1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 降准预期之外，情理之中 ——央行2023年3月17日降准公告点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 疫后消费明显恢复，地产改善持续性有待观察—1-2月经济数据点评 2023-03-16 通胀粘性较强，对货币政策约束仍存———2月美国通胀数据点评 2023-03-14 通胀再度回落，贷款继续前置—宏观经济周报 2023-03-12 贷款和政府债前置推动社融增速加快—2月金融数据点评 2023-03-11 美国劳动力市场走势并未发生偏离———2月非农数据点评 2023-03-11 事件： 中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 超预期降准我们认为有以下三点意义: 首先，缓解银行间流动性紧张。在近两个月宽信用推进下，企业中长期资金需求上行，导致银行间信贷投放加快，资金面明显收紧，降准为银行体系提供流动性合理充裕，且能起到稳定金融市场的作用。另外，3月同业存单集中到期量较大，资金成本较高，降准有利于缓解银行负债端压力。 其次，政策端为经济修复保驾护航。虽然1-2月经济数据整体表现强劲，但是去年疫情影响下的“填坑式”爬坡基本走完，疫情冲击后，保交楼和稳定房地产需求政策共同作用下，房地产市场各项指标有所改善，但是商品房库存明显增长，而消费路径仍依赖于收入预期的改善，后续经济动能的可持续性仍需政策加码。另外，虽然我国2月整体失业率的回升受到季节性影响，但16-24岁人口失业率快速攀升，说明劳动力市场景气程度仍然不高，支持实体经济修复以改善就业市场的必要性依然较大。 第三，虽然海外通胀压力仍存，但对于我国传导有限，且近期海外银行危机不断，降准有利于提振我国市场风险偏好。2月欧元区HICP同比增速回落幅度低于预期，且核心HICP同比增速仍在继续攀升。而美国核心CPI中服务（剔除能源）之后依然处于上行通道，以至于虽然海外银行间风险不断，但是货币政策难以大幅放松。与此相对的是，我国经济目前仍然处于潜在产出水平之下，通胀压力整体有限，稳增长为主要目标。 往后看，货币政策仍然以“稳”字当头，“精准滴灌”实体经济。一方面继续支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本，另一方面，货币政策整体上将切实体现“稳”字当头，促进广义货币和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。 降准对资产价格的影响相对有限。虽然本次降准超预期，且释放的政策意义信号重大，提振风险偏好的同时能够缓解国内资本市场的压力和情绪，但是当前资产端的核心定价还是在于未来基本面如何演绎，未来主要还是关注地产销售端企稳的持续性和消费复苏的斜率。 风险提示：国内通胀超预期，海外风险超预期。 证券研究报告 2023年03月17日 宏观点评报告 西部证券 2023年03月17日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。