.5万家，较年初增加7.66%；线上账户数达1034万户，较年初增长14%，其中手机终端用户约1650万户，用户覆盖率和活跃度均行业居前。公司继续推进零售经纪向财富管理的转型升级，构建全模式产品销售和理财服务平台。 2. 投行业务结构性调整，资管业务均衡发展 公司上半年实现投行业务收入14.7亿元，同比下降12.45%，主要系再融资和债承金额显著下滑所致。公司报告期内主承销金额1279.95亿元，市场份额6.51%，行业第三。股票主承销金额合计310.90亿元，同比下降21%，行业第二。其中，IPO主承销家数9家（去年同期3家），再融资10家（去年同期16家）。债券主承销金额合计969亿元，同比下降48%，降幅显著。并购重组业务通过证监会审核的总交易金额322.10亿元，排名行业第一。 2017H1资管业务收入8.89亿元，同比下降35.02%。管理资产规模合计8965亿元，较去年末增长5.92%，行业排名第3。其中，主动管理资产规模增长7.00%，ABS类产品存续规模增长33.73%。 3. 完善“A+H”国际化资本构架，充分发挥综合优势和协同效应 公司坚持“审慎积极”的发展策略，在完善风险管理控制手段，充分发挥品牌及资金优势，维持业务稳健发展。公司依托国际君安国际开展国际业务，围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台。报告期内，公司国际业务总收益15.6亿港元，同比增长28.83%。其中，经纪业务收入增长36.98%，企业融资增长181.08%，资管增长5.5%，国际业务发展势头强劲。 4.投资建议： 国泰君安作为国内实力强劲的大型综合型券商，已连续十年获得证券行业A类AA级监管评级。2017H1主要业务指标排名靠前，综合金融优势逐步显现，能力和风控意识都是行业翘楚。预计公司2017/2018/2019年EPS为1.16/1.32/1.49元，对应PE为17.69/15.50/13.71倍，维持推荐评级。 风险提示：市场环境持续低迷 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 总股本(万股) 871,393 流通A股/B股(万股) 473,269/- 资产负债率(%) 68.4 每股净资产(元) 13.4 市盈率(倍) 17.78 市净率(倍) 1.78 12个月内最高/最低价 21.59/17.03 《国泰君安（601211）：虎视牛步，风控当先，差异化服务》 2017-07-13 -5%3%11%19%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-29～2017-08-25 沪深300 国泰君安 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 证券 2017年08月28日 国泰君安公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2017H1国泰君安业务构成和驱动因素 业务类别 营业收入（亿元） 同比增长（%） 对营业收入贡献度（%） 机构金融 47.62 35.31 42.90 个人金融 42.85 -17.45 38.59 投资管理 11.04 -74.01 9.94 国际业务 9.61 20.98 8.65 其他 -0.08 -81.61 -0.08 合计 111.04 -18.99 100 资料来源：公司公告、华创证券 图表 2 国泰君安近年手续费和佣金收入结构对比 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 国泰君安国际主要收入构成（单位：千港元） 业务类别 2017H1 2016H1 同比增长（%） 费用及佣金收入 745313 381993 95.11% 经纪 289210 211132 36.98% 企业融资 441590 157105 181.08% 资产管理 14513 13756 5.50% 贷款及融资收入 641556 633137 1.33% 金融产品、做市及投资收益 173089 195771 -11.59% 总收益 1559958 1210901 28.83% 资料来源：公司公告、华创证券 国泰君安公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 利润表 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 37,597 25,765 23,603 27,268 30,875 手续费及佣金净收入 22,968 13,260 10,819 13,371 15,082 其中：代理买卖证券业务净收入 17,641 7,059 5,542 6,145 6,299 证券承销业务净收入 3,062 3,498 3,476 5,338 6,488 受托客户资产管理业务净收入 2,219 2,370 1,701 1,888 2,295 利息净收入 5,434 4,555 6,120 7,168 7,993 投资净收益 9,121 8,202 6,267 5,905 6,849 其中：对联营和合营企业的投资收益 17 43 43 74 102 公允价值变动净收益 105 -469 219 568 691 汇兑净收益 -49 31 -69 5 5 其他业务收入 18 187 247 251 255 营业支出 15,867 11,696 10,234 11,170 12,626 营业税金及附加 2,272 566 68 0 0 管理费用 12,822 9,748 9,683 10,907 12,350 资产减值损失 770 1,211 260 37 47 其他业务成本 2 171 224 226 229 营业利润 21,730 14,069 13,368 16,098 18,249 加：营业外收入 344 769 716 15 13 减：营业外支出 23 64 16 20 12 利润总额 22,051 14,774 14,069 16,094 18,251 减：所得税 5,356 3,421 3,424 4,024 4,563 净利润 16,695 11,353 10,644 12,071 13,688 归属于母公司所有者的净利润 15,700 9,841 10,064 11,504 12,999 减：少数股东损益 995 1,512 580 566 688 EPS 2.21 1.21 1.16 1.32 1.49 资料来源：公司公告、华创证券 （注：2017年EPS计算时使用加权数） 国泰君安公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013年新财富上榜（前四团队），2015年金牛奖非银金融第五名。 华创证券分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行总行能源金融事业部，撰写过多篇行业发展白皮书。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：翟盛杰 浙江大学经济学硕士。曾任职于浙商证券。2017年加入华创证券研究所。 国泰君安公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱妍 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572597 wutianyu@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 国泰君安公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强