2月GGR不错，但价格上涨；反弹即将结束

精选公司资料来源：政府数据，DB估计德意志银行亚洲香港消费者酒店/休闲/游戏行业澳门日期2016年3月1日行业动态2月GGR不错，但已定价；集会即将结束2月总收入同比仅下降0.1％，这得益于农历新年的变化2月总收入同比仅下降0.1％至195亿澳门元（6.73亿澳门元/天），略高于市场预期（同比-2％）。 2月份的降幅较11月份至1月份的-25％大幅收窄，但与市场共识不同，我们并不乐观。 2月得益于人民币兑美元汇率上涨和较去年增加一天。 1月至2月的总博彩总收入同比下降12％。我们预计3月份博彩总收入将同比下降12-18％至MOP570-610 /天。 1月20日，我们的报告“澳门：短期反弹至稳定的第四季度收益”要求行业在4-6周内反弹20-30％。从那时起，该行业已经跃升了30％（相对于HSI + 2％）。在我们看来，当前的涨势即将结束，因为Mkt对GGR复苏的乐观情绪将于3月份逐渐消失。农历新年–访客流量强劲，但每位玩家的消费却较弱人民币的前6天（2月8日至13日），澳门接待了98.3万游客（同比增长4.3％），其中75％来自中国大陆（同比增长4.5％）。 。这表明澳门的游客人群正在从以赌博为主的人群转变为以休闲为主的人群。这对（i）每位玩家的支出以及（ii）季节性的急剧增长都具有负面影响。 2月下旬，赌场运营商为中介人举办了许多特别活动（例如2月19日为澳门＃1中介人Suncity和2月28日为＃4中介人Tan Chun举办春季晚宴）。他们还组织了许多重要的娱乐表演（例如2月20日至21日的麦当娜音乐会）。这有助于吸引球员。元后时期：激进的酒店价格战才刚刚开始农历新年期间，澳门3到5星级酒店的入住率同比上升5.9个百分点，但房价（ADR）却同比大幅下降20-25％。为了预见元旦后的淡季，包括金沙集团，Galaxy和MPEL在内的大多数运营商都推出了积极的酒店促销活动，从现在起到暑假，其折扣高达50％。我们认为这是赌场运营商正在通过其非博彩产品向低端大众市场调整其商业模式的另一个标志。鉴于高监管风险，目前市盈率为13倍EV / EBITDA，估值不具吸引力经过最近的反弹，澳门市场目前的交易价为EV / EBITDA为1300万美元，为12倍的历史平均水平，高于12倍的历史平均水平，由于我们认为今年的监管风险较大，包括严格的中介人和银联规定，VIP吸烟禁令，和供应过剩。唐家璇研究分析师（+852）2203 6141银河（0027.HK），持有HKD26.10 2015A 2016E 2017E P / E（x）26.9 21.021.0EV / EBITDA（x）15.1 10.4 9.9单价（x）2.5 2.4 2.3新co博亚（MPEL.OQ），持有美元15.79 2015A 2016E 2017E P / E（x）39.2 34.627.6EV / EBITDA（x）16.8 10.7 8.9单价（x）2.3 2.2 2.0美高梅中国（2282.HK），持有HK $ 8.90 2015A 2016E 2017E P / E（x）17.2 15.611.9EV / EBITDA（x）13.8 14.7 8.9单价（x）7.5 5.7 3.8金沙中国（1928.HK），持有HKD27.10 2014A 2015E 2016E P / E（x）21.5 18.522.9EV / EBITDA（x）17.3 13.6 16.8单价（x）6.2 4.8 5.8澳博（0880.HK），港币4.74持有 2015A 2016E 2017E P / E（x）16.3 13.313.9EV / EBITDA（x）8.3 10.2 11.4单价（x）1.3 1.1 1.1永利澳门（1128.HK），持有HK $ 8.96 2014A 2015E 2016E P / E（x）23.2 18.122.0EV / EBITDA（x）19.5 15.9 15.9单价（x）16.1 12.0 13.2过境签证收紧大众地板抽烟严格签证支票黄金周疲弱没有迹象改善繁忙的CNY恶化澳门币/天禁止流动性收紧后即使球员组合1,000750500250-907 917 931852904809 751 766多尔中介事件698 693 639 656601 571工作室城914569 548592 602 6736月14日至8月14日至10月14日至12月14日至2月15日至15月15日至15月15日至15月15日至7月15日德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。图1：澳门每日博彩总收入市场研究资料来源：德意志银行579 600 2016年3月1日酒店/休闲/澳门博彩页面PAGE2德意志银行/香港图2：每天的GGR（CNY第1-4周）图3：农历新年后推出的酒店促销活动农历新年：三个阶段由于农历新年在今年2月中旬（去年2月下旬）下降，因此今年2月受益于这一日历变化，因为CNY之前的安静期在今年1月下降了。(1)淡季：2月1-9日（从CNY到第2天的一周）：按照传统规定，由于农历新年（2016年2月8日）之前玩家远离澳门，因此2月的第一周很慢。农历新年的前两天（2016年2月8日至9日），澳门一直保持安静，因为中国人与家人待在家里。(2)高峰时段：2月10日至13日（CNY天3-6）：人民币的第3天（2016年2月10日）是访问量的高峰，接下来的几天，由于中国的公共假日第1-7天（香港的第1-3天），持续的人流继续。澳门的整体酒店入住率以房价为单位增长（下降20-25％）。