敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月27日 公司研究 内蒙300万吨/年烯烃项目获批，煤化工龙头成长可期 ——宝丰能源（600989.SH）公告点评 增持（维持） 事件：公司发布《关于内蒙300万吨每年烯烃项目获得环评批复的公告》称，中华人民共和国生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，同意公司新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。 点评： 烯烃一期终获批，24年烯烃产能有望翻倍：公司内蒙400万吨/年烯烃项目于2021年三月公告，2022年9月环评报批前公示，至11月项目一期终获批，一期规划300万吨/年，包括聚乙烯160.51万吨/年、聚丙烯137.12万吨/年以及硫磺、重碳四、MTBE、乙烯焦油、C5等副产品，项目建设周期预计为18个月。公司现有聚乙烯、聚丙烯产能各120万吨/年，本次新建项目获批后开工在即，预计24年公司将形成聚乙烯产能约280万吨/年、聚丙烯产能约260万吨/年，烯烃总产能有望翻倍。 新技术助力项目效率提升，绿氢耦合实现降碳减排：本次新建项目甲醇制烯烃核心装置采用DMTO三代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标，低于公司2022年半年报披露的现有装置吨烯烃甲醇单耗2.894吨；不考虑绿氢的情况下，项目单位产品能源消耗为1.85吨标煤/吨烯烃，低于《现代煤化工产业创新发展局方案》（发改产业[2017]553 号）中“单位烯烃产品综合能耗低于2.8吨标煤”的要求，能源利用效率进一步提升。项目通过风光制氢一体化配套项目补入绿氢，在原料煤消耗量不变的前提下，实现增加甲醇产量122.89 万吨/年，碳排放逐年降低，有助于实现甲醇增产和现代煤化工低碳绿色可持续发展。 宁东三期和绿氢项目稳步推进，公司未来成长空间广阔：公司稳步推进宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设，其中煤制甲醇项目计划于2022年末投产，聚烯烃装置计划于2023年上半年投产。绿氢领域，公司领先布局，持续建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，2022年上半年新增电解水制氢2万标准立方米/小时，目前已形成3万标准立方米/小时电解水制氢产能。公司多个在建项目稳步推进，业绩有望稳步增厚。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为71.09/96.70/126.32亿元，对应EPS为0.97 /1.32/1.72元，公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙古煤制烯烃项目稳步推进，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,928 23,300 26,795 34,833 45,283 营业收入增长率 17.39% 46.29% 15.00% 30.00% 30.00% 净利润（百万元） 4,623 7,070 7,109 9,670 12,632 净利润增长率 21.59% 52.95% 0.55% 36.02% 30.63% EPS（元） 0.63 0.96 0.97 1.32 1.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.85% 23.04% 19.83% 22.19% 23.59% P/E 22 15 14 11 8 P/B 4.0 3.3 2.9 2.4 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-25 当前价：13.99元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 73.33 总市值(亿元)： 1025.94 一年最低/最高(元)： 11.39/18.45 近3月换手率： 24.87% 股价相对走势 -28%-17%-7%4%15%11/2103/2206/2208/22宝丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.74 7.17 9.01 绝对 9.73 -0.50 -11.41 资料来源：Wind 相关研报 需求下滑叠加检修影响Q3业绩承压，内蒙项目进展可期——宝丰能源（600989.SH）2022年三季报点评（2022-10-31） 焦炭量价齐升带动业绩增长，内蒙古煤制烯烃项目顺利推进——宝丰能源（600989.SH）22年半年报点评（2022-08-10） 产业链一体化优势明显，21年业绩高增长——宝丰能源（600989.SH)21年业绩预告点评（2022-01-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝丰能源（600989.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,928 23,300 26,795 34,833 45,283 营业成本 8,745 13,466 16,621 21,132 27,471 折旧和摊销 1,098 1,313 1,811 2,059 2,263 税金及附加 211 352 405 527 685 销售费用 537 60 69 89 116 管理费用 517 598 687 894 1,162 研发费用 100 133 152 198 258 财务费用 300 259 418 614 818 投资收益 4 0 0 0 0 营业利润 5,536 8,421 8,466 11,407 14,810 利润总额 5,249 8,121 8,167 11,108 14,510 所得税 626 1,050 1,056 1,437 1,877 净利润 4,623 7,070 