环保行业投资组合报告：估值回调结束,即将触底反弹

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 环保行业（2010年7月）2010年7月2日 行业投资组合研究报告 估值回调结束，即将触底反弹 推荐 维持评级 核心观点: 分析师 冯大军 ：fengdajun@chinastock.com.cn ：（8610）6656 8837 执业证书编号：S0130110014638 z 2010年6月，我们推荐的环保行业月度投资组合回报为-6.42％，环保行业指数回报为-10.34%，沪深300指数回报为-7.58%。 z 6月行业表现不好。6月份环保行业指数和推荐投资组合表现不好，我们认为主要原因有以下几点：（1）地产调控政策落实力度加大和宏观经济增长趋势减缓等，导致资本市场资金面流动性收紧和宏观基本面预期下降，我们认为整个大盘在本月震荡下滑，环保行业也未能幸免。（2）环保行业今年前5个月表现非常好，一直超越大盘，领先于其它行业指数，导致环保行业5月底估值明显高于其它行业板块，我们认为6月份是环保行业估值回调的时期。（3）我们推荐的投资组合前5月份表现大幅超越了行业指数，投资回报明显优于行业其它标的，我们认为6月份也是投资组合标的估值回归的时期。z 7月投资观点。尽管环保行业6月份表现不佳，但是我们认为环保行业未来发展前景明确，仍然看好行业下半年行情，继续维持行业的推荐评级。目前行业估值回调基本结束，基于行业的弱周期性和高成长性，在资本市场整体行情下滑的时期，环保行业是值得长期投资的板块，同时我们推荐的组合标的估值也基本回调合理，未来将反弹进入上升通道。 z 7月投资策略。我们继续建议投资者从以下三个方面选择投资标的：（1）具有较大业绩弹性，可能突破估值空间限制的公司；（2）受题材驱动，能够激发市场热点的公司；（3）业绩稳定成长，受宏观和市场环境影响较小的公司。 z 7月投资组合。我们继续选择桑德环境（000826）、蓝星清洗（000598）和南海发展（600323），分别给予40%、30%和30%的投资权重。投资组合入选理由：（1）桑德环境：固废处理业绩进入全面释放期，与母公司签订的战略合作协议有望带来跨越式发展；（2）蓝星清洗：重大资产重组完成，污水处理业务将高速扩张；（3）南海发展：未来业绩将至少保持15%的稳定增长，目前估值相对较低。 z 主要风险因素。宏观经济下滑和国家政策变化。 相关研究 2010年环保行业策略报告 2009.12.312010年3月环保行业投资组合研究报告： “两会”带来投资新契机 2009.03.032010年4月环保行业投资组合研究报告： 提前布局潜力股，静待行业催化剂2009.04.082010年5月环保行业投资组合研究报告： 未来发展前景广阔，短期关注政策利好2009.05.04 2010年6月环保行业投资组合研究报告： 看好行业前景，关注龙头企业 2009.06.01 月度投资组合： EPS（元） 股票名称 股票代码 权重（%）股价(元) 2010.7.1 2009A/E2010E 2011E 入选投资组合理由 桑德环境 000826 40% 19.91 0.36 0.52 0.70 固废处理龙头，资产注入值得期待 蓝星清洗 000598 30% 18.63 0.42 0.53 0.67 西南水务龙头，外延扩张开始 南海发展 600323 30% 12.73 0.38 0.47 0.55 业绩稳定增长，估值相对偏低 资料来源：中国银河证券研究部 行业月度投资组合研究报告/环保行业 投资概要： 7月投资逻辑与投资思路： 我国已经进入工业化中后期阶段，从国外的经验来看，政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期。《节能环保产业发展规划》将是环保行业发展的重大政策利好，该项规划有望年内出台。我们认为环保行业未来发展前景广阔，应该在站在环保行业高速成长的起点上进行投资，在政策利好出台前提前布局选择投资标的。 环保行业属于公用事业，行业发展会受到国家相关政策的影响，政府资金投入和政策支持是推动环保行业发展的主要动力。在“十二五”期间，我国环保投资将达到3万亿以上，其中环境污染治理设施运行费用在1万亿左右，到2015年将达到GDP的7%-8%，到2020年环保将成为国民经济的支柱产业，未来15-20年行业复合增长率将达到15%-20%。 我国污水处理率和污水处理价格还有很大提升空间，我们预计未来污水处理产业的年增长率约为20%。我国固废污染问题非常严重，加快固废处理已经迫在眉睫，我们认为固废处理产业将迅猛发展，产业的年增长率将至少达到30%。 由于整体市场估值中枢下降，行业估值压力日益显现，我们建议投资者从以下三个方面选择投资标的：（1）具有较大业绩弹性、可能突破估值空间限制的公司；（2）受题材驱动、能够激发市场热点的公司；（3）业绩稳定成长、受宏观和市场环境影响较小的公司。 估值与组合投资建议： 考虑到环保行业的弱周期性和高成长性，我们给予行业2010年40倍市盈率、20倍EV/EBITDA的估值水平。虽然现阶段行业内生性增长价值已经反映在股价之中，但是行业整合及资产注入将为其带来超预期的业绩增长和股东回报率，目前行业估值水平仍然处于估值区间。