美国6月CPI数据点评：意料之外、情理之中

2024.07.14 意料之外、情理之中 ——美国6月CPI数据点评 本报告导读： 6月核心CPI属于“意料之外、情理之中”，虽然降温的速度比我们预期得更快，但方向符合我们此前对通胀下行相对乐观的判断，尤其房租的明显回落。往后看，我们仍然对通胀的下行相对乐观。 摘要： 6月核心CPI环比0.06%，市场预期0.22%，前值0.16%。整体CPI环比-0.06%，市场预期0.07%，前值0.01%。6月核心CPI超预期回落 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 主因房租涨幅和超级核心通胀的明显回落。整体来看，我们认为6月核心CPI属于“意料之外、情理之中”，降温的速度比我们预期得更快但方向符合我们此前对通胀下行相对乐观的判断。 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 6月OER环比涨幅下降0.15个百分点至0.28%，仅略高于疫情前增速（2015年至2019年平均增速为0.27%），脱离了0.4%-0.5%的波动区间，而此前OER环比已经至少连续12个月在该区间范围内波动。 相关报告 缩窄走廊，重在引导 2024.07.11 基础房租（RPR）环比回落0.13个百分点至0.26%，也仅略高于疫情前增速（0.22%），也脱离了0.4%附近的波动范围，此前RPR环比在0.4%附近波动了约7个月。对于房租的回落，我们认为是属于“意料之外、情理之中”。此前我们就一直强调，房租涨幅回落的方向确定但时间不定。新签租约是对房租的合适领先指标，新签租约的回落（甚至比疫情前更低），意味着房租涨幅后续回落的方向确定。而6月房租涨幅出现明显回落，意味着这一滞后因素已经开始逐步计入到CPI和PCE中，这也意味着后续通胀仍将延续降温趋势。 6月超级核心通胀小幅回落0.01个百分点至-0.05%，已经连续两个月环比为负，显示劳动力市场（及工资涨幅）对通胀的拉动似乎有所下降。分项来看，医疗服务继续降温，环比涨幅下降0.17个百分点至0.17%，连续第三个月回落，可能在一定程度上反映医疗保健行业就业的紧张，似乎并没有明显推升该行业的通胀。汽车维修、机票环比也进一步回落，带动交运服务回落0.05个百分点至-0.55%。教育通讯 服务环比回落0.26个百分点至0.00%。娱乐服务环比小幅回升0.10个百分点至-0.11%，其他个人服务环比由负转正至0.92%。6月核心商品延续通缩，环比跌幅扩大0.08个百分点至-0.12%。其中二手车环比跌幅进一步扩大至-1.53%，新车跌幅收窄至-0.16%。往后看，我们预计核心商品整体仍将维持小幅通缩，一是新车和二手车价格的趋势性下行，二是海外补库力度很弱，甚至不补库。 “提前还贷”是制约通胀弹性的关键 2024.07.11 持续调结构，尚待稳增长 2024.07.01 重视落实，兼顾内外 2024.06.30 打通政策向利润的传导链 2024.06.29 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 我们认为6月核心CPI属于“意料之外、情理之中”，降温的速度比我们预期得更快，但方向符合我们此前对通胀下行相对乐观的判断，尤其是对于房租的明显回落。短期来看，6月CPI走低受益于部分扰动 因素，如酒店住宿、机票价格等，因此7月核心CPI和超级核心通胀可能会小幅反弹，但从中长期来看，我们仍然对通胀的下行相对乐观主要来源于三方面因素：（1）滞后的房租将逐步计入到CPI和PCE； （2）劳动力市场的持续再平衡及其对应的工资涨幅和超级核心通胀的趋势性回落；（3）核心商品维持小幅通缩。 风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性预期。 图1：美国6月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%图2：CPI环比-0.1%，核心CPI环比0.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：房租环比涨幅明显回落图4：新签租约指示后续CPI房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：租房空置率持续走高图6：在建多户住房（主要用来出租）数仍处在高位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：6月超级核心通胀环比仍然为负图8：超级核心通胀与工资增速走势一致 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：二手车环比由负转正图10：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持弱于沪深300指数