本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21号 黑色产业月报 2022年10月31日 中银期货研究部 吕肖华 投资咨询号：Z0002867 从业资格号：F0311809 联系方式：02161088063 联络人：章星昊 从业资格号：F3082641 联系方式：02161088063 需求低于预期，黑色金属价格下跌 摘要 钢材 重要会议后，下游消费低于市场预期叠加多地疫情散点爆发，市场信心缺失导致钢材贸易商库存跌幅放慢且钢厂库存上升，钢价下跌。 铁矿石 高炉生铁产量周环比下降，铁矿港口库存止跌上升。与此同时，美联储加息预期持续，国际废钢价格下跌，强势美元加速矿价下跌。 焦煤 干其毛都口岸通关修复，国内供应逐步放开，焦煤供应短缺情况好转。需求疲软，焦化厂限产幅度加大，焦煤价格中枢回落 焦炭 钢材宏观消费转弱，基建拉动力度有限，吨钢亏损，补库需求持续降低。成本支撑转弱，焦炭价格震荡下行。 风险提示： 房地产市场销售再次转弱或各地区钢厂加速复产、以及国外矿山发运中断等不可测事件。 十月安全生产持续超出预期，新冠疫情扰动主产地。 焦化厂减产不及预期或者房地产资金继续恶化、发生矿难、或者产地突发政策等不可预期事件。 1.市场回顾 1.1钢材市场和铁矿石市场回顾 图表1：RB主力日K线走势图（元/吨） 图表2：I主力日K线走势图（元/吨） 资料来源：Wind，中银期货 资料来源：Wind，中银期货 图表3：主力合约月度行情回顾 品种 开盘价 收盘价 涨跌幅 月初持仓 月末持仓 持仓变化 元/吨 元/吨 % 万手 万手 万手 日期 2022/10/10 2022/10/28 202210/10 2022/10/28 螺纹钢 3,825 3,558 -6.98% 166 186 20 铁矿石 729 640 -12.21% 76.02 80.55 4.53 热轧钢 3,868 3,605 -6.80% 81.15 92.19 11.04 资料来源：Wind，中银期货 从螺纹期货盘面来看,10月螺纹钢2301合约价格连续下跌。从螺纹钢现货市场来看，10月上海地区和北京地区16-25mmHRB400螺纹钢价格持续下跌，重要会议后，钢价跌幅扩大。与此同时，主力合约的基差扩大，南北价差缩小。这显示出下游消费低于市场预期，成本对钢价的支撑减弱。 从铁矿期货盘面来看,10月铁矿石2301合约价格跌幅扩大，再次探底7月底部。从铁矿石现货市场来看，青岛港61.5FE含量PB粉价格由10月中旬的760元/湿吨跌至近日的676元/湿吨，最大跌幅11%，与此同时，铁矿石基差微幅扩大。 1.2 焦煤焦炭市场回顾 图表4：J主力日K线走势图（元/吨） 图表5：JM主力日K线走势图（元/吨） 资料来源：Wind，中银期货 资料来源：Wind，中银期货 图表6：主力合约月度行情回顾 品种 开盘价 收盘价 涨跌幅 月初持仓 月末持仓 持仓变化 元/吨 元/吨 % 手 手 手 日期 2022/10/10 2022/10/27 2022/10/10 2022/10/27 焦煤 2,146.5 1,958.0 -8.78% 64716 62998 -1718 焦炭 2900 2533 -12.66% 41194 35731 -5463 资料来源：Wind，中银期货 疫情，十一长假叠加“重大会议”的召开致使华北煤矿主产区限产幅度较大。刚性限产致使焦煤价格自九月以来一路上探。盘面主力2301合约也给出了较高的估值。但伴随下游表观需求回落，基建独木难支，钢价回落叠加疫情的影响下，市场看空情绪进一步加剧。特别是“重大会议”之后，房地产表观消费并未有正反馈，叠加海外压力同步加大，钢材消费趋于悲观，市场对于焦煤焦炭的表观需求开启下调预期，空方开启主导盘面。从盘面来看，焦煤焦炭价格至节后开启加速下跌，其中盘面最强的焦煤2301合约跌至1800-1900元/吨，基差幅度达到400-600元/吨。 2．逻辑分析 中国钢铁工业协会与中国煤炭工业协会倡导：为促进产业链供应链安全和稳定，要继续在钢铁和焦煤领域实施“年度定量、季度定价”的中长期合同机制。焦煤定价机制的变化对钢价不利。 2.1 下游消费低于市场预期，库存降幅放慢 上周全国高炉生铁日均产量达236.38万吨/日，连续2周环比下滑，但从绝对量来看，这个日均产量从历史上来看依旧处于高位。与此同时，钢厂吨钢盈利较差，唐山地区吨钢亏损250元左右，检修钢厂增加。从下游需求来看，临近11月虽然户外施工有赶工迹象，但低于市场预期，与此同时钢材库存降幅缩小，钢价出现下跌。 2.1.1地产销售有所好转，新开工面积好转尚待时日 统计局最新数据，1-9月份，商品房销售面积101422万平方米，同比下降22.2%，环比1-8月的23%有所好转；同期房屋施工面积621201万平方米，同比下降5.4%，环比1-8月的下降4.5%继续恶化；房屋新开工面积94767万平方米，下降38.0%，环比1-8月的下降37.2%继续恶化；但是竣工面积由1-8月的下滑21.1%改善至1-9月的19.9%。由以上数据可以看出，随着销售数据的改善，明年上半年新开工面积可能出现改善。