2023年2月FOMC会议点评：加息即将结束，但降息仍需观察

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月2日 总量研究 加息即将结束，但降息仍需观察 ——2023年2月FOMC会议点评 事件： 美联储召开2023年第一场FOMC会议，宣布将加息幅度继续下调至25bp，加息至4.50%-4.75%。美股在议息会议后快速拉升，纳斯达克指数收涨2%，10年期美债收益率下滑13bp，美元指数继续下探至101，市场反应整体偏乐观。 核心观点： 2月FOMC会议整体偏“鸽”。市场此前对加息放缓已有充分预期，但本次会议上，鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放，美股反应积极。 去年12月点阵图显示，利率终点中枢位于5%-5.25%区间，预计3月点阵图难以出现大幅上调，加息动作即将结束。但就降息而言，美联储还需要对两方面因素做谨慎观察，一是美国服务业通胀下滑趋势尚未明确，二是去年12月职位空缺数超预期回升，劳动力供需缺口再次走阔，可能会带来短期薪资上涨压力。 加息幅度如期放缓，2月会议整体偏鸽。 会议前夕，市场对2月加息幅度放缓已经计入了充分的预期，对下半年降息抱有期待。从议息会议纪要来看，美联储释放的信息没有太大边际变化，但鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出太多警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放。 据2022年12月点阵图，利率终点中枢位于5%至5.25%区间，对应3月和5月的FOMC会议分别加息25bp。从当前数据趋势来看，除非3月之前的两次CPI和非农数据超预期走高，否则3月点阵图很难在此基础上出现大幅调高，加息结束近在眼前。 鲍威尔对降息保持强硬，市场预期依然乐观。 基于当前服务业结构性通胀压力，以及美国经济在连续加息下体现出来的韧性，鲍威尔对降息依然保持谨慎态度，表示“今年不会降息”，其口径与12月FOMC会议纪要保持一致。但市场认为，随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。CME显示，会议结束后，市场预计今年11月和12月有望分别降息25bp，概率基本在30%左右。 服务业通胀和就业缺口，需密切观察。 一是，美国服务业价格回落趋势尚未确认。能源和二手车等耐用品价格趋势性回落，而住房等服务价格尚未形成放缓趋势。二是，2022年12月职位空缺超预期上行，主因住宿和餐饮业职位空缺数激增。劳动力供需缺口再次走阔，意味着服务业工资再次面临短期上涨压力，其对通胀的影响尚需观察。 这也意味着，市场还需要忍受一段时间的高利率环境。如果后续通胀没有出现快速回落的趋势，市场前期关于宽松的预期可能会踩空，围绕着降息的博弈也会更为激烈。 风险提示：俄乌局势进一步升级，国际大宗商品价格波动。中期选举后拜登政府财政开支计划存在不确定性，经济硬着陆风险提升。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 薪资回落，预示非农将加速降温——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022年12月FOMC会议点评（2022-12-15） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-11-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌——《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（2022-08-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、加息继续降速，但降息仍需观察 ...................................................................................... 3 二、2月FOMC会议整体偏“鸽” ............................................................................................ 3 三、服务业通胀和就业缺口，需密切观察 ............................................................................... 5 四、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图1：会议前夕，市场对2月加息幅度放缓、上半年停止加息、下半年降息有充分预期 .................................. 4 图2：12月点阵图暗示利率终点中枢位于5%至5.25% ..................................................................................... 5 图3：市场目前预计5月停止加息的概率约为一半对一半 ................................................................................. 5 图4：2022年12月职位空缺率超预期上行，失业率维持低位 ........................................................................... 6 图5：从分项环比拉动率看，能源价格跌幅加大，住房价格维持韧性（2022年） ............................................ 6 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、加息继续降速，但降息仍需观察 事件： 北京时间2月2日凌晨，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%，上调到4.50%至4.75%，加息幅度25个基点。美联储将在2023年3月22日（北京时间3月23日凌晨）召开下一次议息会议。 市场反应： 美股先跌后升。美股在议息会议之前低位震荡，在新闻发布会期间快速拉升，截至收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.02%、1.05%和2.00%，10年期美债收益率下滑13bp，2年期美债收益率下滑12bp，美元指数继续下探至101。 核心观点： 2月议息会议将加息幅度降至25bp，市场此前也基本计入这一预期。但是鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放，会议后市场反应积极。 本次会议确认加息即将结束，预计3月点阵图，对加息终点也难以在去年12月基础上出现大幅上调。但就降息而言，当前美联储还需要对两方面因素做谨慎观察，一是美国服务业通胀下滑趋势尚未明确，二是去年12月职位空缺数超预期回升，预示着劳动力供需缺口再次走阔，薪资短期再度面临上涨压力。 二、2月FOMC会议整体偏“鸽” 会议之前，市场对2月加息幅度放缓、上半年停止加息、下半年降息的路径，计入了充分的预期。美联储对降息维持的谨慎态度，市场也有了一定认知。12月FOMC会议纪要整体偏“鹰”，纪要显示没有与会者认为2023年有望降息（No participants anticipated that it would be appropriate to begin reducing the federal funds rate target in 2023）。但是，基于潜在的经济衰退风险，市场依然对2023年降息抱有一定期待，关于降息的预期整体跑在了美联储之前。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 图1：会议前夕，市场对2月加息幅度放缓、上半年停止加息、下半年降息有充分预期 资料来源：CME，光大证券研究所（数据更新至北京时间2023年2月1日晚） 从议息会议纪要来看，美联储整体没有释放出“更加鹰派”的信息，但是鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出太多警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放。鲍威尔新闻发布会期间，美股快速上涨，纳斯达克指数收涨2%，美元和美债利率回落。 一是，加息幅度如期放缓至25bp，市场已经基本充分计入此预期。 二是，加息终点基本临近，鲍威尔发言强化市场信心。鲍威尔在新闻发布会答记者问时回答，FOMC正在讨论再加息几次（a couple more）至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。据2022年12月点阵图显示，利率终点中枢位于5%至5.25%，对应3月和5月的FOMC会议分别加息25bp。从当前数据趋势来看，除非3月之前的两次CPI和非农数据，出现超预期走高，否则3月点阵图很难在此基础上出现大幅调高。早则3月，晚则5月，距离加息结束基本只有一步之遥。 In determining the extent of future increases in the target range, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments。 ——2023年2月FOMC 声明 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观经济 图2：12月点阵图暗示利率终点中枢位于5%至5.25% 图3：市场目前预计5月停止加息的概率约为一半对一半 -20%0%20%40%60%80%100%2022/10/312022/11/72022/11/142022/11/212022/11/282022/12/52022/12/122022/12/192022/12/262023/1/22023/1/92023/1/162023/1/232