德意志银行(Deutsche Bank)研究全球外汇现货日期2022年11月16日十国集团和新兴市场政权机器主导着G10货币政策价格走势Soha Rizkallah策略师十国集团截至11月初，与上个月，实际波动率居高不下，但趋势性下降。挪威克朗、瑞典克朗和澳元等风险货币是最不流行的货币之一DM，asmarketstryedtopriceinaFedpivot，这是offset bydovishsignals来自澳洲联储、挪威央行和加拿大央行。然而，这开始朝着上周末，值得注意的是，美国 CPI 的下行意外和中国放松限制的消息引发了美元的广泛抛售，推动趋势更高。同时，均匀性 - 衡量美元交叉盘向同一方向移动 - 随着G10的价格走势小幅走高继续以广泛的美元主题为主，尽管这次是看跌主题。+44-20-754-71842在市场驱动因素方面，货币政策与G10外汇之间的关系是现在是最强劲的，在过去三个月中大幅增加，澳洲联储的鸽派重新定价解释了澳元表现不佳的原因。与此同时，股票、利差和主权风险对G10价格没有多大影响同时行动。宏观指标来看，低估值再次失败支持DM货币，低估与外汇之间的相关性现在性能接近- 70%。图1:现货价格行动图2:司机和外汇市场图3:宏观司机和外汇100%100%50%100%100%50%G10汇市现货价格更多的平滑度均匀性潮流在G10汇市与3 m变化的相关性国内经济金融变量在G10汇市与3 m变化的相关性在国内经济宏观变量50%0%50%0%最新的历史平均水平上个月0%0%-50%-100%-50%-100%-50%-100%-50%-100%最新的历史平均水平上个月少货币主权政策风险股票套利(收益率级)当前的Acc通货膨胀增长估值德意志银行(Deutsche Bank)来源:德意志银行(Deutsche Bank)来源:德意志银行(Deutsche Bank)来源:德意志银行(Deutsche Bank AG)披露和分析师认证位于附录 1。MCI （P） 097/10/2022.直到3月19日2021年披露信息可能不完整，详情见附录1细节。7 t2e3r0Ot6kwoP一个 2022年11月16日十国集团和他们的政权机器图4:货币政策强大的市场推动力G10汇市图5:便宜的估值没有帮助G10汇市1.820%10%0%nokia日元英镑计算机辅助设计澳元1.6欧元1.41.21.00.80.60.40.20.0瑞典克朗英镑计算机辅助设计美元NZD-10%-20%-30%NZD欧元瑞士法郎瑞士法郎瑞典克朗美元2%澳元nokia日元-8%-6%-4%-2%0%-8%-6%-4%-2%0%2%3 m公司外汇变化和美元3 m公司外汇变化和美元资料来源：德意志银行、彭博金融LP、哈弗分析资料来源：德意志银行、彭博金融LP、哈弗分析新兴市场图6:现货价格行动新兴市场外汇的交易条件似乎有利，实际波动率仍然很高趋势从最近的低点回落。潮流大幅反弹在美国CPI意外下行和中国放宽限制之后，以及比G10更是如此。与此同时，随着广义美元，统一性小幅走高疲软开始再次推动新兴市场价格走势，尽管在绝对水平上，均匀性仍然相对较低。平滑度均匀性潮流外汇现货价格行动更多的少在市场驱动因素方面，主权风险对墨西哥比索的新兴市场外汇仍然很重要受益于稳定的点差和反弹，而巴西雷亚尔则遭受相反的影响。虽然新兴市场外汇与相对股票表现/利差之间的关系乍一看似乎是积极的，股市上涨和利率上升似乎主要受益墨西哥比索。与此同时，在宏观指标中，低估值未能支持新兴市场货币，尽管外汇之间存在负相关按绝对值计算，表现和低估远低于G10。德意志银行(Deutsche Bank)来源:图7:司机和外汇市场图8:宏观司机和外汇图9:主权风险继续新兴市场外汇的问题3 m变化的相关性国内经济变量外汇和金融100%100%50%3 m EM外汇变化的相关性和宏国内经济变量60100%50%100%4020SGD50%0%50%盲降台币最高产量研究PLN CLP0%0那有CZK元INR麦根0%0%ZAR-20-40-60印尼盾-50%-100%-50%-100%强韩元PHP-50%-100%-50%-100%霍夫-10%-5%0%5%最新的通货膨胀上个月增长历史平均水平当前的账户估值3 m公司外汇变化和美元最新的上个月历史平均水平股本主权(收益率货币风险级别)政策德意志银行(Deutsche Bank)来源:德意志银行(Deutsche Bank)来源:来源:德意志银行(Deutsche Bank)、彭博财经资讯第二页德意志银行(Deutsche Bank AG) 2022年11月16日十国集团和他们的政权机器附录A介绍FX政权机器外汇不仅是世界上最具流动性的金融市场，也是最多样化的金融市场。市场参与者的范围从利润最大化的货币专业人士到零售业交易员、公司、被动叠加经理和中央银行。由于这种多样性，外汇驱动因素随着时间的推移而变化：主导流量和投资者群体短暂的，只是被不同的流动所取代，因为宏观经济环境变化。市场驱动因素的不稳定性意味着识别市场运作的制度是最重要的投入之一外汇投资过程。正是这个问题，“外汇制度”的机”旨在回答。价格走势特点我们认为，识别外汇市场制度的出发点应该是价格行为本身的内在行为。正如我们将在下面显示的，现货价格特征可以对风险管理以及外汇市场投资的整体盈利能力。我们评估三个价格走势维度:价格“趋势”，定义为货币趋势的强度;nnn价格“平滑度”，定义为价格围绕趋势的变化;价格“均匀性”，定义为汇率变动的程度朝同一方向（例如广义美元走弱主题）。下图总结了汇率之间的概念差异“时尚”和“平滑”。直观、更平滑、更趋势的价格行动是对投资者最具吸引力的外汇制度。图10:价格制度德意志银行(Deutsche Bank)来源:我们如何衡量价格行为特征？我们已经研究了相关性在趋势和平滑度以及货币的三种替代度量之间德意志银行(Deutsche Bank AG)第3页 2022年11月16日十国集团和他们的政权机器经理返回。我们选择与回报率最相关的指标。对于潮流，我们发现垂直水平过滤器1提供最好的货币管理器回报的解释力。更多热门市场，在平均，与更高的回报有关。为了平滑度，我们发现实现了以 1 个月回报标准差衡量的波动性效果最好解释货币市场1个月回报的双边相关性的工作在所有 42 个 G10 FX 交叉之间。更高的价值意味着更“统一”的价格行为（例如，广泛的美元趋势），并与较强的外汇经理相关联的回报。