地址：北京市海淀区海淀大街8号中钢国际广场19层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 年度报告 黑色产业链 黑色金属或结束单边下跌行情 底部波动加剧 ——2016年黑色产业链分析报告 内容导读：2016年我国宏观经济有望呈现前低后高走势，国内经济进入次增长阶段已成定局，在此情况下，房地产、汽车、家电等钢铁下游行业均进入低速增长区，虽然固定资产投资或有亮点，但难改钢材下游需求低迷态势，与此同时，钢铁行业去产能将会加剧，部分钢企的退出将减轻供给端压力，钢材供需两弱格局将延续。铁矿石需求端增速放缓，供应端增量发展，铁矿石价格向下压力犹存。而焦炭供大于求格局亦难有改善，但价格跌幅或将有限。整体来看，黑色产业链2016年将底部区间运行，建议区间内高抛低吸，螺纹钢指数1500-2200，热轧指数1600-2400，铁矿石指数250-400，焦炭550-800，焦煤450-650。 2015年黑色产业链行情回顾 2015年1-11月，黑色品种整体延续了2014年的下跌行情，直到12月初，才在多重利多因素提振下企稳反弹。具体来看，1月，国内含硼钢取消出口退税、钢铁企业受订单及资金压力竞相调低价格，受此影响，国内钢价大幅回落，国内原材料价格下跌幅度紧追钢材；2月，受春节假期影响，需求端处于停滞状态，成材和原材料价格维持区间内窄幅波动；3月，以北京地区为主的华北地区钢材价格中下旬快速拉涨，无奈终端需求未现规模性启动，月末钢材价格逐步回落；4月，在港口铁矿石库存减少的推动下，铁矿开始带领黑色金属触底反弹；5月，受国内政策预期以及矿石库存持续减少提振，黑色金属期货延续强势；6月，黑色金属经过短暂冲高后，缺乏现货支撑，全线调整；7月，受希腊债务危机影响，黑色系品种大幅下挫，随后在铁矿9月合约逼仓和钢厂环保限产等因素提振下超跌反弹；8月，从复产补库到阅兵限产，从人民币贬值到再度双降，多空胶着，黑色金属区间运行；9月，受阅兵后钢厂补库、港口现货资源偏紧影响，黑色系品种仅铁矿石走势偏强，呈现冲高回落走势，其他品种均震荡下行；10月，尽管央行再一次“降准降息”，但黑色系品种价格继续下挫，部分品种创出新低；11月，受黑色产业链供需失衡难以扭转等因素打压，市场加速寻底，黑色产业链所有品种均刷新历史新低；12月初，各品种延续跌势，但此后钢材在产量下降，库存降低等因素支撑下最先企稳，铁矿、焦炭等原材料在创出历史新低后也止跌反弹。整体来看，在下游需求低迷，供给严重过剩的打压下，2015年黑色产业链所有品种均单边下跌，并均创出历史新低，直到年底才略有回稳。截至2015年12月31日，螺纹、热卷、铁矿、焦煤和焦炭指数分别较去年同期下跌31.28%、33.31%、36.97%、26.53%和39.43%。 地址：北京市海淀区海淀大街8号中钢国际广场19层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 年度报告 黑色产业链 表1 黑色产业链相关品种2015年涨跌情况汇总 2015年收盘/报价 较2014年末涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 1786 -31.28% 1616 5185 热轧指数 1950 -33.31% 1683 3490 铁矿石指数 320.8 -36.97% 282.5 984 焦炭指数 642.6 -39.43% 624.8 2443 焦煤指数 566 -26.53% 515.5 1244 上海螺纹HRB40020mm 1890 -28.4% 1690 5710 上海热轧4.75mm 2040 -33.11% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 1640 -27% 1580 5750 唐山Q235方坯 1520 -30.59% 1460 5600 62%普氏指数 43.25 -39.29% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 39.58 -42.57% 38.15 188.72 BDI 478 -38% 445 11793 天津港准一级冶金焦 775 -32.01% 775 2160 京唐港主焦煤 635 -27.84% 635 2000 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel 中钢期货 2016年宏观经济分析 2015年，我国处于经济增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策步入消化期的三期叠加阶段。在宽松货币政策和稳健财政政策的共同作用下，我国基本实现“保7”的经济增速目标，由此前的高速增长转变为次高速增长，增长、就业、物价及居民收入等主要指标走势正常，符合预期，经济总体上运行在合理区间。展望2016年，我国步入十三五规划的开局之年，也进入2020年能否全面实现建成小康社会历史目标的决定性阶段。我们预计，受短期消费依然难抵投资、出口下滑的冲击等因素影响，2016年我国难实现宏观经济开门红；但是，随着宽松货币政策与是适度宽松财政政策并举，大众创业、万众 地址：北京市海淀区海淀大街8号中钢国际广场19层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 年度报告 黑色产业链 创新和增加公共产品、公共服务供给两大经济增长引擎齐发力，2016年我国宏观经济有望呈现前低后高的格局；只是，我国已经进入次增长阶段，预计全年增速目标将较2015年有所下降，但是仍将高于6.5%增速。 一、供给侧改革配合需求端齐发力，2016年经济增速小幅回落 三驾马车作为拉动我国经济增速的重要指标，从目前已经公布的2015年1-11月份数据来看，除了消费数据自2015年下半年以来持续向好以外，投资和出口数据均持续走低。