我们给予重点公司估值溢价，维持行业“推荐”的投资评级。在投资组合上，选择了桑德环境、蓝星清洗和南海发展。 股票权重说明： 桑德环境（000826）：固废业绩将进入全面释放期，与母公司签订的战略合作协议有望带来跨越式发展，我们给予40%的权重。 蓝星清洗（000598）：重大资产重组完成，污水处理将高速扩张，我们给予30%的权重。 南海发展（600323）：未来业绩至少有15%的稳定增长，目前估值相对较低，我们给予30%的权重。 组合表现的催化剂： 《节能环保产业发展规划》出台是体现行业投资价值的催化剂。我们认为事件在2010年发生的可能性很大，相应地2010年也是进行环保行业投资的较优时机。 主要风险因素： 宏观经济下滑和国家政策变化，将延缓国家对环保行业的投资规模、落实力度和环保政策的实施进度，这些可能导致行业发展低于我们的预期，从而影响我们对重点公司的盈利预测。请务必阅读正文后的免责声明部分 行业月度投资组合研究报告/环保行业 一、上月投资组合回顾与讨论 2010年6月，我们推荐的环保行业月度投资组合回报为-6.42％，环保行业指数回报为-10.34%，沪深300指数回报为-7.58%。我们的投资组合表现超越行业指数3.92个百分点，超越沪深300指数1.16个百分点。 图1：2010年6月投资组合回报表现 -7.58%-10.34%-6.42%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%沪深300指数环保行业指数投资组合回报 资料来源：中国银河证券研究部 表1：2010年6月投资组合回顾 EPS（元） 股票名称 股票代码 权重（%）股价(元) 2010.6.1 2009A 2010E 2011E 入选投资组合理由 桑德环境 000826 40% 21.23 0.36 0.52 0.70 固废处理龙头，资产注入值得期待 蓝星清洗 000598 30% 19.50 0.42 0.53 0.67 西南水务龙头，外延扩张开始 南海发展 600323 30% 14.54 0.38 0.47 0.56 业绩稳定增长，估值相对偏低 资料来源：中国银河证券研究部 图2：2010年6月投资组合标的回报表现 -5.06%-4.20%-10.46%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%桑德环境蓝星清洗南海发展 资料来源：中国银河证券研究部 6月份环保行业指数和推荐投资组合表现不好，我们认为主要原因有以下几点： （1）地产调控政策落实力度加大和宏观经济增长趋势减缓等因素，导致资本市场资金面流动性收紧和宏观基本面预期下降，我们认为整个大盘在本月震荡下滑，环保行业也未能幸免。 （2）环保行业今年前5个月表现非常好，一直超越大盘，领先于其它行业指数，导致环请务必阅读正文后的免责声明部分 1 行业月度投资组合研究报告/环保行业 保行业5月底估值明显高于其它行业板块，我们认为6月份是环保行业估值回调的时期。 （3）我们推荐的行业投资组合今年前5月表现大幅超越了行业指数，投资回报明显优于行业其它标的，我们认为6月也是投资组合标的估值回归的时期。 尽管环保行业6月份表现不佳，但是我们认为环保未来发展前景明确，仍然看好行业下半年行情，继续维持行业的推荐评级。目前行业估值回调基本结束，基于行业的弱周期性和高成长性，在资本市场整体行情下滑的时期，环保行业是值得长期投资板块，同时我们推荐的组合标的估值基本回调合理，未来将反弹进入上升通道。 二、本月投资逻辑与投资思路 （一）本月投资逻辑 我国已经进入工业化中后期阶段，从国外的经验来看，政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期。《节能环保产业发展规划》将是环保行业发展的重大政策利好，该项规划有望年内出台。我们认为环保行业未来发展前景广阔，应该在站在环保行业高速成长的起点上进行投资，在政策利好出台前提前布局选择投资标的。 我国环保产业与世界发达国家存在很大的差距。发达国家环境服务业占环保产业总数的60%左右，而中国这个比重不到30%。未来中国环保产业将持续高速增长，预计2010今年环保产业产值超过1万亿，超过GDP的3%。“十二五”末期将达到2万亿以上，到2020年环保将成为国民经济的支柱产业。 据悉国家环境保护“十二五”规划已经初步确定，“十二五”期间中国环保投资将达3.1万亿，较“十一五”期间1.54万亿的投资额上升121%。2010年预计新增污水处理能力1500万吨/日，处理率为75%；“十二五”期间每年都将新增污水集中处理能力1500万吨/日，同时将新增加污水管网建设的投资。“十一五”期间固废处理投资规模约2100亿元，“十二五”期间预计将快速增长，相关领域包括垃圾渗滤液处理，污泥处理，沼气及余热利用等。“十二五”期间国家将加强农业面源污染治理，2010年起中央财政将在未来三年安排专项资金120亿元，重点支持农村环境污染综合整治。目前我国城市集中污水处理厂运行费用每年达到300亿元，“十二五”期间，环境服务领域将继续快速发展。 据国家环保总局环境规划院、国家信息中心《2008-2020年中国环境经济形势分析与预测》，在处理水平正常提高的情况下，我国“十二五”和“十三五”时期的废水治理投入（含治理投资