从高频的商品房成交数据来看，自9月中旬开始30大中城市商品房成交环比持续上升，10月周均成交277.87万平方米，环比9月的272.44万平方米微幅上升1.99%，其中上升幅度最大的是二线城市。 另外从百年建筑网250家水泥生产企业的调研数据来看，10月7日-10月28日，水泥企业出库量3463.75万吨，环比9月的3367.75万吨上升2.85%，出库量达年内最高点。从混凝土企业的产能利用率来看，由9月周均15.39%上升为10月的周均16.57%。从基本面数据来看，10月钢材周均消费量977.18万吨，环比9月的993.97万吨万吨下滑了16.79万吨，年同比上升6.03%；与此同时贸易商库存由9月底1042万吨下跌至10月底1003万吨，钢厂库存由463万吨上升至479万吨。 图表1：房地产周度成交量（万平方米） 图表2：水泥企业产能利用率及库容比 资料来源：钢联，中银期货 资料来源：钢联，中银期货 图表3：历年同期钢材周均产量（万吨） 图表4：历年同期钢材周均消费量（万吨） 资料来源：钢联，中银期货 资料来源：钢联，中银期货 2.1.2 钢厂生产亏损，但生铁产量依旧高位 2022年以来，由于房地产市场的疲弱以及疫情的不利影响，钢厂盈利情况不佳，1-9月钢厂盈利情况比去年同期下滑80%以上。上周唐山地区的吨钢亏损在200元左右，本周随着钢价的下跌，钢厂的亏损加大，亏损比例由9月的49.09%上升至50.22%。因此，仅从钢厂的盈利情况来看，钢厂没有动力积极扩产。另外，马上进入冬季，河北、山西以及山东等京津冀地区可能由于环保因素而减产。截止目前粗钢产量累计同比下跌10%以上，分省市来看，江苏、安徽等多地没有环保压力，河北地区和山西地区的减产压力也比较小，这样来看，如果钢厂盈利没有持续恶化，生铁产量进一步下滑的空间有限。从生铁的绝对量来看，目前日均238万吨的生铁产量与最高250万吨的日均产量来比，依旧处于高位。 图表5：螺纹钢和热轧吨钢盈利 图表6：历年同期钢厂亏损比例 资料来源：钢联，中银期货 资料来源：钢联，中银期货 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 2.1.3 钢厂库存上升，贸易商库存降幅放慢 截止10月28号，社会库存连续数周环比下降，由9月底的1042万吨跌至10月底的1003万吨，跌幅达3.7%；其中螺纹库存由455万吨跌至419吨，跌幅达8%；热轧库存由231万吨上升至247万吨，涨幅达6.9%。钢厂方面，根据Mysteel调研数据，本月螺纹钢厂库存由降转增，钢厂库存由9月底的463万吨升至10月的483万吨，月增幅达4.3%。而进入11月后，随着北材南下，现货市场会有较大的压力，尤其是今年贸易商对市场较为悲观，预计冬储较为清淡，钢厂库存可能由降转增。 图表7：历年同期钢材贸易商库存（万吨） 图表8：历年同期螺纹钢贸易商库存（万吨） 资料来源：钢联数据，中银期货 资料来源：钢联数据，中银期货 图表9： 历年同期热轧钢贸易商库存（万吨） 图表10：历年同期钢厂库存（万吨） 资料来源：钢联数据，中银期货 资料来源：钢联数据，中银期货 2.2 市场信心悲观，港口库存消费天数上升 进入9月以来，生铁产量环比下降影响铁矿石需求，港口铁矿日均疏港量环比下降，港口库存消费天数上升，矿价调整。与此同时，美国三季度实际GDP年化环比上升2.6%，高于市场此前预期。美联储持续加息预期增加，美元强势，铁矿石价格承压。 2.2.1 澳巴矿石发运量环比下降 从全球发运量来看，2022年10月铁矿石周均发货量为2953万吨，环比9月的周均3032万吨减少了79万吨，比去年同期3126万吨下滑了5.5%。从澳巴的矿石发运量数据来看， 2022年10月澳巴周均中国发货量为1974万吨，环比9月2077万吨减少了103万吨，比去年同期下降了1.66%；其中巴西10月周均发货量611万吨，环比9月677万吨下降了66万吨，比去年同期下降了9.5%。澳州周均发运量环比9月减少了37万吨，比去年同期增长了2.58%。 图表1：全球周均发货量 图表2：历年同期澳巴周均矿石发货量（万吨） 资料来源：钢联，中银期货 资料来源：钢联，中银期货 图表3：历年同期巴西周均矿石发货量（万吨） 图表4：历年同期澳洲周均矿石发货量（万吨） 资料来源：钢联，中银期货 资料来源：钢联，中银期货 2.2.2 矿石需求量月环比微幅上升 从MYSTEEL的调研数据来看，2022年10月平均日均铁水产量238.6万吨，环比2022年9月日均铁水产量237.5万吨微幅上升。目前钢厂亏损加剧，超7成钢厂亏损，与此同时，京津冀地区冬季限产临近，钢厂生铁产量可能下降，但由于今年全年产量负增长，钢厂减产的力度较小。随着生铁产量的触顶，未来铁矿石的需求趋弱，尤其是市场对未来的预期不佳，钢厂对原料的采购不旺。 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年800.00900.001000.001100.001200.001300.001400.001500.00