具体来看，投资方面，1-11月份，全国固定资产投资同比增长10.2%，依然延续自2014年以来的持续回落走势，其中前11月份，房地产开发投资完成额同比增速下降至1.3%，延续了自2013年以来的持续回落走势。出口方面，前11个月，我国进出口总值22.08万亿元人民币，比去年同期下降7.8%。消费方面，11月份，社会消费品零售总额同比增长11.17%，增速比上月提高0.15个百分点，为连续4个月环比上升；前11月份，社会消费品零售总额同比增长10.64%，虽然较2014年同期仍回落1.32个百分点，但是为连续6个月持续上升，2015年下半年以来整体保持稳步回升的良好发展态势。 图1 固定资产投资等数据累计同比变化 数据来源：Wind 中钢期货 图 2我国进出口金额（亿元）及累计同比 地址：北京市海淀区海淀大街8号中钢国际广场19层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 年度报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图3 社会消费品零售总额同比数据 数据来源：Wind 中钢期货 为了促进需求端的好转，10月1日起，我国执行1.6L排量以下车辆购置税减半优惠政策，受此带动，10、11月份我国汽车产销数据双双走强，11月份，我国汽车产销量双双超过250万辆，创历史新高，环比和同比均呈快速增长；1-11月，汽车产销增速也比1-10月小幅回升。为促进进出口稳定增长，自2016年1月1日起，我国将对进出口关税进行部分调整。另外，11月份，习近平曾表态，将化解房地产库存列为我国四个主要任务之一；2015年12月14日召开的中央经济工作会议上，政治局再次重申中央政府对于化解房地产库存的重视。我们预计，在中央政府多管齐下、推出系列政策的情况下，2016年的需求端发展会有所起色，但是我们尚对好转的幅度保持谨慎观点；此外，考虑到2015年我国需求端的表现情况，再加上相关政策的推行需求时间，因而我们预计其将导致2016年我国宏观经济难出现开门红，即2016年上半年我国经济增速仍存在继续回落的可能。 图4 我国汽车产销数据（单位：辆） 地址：北京市海淀区海淀大街8号中钢国际广场19层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 年度报告 黑色产业链 数据来源：中汽协 中钢期货 图5 商品房待售面积相关数据 数据来源：Wind 中钢期货 而从11月10号到18号，前后9天，中央四次提及“供给侧改革”，这一概念成为中国经济领域最火热的词汇。由此，可以看出我国政府政策方向的调整，由此前的追求短期需求侧快速刺激经济转变为供需两侧相结合进行结构调整以实现经济健康发展。针对供给侧改革，习近平提出四项具体改革措施，包括要促进过剩产能有效化解，促进产业优化重组；要降低成本，帮助企业保持竞争优势；要化解房地产库存，促进房地产业持续发展；要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。考虑到目前政府对于稳增长、调结构、保就业的迫切需求，预计2016年供给侧改革的系列方针措施会出台，比如当下备受热议的结构性减税政策，日前国家税务总局所得税司负责人表示，居民企业转让5年以上非独占许可使用权企业所得税优惠政策和有限合伙制创业投资企业法人合伙人企业所得税的减税政策落地有望提速；市场预计，明年我国有望通过“营改增”、适当减少特定行业企业所得税、减免收费等举措，为企业带来数千亿的税费减免利好，以降低企业生产经营成本。但是，我们也认为，虽然2016年供给侧改 地址：北京市海淀区海淀大街8号中钢国际广场19层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 年度报告 黑色产业链 革将发力促进经济稳定增长，但是，其中包含的各领域结构性改革不是一蹴而就的，为中长期发展战略，因而供给侧改革对2016年的经济促进作用不可过于乐观。 综合上述对需求侧和供给侧的分析，我们认为，2016年我国经济增速将继续出现一定幅度的下滑，呈现出前低后高的走势，下半年情况将好于上半年；考虑到此前习李曾表示，我国经济增速维持6.5%以上为我国实现2020年全面建成小康社会的必要条件，因而我们预计，2016年我国经济增速在6.5%以上的概率较大。另外，日前央行及社科院均发布了对明年我国经济的判断：央行预计，2016年我国实际GDP增速的基准预测为6.8%，比对今年的预测值低0.1个百分点；社科院预计，2016年我国经济增长6.6%-6.8%。 二、积极财政政策走到台前，宽松货币政策地位将有所下降 2015年，我国为降低企业融资成本，刺激实体经济发展，共进行了5次降准、降息，实际利率由正转负，货币政策由稳健转向宽松。同时，政府也继续实行稳健的财政政策，发行专项债券，优化财政支出结构，盘活资金等措施。我们预计，2016年我国将整体继续保持宽松基调，实行宽松的货币政策和积极的财政政策。 货币政策方面，我们预计2016年其在政府操作工具中的地位将有所下降，降息的次数将少于2015年，降准的次数或将与2015年相当。自2015年11月份以来，央行并未如市场预期降准，宽松货币政策已经连续两个月缺席，央行公开市场货币投放量也明显萎缩，反映出当下政府对于货币政策态度的转变。从2015年的数次降准、降息实际效果来看，多次降准降息使得货币供应量明显增加，然而市场货币流动性却依然不足；从企业尤其是中小企业的感受来看，融资问题仍然没能彻底解决。再考虑到2016年我国CPI和PPI都应该高于2015年，及降息对贷款利率的影响将大于对存款利率的影响，进而挤压银行的息差，因而预计2016年我国继续实行多次降息的概率较小。但是，央行数据显示，11月末央行口径人民币外汇占款下降至25.56万亿元人民币，环比减少