第 1 页 共 3 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 事件点评：2016 首次降准，意料之外而又情理之中 2016.02.29 苏培海 （分析师） 李如娟 （分析师） 陈语匆 （研究助理） 电话： 020-88836116 020-88836129 020-88831210 执业号： A1310515120001 A1310515100001 事件： 2月最后一天，央行宣布，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 点评： 1、晚间降准窗口意外来临，却又在情理之中 周一晚间，央行意外宣布降准0.5个百分点，如此大动作的宽松，一改几日前央行表示部分银行不能享受优惠准备金的谨慎态度，而就在降准两天前，央行行长周晓春首次提出当前货币政策处于稳健略偏宽松状态，而并非此前的稳健货币政策，降准便随之而来。 尽管此次降准窗口没有选择在周末，并且普降也确实超出市场预期，但实则又在情理之中。目前国内经济下行压力较大，制造业PMI已经连续6个月处于荣枯分水线50以下，供给侧改革的推进也需要宽松的货币环境。而汇市方面，由于近日日欧等国货币竞相宽松，美国部分经济数据恶化，复苏受到质疑，人民币贬值压力趋缓，因此现阶段人民币汇率的企稳也为降准提供了一定支持。 2、此次降准对冲性质明显，缓解流动性压力 尽管央行超预期放水，但并不意味着货币政策的完全宽松，此次降准多为对冲性操作，以弥补基础货币的缺失。一方面在春节前期大量逆回购集中到期，其中本周公开市场操作到期资金就有9300亿元，而普降50BP准备金，释放的的资金量也就6000亿元左右，而另一方面，我国外汇占款已经连续两月大幅猛降，两个月外汇占款已经流失了约13500亿元，资金外流压力较大。因此本次降准释放的资金也仅能勉强抵补部分基础货币缺口。 尽管此前央行已经开展诸如MLF、SLF等中短期货币工具予以投放流动性，但要解决长期流动性紧张的局面仍得靠降准来调控。另一方面，本轮降准也并非大放水，对实体经济利好有限，主要是为配合财政政策进行供给侧改革等主要政治目标。 3、降准对股市债市利好有限，汇市或将承压 降准会释放大量流动性，对股市将会构成利好，但实际根据对历年降准后首个交易日沪指涨跌幅的统计来看，2008以来，央行一共实施23次降准，其中沪指上涨10次，下跌13次，可见降准对股市的利好在实际的表现中并不一定，并且在投放的流动性中，楼市会有部分分流，也进一步加剧了一线城市房价泡沫，对股市的利好也就相应减弱。而对于债市而言，资金成本是目前债券收益率主要障碍，因此需要关注日后是否下调货币市场基准利率，并且由于对冲性质，本次降准对债市影响也有限。 降准消息公布后，立即引发了在岸人民币以及离岸人民币的小幅跳水，降准释放的一定宽松信号降增强人民币贬值预期，人民币汇率短期内将承压。尤其是近期美国经济数据多出现分歧，尽管美国服务业PMI降至荣枯线下，但美国四季度的GDP以及PCE均超出预期，3月加息的概率仍存，人民币汇率的波动在3月将加剧。 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.8 PMI 49.4 贸易差额:当月值 632.9 CPI:当月同比 1.8 PPI:当月同比 -5.3 M1:同比 18.6 M2:同比 14.0 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 3 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 王微娜 (86)18611399211 wangwn@gzgzhs.com.cn 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 金娟 (86)13701038621 jinj@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 3 页 共 3 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。