7,110 9,671 12,633 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属母公司净利润 4,623 7,070 7,109 9,670 12,632 EPS(元) 0.63 0.96 0.97 1.32 1.72 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5,184 6,488 8,533 12,536 15,870 净利润 4,623 7,070 7,109 9,670 12,632 折旧摊销 1,098 1,313 1,811 2,059 2,263 净营运资金增加 259 -566 950 309 495 其他 -797 -1,329 -1,337 498 480 投资活动产生现金流 -2,453 -5,458 -4,014 -4,025 -4,000 净资本支出 -2,574 -5,357 -4,000 -4,000 -4,000 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 121 -100 -14 -25 0 融资活动现金流 -1,269 -2,730 -324 -3,505 -1,369 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,745 895 2,000 -1,019 2,000 无息负债变化 517 585 -287 1,131 1,421 净现金流 1,462 -1,702 4,195 5,006 10,502 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 38,105 44,374 51,256 59,087 72,486 货币资金 3,087 1,451 5,645 10,651 21,153 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 20 38 44 57 75 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 174 77 88 115 149 存货 803 940 1,161 1,476 1,918 其他流动资产 594 520 694 1,096 1,619 流动资产合计 4,864 3,331 8,010 13,875 25,537 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 25,179 23,630 28,143 31,149 33,317 在建工程 2,466 7,987 5,493 4,247 3,623 无形资产 3,801 4,600 4,370 4,151 3,944 商誉 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 其他非流动资产 575 3,320 3,334 3,334 3,334 非流动资产合计 33,241 41,042 43,246 45,212 46,949 总负债 12,205 13,684 15,397 15,509 18,929 短期借款 400 0 0 0 0 应付账款 437 474 585 744 967 应付票据 331 420 519 659 857 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 84 189 430 743 流动负债合计 5,635 7,976 7,728 5,759 7,076 长期借款 4,678 4,361 6,361 8,361 10,361 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 87 114 149 229 334 非流动负债合计 6,570 5,708 7,669 9,749 11,854 股东权益 25,900 30,690 35,859 43,578 53,556 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 公积金 8,643 9,382 10,093 10,934 10,934 未分配利润 9,797 14,078 18,535 25,412 35,389 归属母公司权益 25,900 30,690 35,858 43,576 53,553 少数股东权益 0 0 1 2 3 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 45.1% 42.2% 38.0% 39.3% 39.3% EBITDA率 43.7% 43.1% 39.9% 40.4% 39.5% EBIT率 36.7% 37.4% 33.2% 34.5% 34.5% 税前净利润率 33.0% 34.9% 30.5% 31.9% 32.0% 归母净利润率 29.0% 30.3% 26.5% 27.8% 27.9% ROA 12.1% 15.9% 13.9% 16.4% 17.4% ROE（摊薄） 17.8% 23.0% 19.8% 22.2% 23.6% 经营性ROIC 17.0% 19.9% 18.8% 24.1% 29.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 32% 31% 30% 26% 26% 流动比率 0.86 0.42 1.04 2.41 3.61 速动比率 0.72 0.30 0.89 2.15 3.34 归母权益/有息债务 3.99 4.16 3.82 5.21 5.17 有形资产/有息债务 5.11 5.23 4.88 6.43 6.50 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.37% 0.26% 0.26% 0.26% 0.26% 管理费用率 3.25% 2.57% 2.57% 2.57% 2.57% 财务费用率 1.88% 1.11% 1.