通缩压力加大，反弹即将结束

永安研究 永安期货研究院 金融期货部 股指期货 2015年11月 发现投资机会 创造投资价值 1 金融期货部 赵晶 高级分析师 010-85113256 zhaoj@yafco.com F0248361 Z0001635 通缩压力加大，反弹即将结束 摘要 从上周公布的CPI以及经济运行数据来看，虽然PPI降幅放缓，大宗商品价格似有暂时企稳的迹象，但其对CPI的传导远未结束，通缩压力明显加大。同时固定资产投资继续走低，未见起色。房地产市场在经过半年的反弹之后增长乏力，商品房库存再度回升，在房地产投资尚未好转之前消费率先熄火，对于市场来说无异于雪上加霜。此外或许是资金迟迟未能到位，基建投资未现飙升，相反出现回落，远远无法抵消房地产投资衰退带来的投资增幅下滑。目前内需成为国内经济的唯一稳定器，短期来看仍将维持稳定增长，但经济的复苏仅仅依靠内需显然不够。因而预计在10月数据出台之后，财政政策仍将继续加码。未来主要风险点有二：美联储加息和人民币加入SDR之后出现贬值。人民币贬值虽然会刺激外贸出口，但同时也将与美联储加息形成共振，加速资本外流，从而延长经济企稳的时间。经济基本面无改观，同时稳增长政策效用仍未发挥，预计期指此轮反弹或告一段落，短线有回落风险，同时下周为交割周，基差将进一步收敛，可尝试IC多近空远套利。 股指期货 发现投资机会 创造投资价值 2 一、要闻回顾 1、10月外汇占款扭转四连降 央行15日发布数据显示，10月金融机构外汇占款增加129亿元人民币，扭转此前连续四个月减少势头；当月中国央行口径外汇占款也走出八连降，增加533.37亿元。 2、中国承诺人民币不会竞争性贬值 G20领导人峰会召开前夕，土耳其表示，集团成员国承诺将在努力推动经济增长的同时，联合抵制货币贬值。土耳其副总理Cevdet Yilmaz表示，货币贬值更应当反映市场现实而不是成为政策工具，中国已经向G20保证不会走上这条路，这里不存在货币战争的预期。 3、10月新增人民币贷款5136亿远低预期 央行公布数据显示，10月新增人民币贷款5136亿元，远低于此前路透7982亿元的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长13.5%，高于路透调查中值13.2%，并创2014年7月以来新高。 二、经济数据跟踪 （一）经济概况 三季度GDP同比增长6.9%，跌破7%，但由于略好于6.8%的普遍预期，市场在数据当天并未出现大幅波动。同时第一、第三产业GDP增速出现回升，但第二产业依然持续走低，但降幅放缓。值得关注的是，GDP增速虽然优于市场预期，但工业增加值等具体经济指标依然呈现下滑趋势。9月规模以上工业增加值同比增速仅为5.7%，经济内生增长动能依然不足。 图1：GDP及工业增加值同比增速 数据来源：wind，永安期货研究院 10月CPI继续走低，同比仅增长1.3%。猪肉价格涨势放缓是CPI涨幅回落的主要原因，CPI多月处于低位显示经济通缩压力加大，预计在春节之前CPI同比增速仍将继续回落。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2005-06 2008-01 2010-08 2013-03 GDP:累计同比 GDP:第一产业:累计同比 GDP:第二产业:累计同比 GDP:第三产业:累计同比 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2005-10 2007-10 2009-10 2011-10 2013-10 工业增加值:当月同比 股指期货 发现投资机会 创造投资价值 3 在经过连续数月的下跌之后，PPI虽然依然下行，但降幅趋缓，10月同比下降5.9%。同时CRB指数较上月出现回升，显示大宗商品价格或以触及短期底部。 图2：CPI及PPI走势 数据来源：wind，永安期货研究院 10月官方制造业PMI为49.8，与上月持平，但依然位于荣枯线之下，经济活动依然在收缩。值得注意的是，新订单和产成品库存分项略有回升，分别为50.3和47.2。 与官方数据一致，10月财新PMI数据也出现回升，增至48.3。但从分项来看，官方和财新数据多项指标出现背离，其中财新新订单和新出口订单指数显示外需出现大幅改善，而内需增长有限，官方数据则刚好相反。同时在产出和库存方面两者也出现了不一致。财新数据显示由于需求回暖带动生产指数回升，此外原材料库存持平而产成品库存大幅回落显示压库现象正在缓解。总体来说，财新数据较官方数据更偏积极，显示经济通缩压力正在逐步减小。 图3：官方及财新PMI走势 数据来源：wind，永安期货研究院 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2012-05 2013-04 2014-03 2015-02 CPI:当月同比 猪肉价格指数（右轴） 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 -7.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 2012-05 2013-04 2014-03 2015-02 PPI同比 CRB指数（右轴） 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 PMI PMI:新订单 PMI:产成品库存 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 财新中国PMI 财新中国PMI:产出 股指期货 发现投资机会 创造投资价值 4 （二）投资、消费及进出口情况 1-10月固定资产投资同比增长10.2%，增速继续回落。