代表性的司机大多数市场参与者关注单个交易所之间的相关性利率和另一个金融市场变量，如利率差异。我们横断面分析做了一些不同的事情：我们试图解释外汇内部通过识别每个本地市场中相对变化的变量来表现在解释前三个月的相对外汇表现方面做得最好。当外汇市场走势不是由以下因素一致驱动时，这种方法最为相关单一市场价格（例如，风险偏好），但相对表现其他本地市场（或国内宏观变量）可以帮助解释相对货币变动。我们计算 G10 外汇 3 个月变化之间的相关性兑美元以及以下变量的相应变化：在财务方面，我们将外汇变化与 3 个月的变化相关联n2年期国债收益率变化（货币政策）代理），5年期CDS主权合同（主权风险代理），本地货币基准股票表现（股票增长预期）代理），最后是短期利率水平（携带代理）。在宏观方面，我们将外汇变化与以下内容相关联： 3个月CPI（年化）的变化，3个月的Dbeer错位，3-m的变化制造业PMI（增长），最近经常账户观察占GDP的比例(经常账户)。n“财务驱动因素”和“宏观驱动因素”图中的条形图显示外汇变化与每个驱动因素中的当地市场走势之间的相关性上面引用的按相关性的大小排序（图15和16）。我们选择最重要的驱动因素，并绘制每个本地市场中该变量的变化汇率表现(图17)。图11:金融的司机图12:宏观的司机图13:市场驱动100%50%在G10汇市与3 m变化的相关性国内经济金融变量100%50%100%50%在G10汇市与3 m变化的相关性在国内经济宏观变量100%50%15%10%5%ZARCZK麦根强有彩虹最新的历史平均水平上个月最高产量研究台币PHP印尼盾中电控股0%0%0%0%0%SGD-5%霍夫PLN元盲降摩擦印度卢比韩元-50%-100%-50%-100%-10%-15%-20%-50%-100%-50%-100%最新的历史平均水平上个月货币主权政策风险股票套利(收益率级)当前的Acc通货膨胀增长的估值-8%-5%-3%0%3%5%8%10%3 m公司外汇变化和美元德意志银行(Deutsche Bank)来源:德意志银行(Deutsche Bank)来源:资料来源：德意志银行、彭博金融LP、哈弗分析1直观地，VHF测量在一定时间内达到的范围，并通过距离归一化“覆盖”以达到该范围。在小距离内实现的大范围表明强劲的趋势。我们计算 1 个月 VHF = 高 – 过去 1 个月的低点 / 收盘价的总和。第4页德意志银行(Deutsche Bank AG) 2022年11月16日十国集团和他们的政权机器附录1重要的信息披露*根据客户要求提供的其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，并来自当地通过路透社、彭博社和其他供应商进行交流。其他信息来源于德意志银行、标的公司、和其他来源。有关德意志银行研究相关披露的更多信息，请访问我们的全球我们网站上的披露查找页面 athttps://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures。除了内部本报告，重要风险和冲突披露也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/免責聲明。强烈建议投资者在投资前查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了以下签名的首席分析师的个人观点。此外，以下签名的首席分析师没有也不会因提供特定建议或观点而获得任何补偿在这个报告。Soha Rizkallah。德意志银行(Deutsche Bank AG)第5页 2022年11月16日十国集团和他们的政权机器额外的信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司之一（统称为德意志银行）编写银行'）。尽管此处的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠，德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。此处指向第三方网站的超链接报告仅为方便读者而提供。德意志银行既不认可内容，也不对准确性或安全控制的网站。如果您使用德意志银行的服务购买或出售本报告中讨论的证券，或包含在德意志银行分析师的另一份通信（口头或书面）中或讨论的内容，德意志银行可以充当委托人为自己或作为他人的代理人。DeutscheBankmay考虑这个报告indecidingtotradeasprincipal.itmayalsoengageintransactions，foritsownaccount或与客户，以与本研究报告中的观点不一致的方式。德意志银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究中的观点不一致的观点报告。德意志银行发行多种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和交易理念。一种类型的来文中包含的建议可能不同于其他建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是否则。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其承销发行人的债务或股本证券。分析师部分支付基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，包括投资银行、交易和主要交易收入。意见、估计和预测构成作者截至本报告编写之日的当前判断。他们没有必须反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行提供流动性适用于其所涵盖的公司发行的证券的买家和卖家。德意志银行研究分析师有时会有短期交易理念可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些交易理念股票在研究网站（https://research.db.com/Research/）上被列为催化剂呼吁，可以在一般承保范围列表以及涵盖公司的页面上。催化剂电话代表分析师的高度信念股票将在不少于