(3)旺季：2月14日至29日（人民币7-22日）：赌场运营商组织了许多中介活动（例如2月19日为澳门排名第一的中介运营商Suncity举行的春季晚宴，以及2月28日为澳门排名第四的中介运营商Tak Chun的春季晚宴），以吸引大型中介代理商和VIP玩家。他们还举办了特别活动（例如2月20日至21日，麦当娜在Studio City举行的音乐会，Russell Peters在2月26日在Studio City举行的喜剧表演）。渠道检查显示，整个2月下旬的流量和酒店入住率仍然很高。澳门币/天1,8001,5001,200900600300-1,5891,3141,2001,2215751,108675 737777 843603D B估计633二月二月二月二月二月二月三月三月二月二月二月三月1-910-16 17-23 24-2816-23 24-281-89-158-14 15-21 22-291-62014（CNY开始于1月31日）2015（CNY开始于2月19日）2016（CNY开始于2月8日）CNY后的积极酒店折扣和促销根据澳门政府旅游局的数据，春节期间，澳门的酒店入住率同比增长3-9个百分点，但由于各种促销和折扣，房价同比下降了20-25％。我们预计在暑假前的几个月中会看到类似的趋势，因为游戏运营商已经开始在农历新年后的整个酒店内开展促销活动。公司酒店促销资料来源：德意志银行，官方数据 2016年3月1日酒店/休闲/澳门博彩德意志银行/香港页面PAGE32月份超级博彩总收入同比持平至195亿澳门元，但并非如此可持续发展（1-2月的总和同比下降12％）。资料来源：公司网站图4：澳门博彩收入同比图5：贵宾和大众游戏收入同比金沙中国威尼斯康拉德假日酒店星系澳门大仓银河2月26日前预订可享7月15日之前入住酒店房价最高45％折扣（每晚HK $ 688起）日2016年4月前入住可享30％折扣（每晚HK $ 972起）新co王冠Hard Rock-B＆B标准特大床房，每晚HK $ 1,198-客房每晚港币$ 871（优惠20％）君悦酒店-B＆B尊贵豪华客房，每晚HK $ 1,999（含税）。免费定期洗衣和熨烫服务以及MOP800餐饮抵用券（有效期至6月30日）由于澳门的游客构成从以赌博为主的人群转变为以休闲为主的人群，我们认为便宜的酒店房价将有助于增加2016年的游客量，但不会增加博彩收入（GGR）。我们认为，人们对2016年下半年GGR恢复的共识是太不成熟。我们预计澳门的博彩总收入在2016年将下降8％，博彩总收入将从1月至2月的6.37亿澳门元/天降至3月至6月的590澳门元/天，然后在2016年下半年下降至5.7亿澳门元/天，因为我们不同意今年下一个赌场的共识（路Co金光大道上的永利皇宫和金沙巴黎人）将帮助2H复兴GGR。澳门币游戏收入（LHS）同比变化（RHS）4530150-1590%75%60%45%30%15%0%-15%-30%-45%-60%160%120%80%40%0%-40%-80%股价已经稳定在第4季度且忙于CNY在2016年1月20日发布的报告“澳门：短期反弹至稳定的第四季度收益”中，我们呼吁澳门股市在4-6周内反弹20-30％。从那时起，该行业已经跃升了30％（相对于HSI + 2％）。我们认为当前的股价已经反映了该行业强劲的第四季度业绩以及该市繁忙的农历新年游客增长。因此，我们认为股票上涨空间有限，当市场对GGR复苏的乐观情绪在3月消失后，当前的反弹很可能很快结束。我们对澳门维持结构谨慎的看法。资料来源：政府数据资料来源：德意志银行，政府数据。在类似的基础上，我们估计-2月VIP收入同比下降4-8％（1月：同比-36％）-2月Mass同比增长4-8％（1月：-3％同比）同比收入贵宾收入同比Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-1516年1月Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-1516年1月 2016年3月1日酒店/休闲/澳门博彩页面PAGE4德意志银行/香港2/29/2016股票代号Mkt帽百万美元价钱当地人年初至今2w1m3m12m2013201420152015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度时至今日来自的％LTM嗨来自的％L3M低至（百万美元）贝塔澳门一直都很高星系0027.HK14,25226.17%4%8%14%-34%129%-37%-44%-19%-12%-36%24%7%-69%30%471.4新co博亚MPEL.OQ8,78115.9-5%12%5%1%-34%133%-35%-34%-16%-9%-30%22%-5%-65%29%491.6美高梅中国2282.HK4,3348.9-8%-5%-4%-12%-50%136%-40%-51%-26%-13%-29%8%-8%-75%14%81.1金沙中国1928.HK28,14327.12%5%1%4%-23%87%-40%-30%-16%-19%-11%14%2%-59%30%551.1澳博0880.HK3,4614.7-14%-11%-7%-17%-58%44%-52%-55%-18%-17%-35%1%-14%-83%6%81.0澳门永利1128.HK5,9909.0-1%5%7%-6%-56%68%-38%-59%-23%-23%-32%3%-1%-77%29%151.2澳门平均-3%2%2%-3%-43%99%-40%-45%-20%-15%-29%12%-3%-71%23%301.2LTM嗨MSCI香港12,099-8%4%1%-8%-16%8%2%-3%5%4%-17%6%-8%-24%6%MSCI中国51-14%3%-1%-15%-