其中房地产和基建投资双双熄火是拖累固定资产投资增速继续下滑的主要原因。 图4：固定资产投资增速 数据来源：wind，永安期货研究院 1-10月房地产开发投资同比增速进一步跌至2%，再创经济危机以来新低，与此同时基建投资增速也出现回落，10月同比增长17.41%，创一年多来新低。 图5：房地产及基建投资增速 数据来源：wind，永安期货研究院 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 2005-07 2007-04 2009-01 2010-10 2012-07 2014-04 固定资产投资完成额:累计值 固定资产投资完成额:累计同比 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2005-07 2007-01 2008-07 2010-01 2011-07 2013-01 2014-07 房地产开发投资完成额:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 股指期货 发现投资机会 创造投资价值 5 房地产市场在持续回暖之后，目前增长出现停滞。10月房屋销售同比增速为7.2%，较上月回落0.3个百分点，同时商品房库存再创新高，达到6.8亿平方米，前期刺激政策逐步失效，去库存过程漫长。 图6：房地产投资及销售情况 数据来源：wind，永安期货研究院 基建方面，10月铁路投资同比增速未出现明显增长，增速继续回落至1.4%，铁路投资资金落实较慢，依然有待时日。 图7：铁路投资情况 数据来源：wind，永安期货研究院 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 2012-06 2012-12 2013-07 2014-02 2014-08 2015-03 2015-09 商品房待售面积（万平方米）（右轴） 房地产开发投资完成额增速 商品房销售面积增速 -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 铁路投资增速 股指期货 发现投资机会 创造投资价值 6 经济的稳定因素依然是内需。10月社会消费品零售同比增速11%，较上月回升0.1个百分点。总体来说，国内需求相对稳定，对经济形成一定支撑，但完全靠内需支撑显然远远不够。 图8：社会消费品零售 数据来源：wind，永安期货研究院 出口方面，较上月降幅收窄之后，10月出口同比增速再度走低，仅为-6.9%，显示在人民币贬值刺激下的外需回暖或仅为昙花一现，难以持续。同时进口同比降幅收窄，但依然维持18.8%的跌幅，导致10月外贸继续顺差，额度较上月有所提升，增至616.4亿美元，这与刚刚公布的外汇储备结束五连降，增114亿美元不谋而合。 图9：进出口情况 数据来源：wind，永安期货研究院 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:环比:季调 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 2005-06 2007-03 2008-12 2010-09 2012-06 2014-03 贸易差额:当月值 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 股指期货 发现投资机会 创造投资价值 7 三、行情走势 （一）期货市场 上周市场延续前期涨势，持续在高位运行，但涨幅出现明显放缓。期指三个品种再度分化，表现各有不同，IC维持强势格局，当周涨幅达2.59%，IF及IH则出现不同程度回落，当周分别下跌0.57%和2.59%。 图10：IF、IH、IC主力合约走势（收盘价） 数据来源：wind，永安期货研究院 基差方面，伴随交割日的临近，期限价差进一步收敛。截至上周五，IF、IH及IC近月合约贴水分别收窄至24、11.57及99.1点。 图11：IF、IH、IC主力合约基差走势 数据来源：wind、永安期货研究院 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 2015-06-08 2015-08-08 2015-10-08 IF主力合约 IH主力合约 IC主力合约 -1,000.00 -800.00 -600.00 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 2015-05-25 2015-07-25 2015-09-25 IF IH IC 股指期货 发现投资机会 创造投资价值 8 主力持仓方面，由于指数触及近两个月高点，上方阻力逐渐增大，部分多头对于后市看法有所转变，出现获利了结迹象。其中以IH表现最为明显，其权重股券商、银行等金融行业在此轮上涨中涨幅居前，市场落袋为安心态突出，IH多头减仓1113手，净多持仓降至246手。此外IF多头减仓900手，空头减仓786手，净空持仓增